伦敦证交所待价而沽 百年老店已成案上鱼肉

　　2004年12月21日，欧洲三大股票运营机构的首席执行官齐聚伦敦，就收购伦敦证交所一事打起收购战。

　　德国证券及衍生工具交易所（德国证交所）向伦敦证交所提出了20亿欧元的收购要约，后者以收购价过低为由加以拒绝，并称前者低估了它的价值以及它与另一家大型证交所合并后所产生的增效作用,但却同意继续“深谈”。另一家大型证交所就是欧洲第二大股票运营 商Euronext，Euronext此前已与伦敦证交所进行了收购谈判。由此看来，伦敦证交所待价而沽的作法势必引发一场并购拉锯战。

　　百年老店已成“鱼肉”

　　证券交易所的合并虽不稀奇，但作为世界上资格最老的证交所之一，伦敦证交所如今却从“捕手”沦为“猎物”，却是颇值得深思的事情。

　　已有200年历史的伦敦证交所最早的起源可以追溯到17世纪伦敦的咖啡交易屋。1760年，伦敦的150名股票中间商自发组成了一个俱乐部以买卖股票，1773年更名为股票交易所。股票交易的迅速发展曾为英国的工业革命提供了重要的融资渠道。现代伦敦交易所的格局形成于1973年对11家英国和爱尔兰股票交易所的并购之后，随即权倾一时。

　　分析人士认为，技术落后和管理不善是伦敦证交所风光不在的重要原因。自从2002年与Euronext竞购伦敦国际期货期权交易所（Liffe）失败后，人们就担心伦敦证交所会成为下一个并购对象。因为那次竞购失败一方面使伦敦证交所在电子平台交易方面更加落后于竞争对手，另一方面也使Euronext得到了一个绝好的机会，不仅将势力范围扩大到欧洲金融中心伦敦，而且还成为拥有大型衍生金融产品交易所的金融机构。金融专家称，伦敦证交所被接管的命运已成定数，所作为独立实体的日子已经不多了。

　　毫无疑问，伦敦证交所是理想的并购对象，成功拿下伦敦证交所的一方将能够统领欧洲股票交易市场。如果按交易所上市公司的市值计算，伦敦证交所是欧洲老大，资本总额达2.56万亿美元，而Euronext和德国证交所的资本总额只有2.18万亿美元和1.02万亿美元，而觊觎伦敦证交所的Euronext和德国证交所也正是看重了这一点。

　　无论哪家最终获得了伦敦证交所，都需过各国金融管理当局这一关，其中涉及的司法管辖和金融监管等层面的诸多问题都相当棘手。事实上，不管伦敦证交所花落谁家，欧洲金融监管机构都会守住自己的底线，那就是这次合并一定要为普通交易商带来益处，而且不会危及该领域的公平竞争。

　　目前，英国金融服务局（FSA）承担着伦敦证交所的监管工作，德国证交所处于德国黑森州政府的管理之下，Euronext由于涉及多个国家的金融市场，因此它的“婆家”也就最多。如何对合并后新股票市场进行监管是个问题，需要最终达成协议的两家证交所事先形成默契。英国金融服务局并不想放弃自己应尽的职责，但是，一旦伦敦证交所被德国证交所收购，它将很难对身在法兰克福的高级管理人员进行有效监督。相对而言，伦敦证交所和监管形式更为分散的Euronext进行合并，更符合英国金融服务局的心意。

　　欧洲买家蓄谋已久

　　德国证交所在并购市场上一贯擅长运用合纵连横之术，将一个个中小金融机构场收入囊中。早在1996年底，它与瑞士期权及金融期货交易所联合，成立了日益强壮的欧洲期货交易所（Eurex）；2002年初，德国证交所斥资16亿欧元，换来了证券信托公司Clear-stream的全部股份；今年8月，德国证交所将目光投向了瑞士股票及衍生工具交易集团SWX，但由于收购技巧过于笨拙而品尝到了“闭门羹”。

