全球等待美联储加息

　　近日，美联储(FED)在召开例会后决定，维持目前1%的联邦基金利率不变。不过经济学家普遍预计，美联储在今年夏天可能提高利率

　　◎张艳琴

　　FED暗示加息

　　联邦基金利率，即商业银行间隔夜拆借利率，是美联储调节货币市场供求关系的重要工具，它直接影响商业银行向个人与企业的短期借贷利率，从而影响消费与投资。自2001年开始，为使美国经济尽快复苏，美联储13次降低短期利率，于去年6月将之降至1%。

　　美联储在当天声明中去掉了原来常提到的美国经济“面临紧缩风险”的话，也没有提示将在相当长时间内保持耐心。美联储主席格林斯潘不久前明确表示，通货紧缩的危险已经消除。

　　对那些职业美联储观察家们来说，这是一个很大的转变。目前，市场人士最关心的是联储公开市场委员会(FOMC)何时会调升已处于46年最低点的联邦基金利率，以及利率上涨的速度会有多快。

　　“利率是惟一没变的东西。”费城Bancorp商业银行的经济学家Joel Naroff说。他预言联邦基金利率在美联储6月的会议后将由目前的1%上涨到1.5%。“美联储在让市场(为利率上涨)做准备，我们都知道这一天会到来的，只要有好转的经济数据配合。”宾西法尼亚州最大的银行PNC金融服务集团的经济学家Richard Moody说。PNC认为在8月之前美联储都不会作出加息的决定，但是如果失业指数继续低于3月的5.7%的水平，那么加息的决定很快就会宣布。美银证券预计，美联储的基准利率在圣诞节前将升至1.5%，而在2005年底前将升至3%。美银证券的经济学者彼特.克里梅尔(Peter Kretzmer)表示:“虽然联储局现在没有加息，但其措词将显露出在今年夏天调升联邦基金利率的倾向性。会议声明肯定经过了精心准备，以保证联储局可以根据经济成长和通货膨胀的变化而随机应变。”

　　最新的联邦基金期货价格显示，今年6月份加息的可能性为48%。在8月利率前景的预期上，市场100%地预计利率至少将增加0.25%，而加息0.5%的可能性为15%。期货市场的行情还表明，美联储还可能在9月的会议，或11月和12月的其中一个会议上作出加息决定。目前市场的整体预期是:到今年底时，利率将上调三次或四次，每次幅度为0.25%。

　　美联储在这次会后发表的声明中说，刺激性的货币政策和强劲上升的生产力为经济增长提供了重要支持。上次会议以后，越来越多的证据表明，生产继续稳定发展，就业也出现增长势头。尽管通货膨胀数据有些偏高，但长期通货膨胀仍得到很好控制。

　　市场普遍认为美联储何时提高利率，取决于美国经济未来数月的表现。最近一期美国商务部公布的数据显示，美国工厂订单3月份猛增了4.3%，这是20个月以来的最大单月增幅，就业指数也在增长，证明美国制造业正在复苏。美国财政部和国会预算办公室的官员说，由于今年上半年税收增加、退税款比预期要少，这个财政年度原来预计的5210亿美元的赤字可能会减少1000亿美元。

　　在4月底召开的西方七国(G7)财长会议上，美国财政部长约翰.斯诺就表示了自己对美国经济复苏充满信心。他表示美国仍然是世界经济的火车头，引领全球经济增长的步伐越来越快，通货膨胀没有对经济复苏造成严重威胁。

　　“十分明显，美国经济已经度过了关键的转折点，我认为，一个长期的、可持续的经济增长就要来临，我们对美国经济前景非常乐观。”斯诺同时表示，日本和欧洲的经济形势也有了根本性的转变，尽管斯诺在会前曾表示，欧洲应该让劳动力市场更加灵活，并消除其他阻碍增长的障碍。

