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怪事:欧美垃圾债券受宠


http://finance.sina.com.cn 2004年11月23日 10:59 经济参考报

  走出2002年的谷底之后,许多信用等级不佳的欧美企业发行了上百亿美元的公司债券,投资者对这些“垃圾债券”的态度居然大为转变,甚至可以说是趋之若骛。从目前情形看,一些曾遭严重低估的“垃圾债券”有可能再次被市场“误读”,在矫枉过正的嫌疑下走向背离实际价值的另一个极端。

  一般来说,公司信用等级高,就能以比较低的利率成功发行债券。投资者的收益虽低
,但对应的投资风险相对较小。而信用等级低的公司要想成功发行债券,则只能提高利率,投资者收益很高但风险随之大大增加。在所谓的“高收益债券市场”中,公司信用等级大多不高,有的评级机构称之为“投机级”,更婉转的说法是“不建议持有”,而市场则直白地叫做“垃圾”。公司发行的债券因此得名“垃圾债券”,一般来说,“BBB-级”以下的公司债券都在其内。

  英国《经济学家》杂志的一篇文章指出,如果“B-级”以下公司发行的债券占全部“垃圾债券”的30%以上,投资者就需警惕高收益债券市场复苏之后泛起的“泡沫”。在今年头3个季度当中,美国“B-级”以下公司债券的比重已经超过了40%,其中有12%的公司属于基本无药可救的“CCC级”。此外,从2003年起,欧洲的高收益债券市场出现回暖迹象。根据波士顿第一信用银行的统计,仅去年头7个月,信用等级为“垃圾”的公司在欧洲发行了80多亿美元债券,几乎为2002年的3倍。

  分析人士认为,欧美高收益债券市场复苏,得益于诸多因素。首先,许多国家加强了对本国公司的管理力度,公司丑闻逐渐减少,很多“垃圾”信用等级公司重新获得了投资者的信任和青睐。其次,通过延长债务清偿期限等办法,一些公司重组了自己的账目资产,使近期的偿债压力大大减轻。第三,很多“垃圾债券”的实际价值在过去几年当中被市场低估,因此具备强大的回升潜力。此外,还有一些分析人士指出,由于其他金融市场整体表现令人失望,而高收益债券市场的回报率却能保持在8%以上,因此受到了欧洲投资者的持续追捧。

  根据国际评级机构标准普尔的统计数字,在所有接受评级的公司当中,“垃圾债券”公司的比重大大降低,从2002年3月的10.5%下滑到目前的2.3%。这种变化说明大量“垃圾债券”公司要么获得了新生,要么已被淘汰出市场。从某种角度理解,高收益债券市场的投资风险相对过去还是小了一些。

  不过,购买“垃圾债券”的投资者仍要面临相当大的市场风险。从历史数据来看,超过13%的“B-级”公司在一年之内就会无法履行偿付义务,而“CCC级”公司的几率更是达到了30%;如果把时间放宽到5年,分别有39%的“B-级”公司和53%的“CCC级”公司再无能力清偿债务。这意味着投资者一旦判断失误,很可能把大笔资金打了水漂。

  据报道,目前在欧美市场中,有85%的“垃圾债券”公司已经成功存活了7年以上,较之过去已有明显改善。但是,一些经济学家担心,大量资金投向信用等级比较差的公司债券,势必导致高收益债券市场日趋过热,债券价格将会大大背离实际价值。因此,高收益债券市场复苏背后的风险不得不防。

  作者:王龙云

  (来源:经济参考报)






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