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走出2002年的谷底之后，许多信用等级不佳的欧美企业发行了上百亿美元的公司债券，投资者对这些“垃圾债券”的态度居然大为转变，甚至可以说是趋之若骛。从目前情形看，一些曾遭严重低估的“垃圾债券”有可能再次被市场“误读”，在矫枉过正的嫌疑下走向背离实际价值的另一个极端。
一般来说，公司信用等级高，就能以比较低的利率成功发行债券。投资者的收益虽低
，但对应的投资风险相对较小。而信用等级低的公司要想成功发行债券，则只能提高利率，投资者收益很高但风险随之大大增加。在所谓的“高收益债券市场”中，公司信用等级大多不高，有的评级机构称之为“投机级”，更婉转的说法是“不建议持有”，而市场则直白地叫做“垃圾”。公司发行的债券因此得名“垃圾债券”，一般来说，“BBB-级”以下的公司债券都在其内。
英国《经济学家》杂志的一篇文章指出，如果“B-级”以下公司发行的债券占全部“垃圾债券”的30％以上，投资者就需警惕高收益债券市场复苏之后泛起的“泡沫”。在今年头3个季度当中，美国“B-级”以下公司债券的比重已经超过了40％，其中有12％的公司属于基本无药可救的“CCC级”。此外，从2003年起，欧洲的高收益债券市场出现回暖迹象。根据波士顿第一信用银行的统计，仅去年头7个月，信用等级为“垃圾”的公司在欧洲发行了80多亿美元债券，几乎为2002年的3倍。
分析人士认为，欧美高收益债券市场复苏，得益于诸多因素。首先，许多国家加强了对本国公司的管理力度，公司丑闻逐渐减少，很多“垃圾”信用等级公司重新获得了投资者的信任和青睐。其次，通过延长债务清偿期限等办法，一些公司重组了自己的账目资产，使近期的偿债压力大大减轻。第三，很多“垃圾债券”的实际价值在过去几年当中被市场低估，因此具备强大的回升潜力。此外，还有一些分析人士指出，由于其他金融市场整体表现令人失望，而高收益债券市场的回报率却能保持在8％以上，因此受到了欧洲投资者的持续追捧。
根据国际评级机构标准普尔的统计数字，在所有接受评级的公司当中，“垃圾债券”公司的比重大大降低，从2002年3月的10.5％下滑到目前的2.3％。这种变化说明大量“垃圾债券”公司要么获得了新生，要么已被淘汰出市场。从某种角度理解，高收益债券市场的投资风险相对过去还是小了一些。
不过，购买“垃圾债券”的投资者仍要面临相当大的市场风险。从历史数据来看，超过13％的“B-级”公司在一年之内就会无法履行偿付义务，而“CCC级”公司的几率更是达到了30％；如果把时间放宽到5年，分别有39％的“B-级”公司和53％的“CCC级”公司再无能力清偿债务。这意味着投资者一旦判断失误，很可能把大笔资金打了水漂。
据报道，目前在欧美市场中，有85％的“垃圾债券”公司已经成功存活了7年以上，较之过去已有明显改善。但是，一些经济学家担心，大量资金投向信用等级比较差的公司债券，势必导致高收益债券市场日趋过热，债券价格将会大大背离实际价值。因此，高收益债券市场复苏背后的风险不得不防。
作者：王龙云
（来源：经济参考报）
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