　　FED政策的连锁反应

　　德国副财长科赫韦泽在美联储例会前就表示，西方七国会议已经为全球升息做好了准备。他是筹备欧盟(EU)财长会议的经济和金融委员会主席。科赫韦泽告诉欧洲议会经济暨货币事务委员会，“(G7)会议主旨是使我们为全球升息做好准备”。他表示，这引发了欧洲经济复苏是否足以面对上述利率行动的问题。而金融市场已经开始为美国升息做准备。

　　欧洲央行行长特里谢也在美联储例会前表示，欧洲央行的政策制定者目前既没有升息的打算，也没有降息的打算。货币政策的收紧将会亦步亦趋，不会大幅度的，上周格林斯潘已经强调，利率最终会上调，而他对通货膨胀压力还并不担心。

　　从某种程度上说，美联储主席格林斯潘就是全球央行的行长。针对于此，日本央行行长福井俊彦迫不及待地表示，日本央行尚不会考虑放弃它的零利率政策。虽然日本经济看起来是发达国家中最好的，2003年第4季度，其经济增长率达到6.3%，是13年来最快的水平。银行业经营状况也在修复中，出口强劲，连消费者信心也比以前有了很大提高。

　　全球都关注美联储一言一行的另一关键问题是，美国极度宽松的货币政策在世界其他国家已经制造了潜在的泡沫。由于联邦基准利率达到46年来的最低点，低廉的成本使投机者纷纷借入美元，转而投资巴西、南美等新兴市场的高收益债券，这些地方的债券收益率达到10%左右。

　　即便没有通货膨胀率会立即上升的威胁，美联储也应该开始加息了。因为现在的货币政策实际上已经是20世纪70年代以来最宽松的了，加息后，货币政策仍然十分宽松。在全球范围内，低廉的借款成本已经导致借款额不断上升，房屋和债券市场投机严重。消费者纷纷按揭贷款和汽车贷款，房地产价格上涨。房地产价格一旦回落或者利率上升，巨大的负债将使经济面临风险。这也正是英国央行和澳大利亚央行都已经在最近率先加息的原因。

　　但大多数工业国家的利率还是维持在历史低点，加拿大最近还降了息。如果美元利率提高，对其他国家，特别是许多新兴市场的美元借款成本增加。

　　国际货币基金组织(IMF)在最近的一次《全球经济展望》报告中也称，美联储必须为调高利率做更多的准备工作，“避免国内和国外金融市场出现混乱”。同时，IMF警告称，美国缺乏约束的预算赤字将在未来几年里对全球经济造成威胁，最终美元利率的上调将压制美国及世界经济的增长。IMF经济学家表示，因美国借款需求不断加大，使得全球资本供给下降，导致美国及其他国家利率上升。若美国对不断膨胀的预算赤字不加以控制，到2020年将使全球及美国GDP分别下降4.2%和3.7%。

　　中国央行出手谨慎

　　所以，美联储承担着驱动世界其他地方的经济责任，几乎就像它驱动美国经济一样。

　　当今全球一些重要的经济体分成两类，一类处在本国货币对美元维持固定或准固定汇率的区域，另一类处在本国货币汇率对美元相对自由浮动的区域。依照1944年布雷顿森林会议形成的体系，欧洲与日本货币在上世纪60年代与美元挂钩。如今，亚洲地区的货币或多或少都非正式地与美元挂钩。

　　现时的美元区可划分为一个美国核心，一个内圈和一个外圈。内圈包括与美元紧密挂钩的货币，外圈包括走势受政府大规模干预制约的货币。前一个集团中最重要的国家是中国:美国和中国实际上是一个经济体。后一个集团中加了印度、印尼、俄罗斯、新加坡、韩国与日本。内圈创造全球国内生产总值的35%(其中31%由美国创造)，同时含有26%的全球人口(其中21%在中国)。外圈和内圈共创造53%的全球国内生产总值，并包含52%的全球人口。美国和日本加起来创造了全球国内生产总值的42%，而中国和印度加起来占全球人口的38%。