　　对于近在咫尺却又遥不可及的伦敦证交所，德国证交所不仅垂涎已久，而且有着“屡败履战”的顽强精神。1998年，德国证交所首席执行官维尔纳·塞弗特首次提出联盟提议，但无人喝彩。2000年，德国证交所再次试图与伦敦证交所进行合并，并缔造出一个新的国际性交易所“iX”。可惜的是，瑞典OMX集团半路杀出，通过敌意并购方式将这一计划搅黄。

　　在得到伦敦证交所同意就收购要约继续谈判的答复后，德国证交所立即做出回应，发表声明中表示接受邀请，准备与伦敦证交所举行进一步谈判，以展示收购要约给双方带来的全部益处，并坚信这次收购行动得以顺利实施。

　　作为此次德国证交所的竞购对手，Euronext就是2000年巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔3个欧洲证交所合并的产物。分析人士认为，Euronext的首席执行官弗朗索瓦·泰奥多尔不会善罢甘休，一份与德国证交所针锋相对的收购要约很快就会摆到伦敦证交会负责人的桌面上。事实上，Euronext更需要伦敦证交所，成功收购这家欧洲“老字号”不仅可以扭转业绩不甚理想的困局，而且还能扩大“地盘”，使伦敦与巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔和里斯本5地的金融市场尽在掌中。

　　据说，除了德国证交所和Euronext之外，美国纽约股票交易所和纳斯达克也有可能加入这场收购大战。近年来，欧洲一些证券交易所已经将触角伸到大西洋对岸，因此，美国期货或者股票交易所把收购伦敦证交所作为反攻欧洲的一块“跳板”，也完全在情理之中。

　　业内并购大势所趋

　　业内人士指出，在欧美证券交易所之间进行的并购活动已是大势所趋，因为投资早已不堪忍受必须在几十个交易所中分别买卖不同的金融产品。此外，广大交易商要求调低各项收费的呼声越来越高，再加上各个市场的交易量止步不前，全都逼迫欧洲各国的股票交易所积极寻找扩大业务和降低成本的最佳路径。

　　从目前来看，两个交易所进行合并无疑是优化资源的不二法门，抛去其它远期战略利益不谈，合并带来的一个直接后果就是在短期内可以减掉一个费用昂贵的交易系统。而且，合并后的股票交易所无论在交易量、流动性及体现价格发现功能上都会由明显提高。

　　伦敦证交所被人并购，可能只是欧洲股票交易市场进行大规模合并运动的一个信号。事实上，观察家们一直认为，欧洲的三大股票运营商最终将会缩减到两个，而伦敦证交所最有可能成为被兼并对象。无论哪家获得了最后的胜利，失败者必将转而寻觅新的收购对象，这将推动其他独立的中性交易所（比如

意大利和西班牙等国）加快出售自身资产的步伐。

　　不过，也有分析师指出，欧洲证交所相互并购，还不是一个成熟产物，对于并购活动带来的成本削减幅度，收购者不应抱有不切实际的幻想。要知道，一家德国公司不太可能放弃法兰克福而选择伦敦挂牌上市，反之亦然；而且，从以往经验上看，通过并购方式排挤竞争对手的实际效果需要很长时间考验。因此，从某种程度上说，挂牌公司越来越多，交易量越来越大，交易网络越来越忙——这些收购者憧憬中的美好事物，有可能始终停留在梦境阶段。德国证交所首席执行官维尔纳·塞弗特曾信誓旦旦地许诺，德国证交所并购伦敦证交所后将大幅削减“基础收费”，但这未必不是一句“空谈”。

　　尽管如此，欧洲证交所进行翻天覆地的变革已然成为事实。实际上，在过去5年时间中，在电子交易层面和服务层面已经发生了巨大变化。未来5年，随着新技术日益广泛地应用到交易平台之上，交易商和经纪人将在电脑屏幕上不受地域限制地、更快更多地发现最优价格。有分析认为，新技术终将打破欧洲证交所之间的所有地域限制。

　　作者：王龙云 肖莹莹