　　美国以及世界因此不得不时时关注中国经济发展。格林斯潘近日在美国国会作证时除暗示美联储不久将提高利率外，还警告说，越来越多的证据表明，中国经济已经过热，“如果中国不平衡地发展，会面临极大的问题，而且会给东南亚国家和日本造成困难，从而间接地影响到美国”。

　　格林斯潘认为，中国目前最大的问题不在于商品价格急速上升，而是“由于货币供应较快增长引起的经济过热，在一年内，中国的货币供应增长了将近20%”。但他同时表示，“他们(中国)正以我认为是最好的方式朝着正确的方向前进。”

　　对于格林斯潘所指中国“货币供应增长过快”，中国央行已出台多项政策加以控制。“根据当前经济金融形势，2004年中央银行货币政策取向，是既要抑制货币信贷的过快增长，又不要有过高的利率变动，同时加快利率市场化步伐。”中国人民银行副行长吴晓灵对当前货币政策趋向如此阐述。

　　渣打银行东亚地区总经济师郭国全近日在一份研究报告中指出，近期央行和银监会出台了多项措施调控经济，但进一步调高利率的可能性不大。他认为，包括纺织、服装、毛皮、交通设施、电力和电子设备在内的部分行业，库存增量速度已经超过整体经济的增长。生产过剩和激烈的市场竞争，给某些缺乏竞争力的企业带来了风险，产品价格增幅十分有限，而原材料价格的上扬又增加了成本，导致企业利润空间减少。因此，央行近期关注的焦点，仍是如何有效控制贷款增长和银行改革。

　　尽管如此，郭国全认为央行近期以调高利率方式干预经济的可能性不大。他分析，目前的过度投资集中在部分行业和部分地区，简单地调高利率，很可能会影响到其他投资乏力的产业和地区。而且，由于利率调整需要12到18个月后才能完全发挥作用，目前看这种调控政策并不是最有效的。此外，在美联储升息前，贸然调高利率还可能引来更多国际“热钱”，从而对人民币造成更大的升值压力。

　　社科院金融研究所易宪容指出，如果央行加息，将对目前国内热火朝天的房地产业产生巨大影响。“目前房地产的资金70%以上来自银行贷款，加息立即会提高开发商的营运成本，开发商或是把成本打在房价上，提高房价;或是挤压利润空间。”易宪容说，“在房价提高及利息增加所导致购房成本上升的情况下，消费者购房欲望减弱、需求减少，房子的空置率上升房价必然会下跌。房价下跌不仅会压缩开发商的利润空间，对消费者来说反而会对降价出售的房子的质量产生怀疑，从而陷入买涨不买跌、价格越低房子越卖不出去的恶性循环。”

　　同时，对消费者来说，加息立即会增加购房成本。对已购房者来说，加息也会增加他们每月支付的购房成本，挤占他们的日常消费;对潜在的购房者来说，购房成本的增长，自然减弱他们进入市场的欲望。特别是由于国内信贷消费刚开始，购房者从没有体验过利息波动对个人消费的影响，尤其是利息上升幅度较大时，消费者购房支出陡然上升，从而对潜在购房需求产生较大冲击。在这种情况下，消费者对购房欲望一定会减弱甚至于停止(如早几年的香港)。

　　易宪容认为，上述两方面可能会导致房地产业萧条，使整个中国经济增长放缓。从这几年情况来看，国内经济持续高速的增长，完全是房地产业迅速发展之结果。这不仅表现为房地产业本身国民经济总产值所占比重高，而且从房地产关联产业，由于钢铁(房地产占钢铁总需求的60%以上)、水泥、电解铝、能源、电力、运输过热也完全是房地产过热所导致的结果。

　　因此，如果加息直接影响房地产业发展，进而拖累整个中国经济的增长，央行出手就一定会十分谨慎。