日本经济加速增长悬念犹存 通货紧缩压力未减

　　张锐

　　从2003年高速状态中驶出的日本经济列车在刚刚过去的几个月中又披红挂彩，将持续了13年的萧条与萎靡抛得无影无踪。尽管如此，但良好的态势能否持续却仍然留有悬念。

　　乐观超乎预期

　　2004年1月，日本工业产出一直处在增长的兴奋状态中，与1月份相比，2月份日本工业产出虽然下降3.7%，但仍略高于在3月21日当周调查25位经济学家所作的预测平均值3.4%。日本经济产业省预测制造业产出3月份增长0.5%、4月份增长4.2%。Barclays Capital公司的首席经济学家Mamoru Yamazaki表示，虽然日本2月份工业产出下降，但这是市场意料之中的，3.7%不是一个很差的结果。更重要的数据是对3月份和4月份产出的预期，它表明在新的财年中工业产出仍将保持继续增长。与此同时，日本财务大臣谷垣祯一称，日银近日发布的报告显示日本经济复苏范围扩大至非制造业和中小企业。

　　不仅如此，《日本经济新闻》报道，日本内阁府发表的景气动向指数显示，今年2月份，表示当前经济动向的一致指数为88.9%，已经连续10个月超过了表示景气与否的50%的分界线。日本内阁府说，在2001年1月低谷后开始的本次景气扩张期已经达到了25个月，而日本战后经历的13个经济周期的扩张期平均为33个月。

　　日本财务大臣谷垣祯一表示，目前日本经济复苏的状况已经超过了日本政府的预期。

　　股市全线飘红

　　据日本共同社报道，东京证券交易所近日对外宣布，3月份的股票成交量和交易金额已双双刷新泡沫经济时期的纪录，创下了历史最高。东证一部、二部和高增长新兴股票市场(MOTHERS)3月合计总成交量约为448.95亿股，日均成交量约为19.51亿股，刷新了1988年6月创下的交易纪录。月交易金额也超过了1989年2月的最高纪录，达38.9915兆日元。

　　由于对景气扩大的期待，外国投资者都积极买入日本股，同时个人投资者的网上交易也日趋活跃，这些都给东证刷新交易纪录奠定了基础。据推测，进入新一财政年度后，成交量将继续放大，市场相关分析者认为：“像美国股价持续上升、日元汇率保持稳定这样的利好状况将继续保持，4月有可能再次刷新纪录。”日本经济大臣竹中平藏对日本股市的强势表示欢迎，竹中平藏称，日经指数上涨是对日本经济稳定复苏的反映。

　　外汇储备攀高

　　最新数据显示，日本外汇储备在2004年3月升至创纪录的8270亿美元，这相当于该国2003年国内生产总值(GDP)的17.5%。这一外汇资产的数额反映出过去15个月中日本干预日元的规模之大。

　　2003年，日本财务省曾动用创纪录的20兆日元(合1900亿美元)进行干预，今年第一季度又为此投入10.5兆日元。但据观察家分析，3月份后半个月的日元干预规模比以前要小得多。这主要是因为美国对日本施加了温和压力，而且日本政府对于国内需求强度的信心也日益增强，这两者促使日本财务省放缓了买进美元的节奏。但日本财务大臣谷垣祯一近日接受采访时表示，日本依旧坚持他们一贯的观点，即汇率应反映经济基本面，如果偏离过远，日本政府将会采取行动干预外汇市场。

　　干预行动带来的副产品是政府外汇资产不断累积，因此穆迪在日前将日本的外币债券评级调高。穆迪表示：“外汇储备持续积累，进一步降低了该国政府债券的相关风险。”与此同时，标准普尔最近调高了对日本经济前景的评级。

　　银行信贷回升

　　日本银行贷款已连续缩减了74个月，日本央行数据显示，除抵押贷款外，个人贷款已从2001年12月的10.37兆日元降至2002年的9.29兆日元，2003年12月又降至8.7兆日元。然而，2004年2月份的数据却令观察家们兴奋。

　　日本央行数据表明，2004年2月份国内贷款比去年同期下降5%。但是，一旦考虑诸如坏账处理、贷款证券化和外汇变动等因素后，当月贷款则比去年同期下降1.7%，低于1月份1.9%的纪录数据。

　　瑞士银行(UBS)经济学家Katsuhito Sasajima认为，今年2月份的数据可能标志着信贷创造趋势的一些早期征兆。他说：“名义的国内生产总值增长趋势往往比国内融资趋势领先一年左右。虽然这未必会导致2004年全年信贷水平整体上升，但这也许意味着，至少信贷下降趋势将更加缓和。”

　　投资银行高盛拥有日本第二大银行住友三井金融集团(SM FG)7%的股份。高盛已变得乐观起来，称由于对新贷款的需求超过旧贷款的收回，因而新财年上半年的贷款额可能会扩张。日本四大银行瑞穗(Mizuho)、住友三井金融集团、三菱东京金融集团(MTFG)和日联银行(UFJ)一直在声称，近来住房抵押贷款增长以及银行计划在未来几年中增加对中小型公司的高利润贷款，这些都是显示情况正在好转的迹象。

　　就业口径放大

　　日本失业率在2003年1月份达到最高点5.5%，从那以后开始缓慢下降。日本企业信用调查机构帝国数据库发表的调查结果显示，日本企业倒闭数量已经连续15个月减少。据日本总务省统计，今年2月份日本失业率为5.0%，和1月份持平，略高于外界预测的均值4.9%。2004年2月份的失业人口较2003年2月份的349万下降至330万，但是高于2004年1月份的323万。尽管劳动力市场并没有什么改善，可是消费者普遍预期就业环境向好，所以也倾向于增加支出。数字表明，日本家庭2月份的支出增加，零售总额也有所上升。

　　前方仍有担忧

　　尽管日本经济已经拨云见日，但良好的态势能否持续却仍然留有悬念。首先，通缩压力依然是日本政府心中的痛。衡量价格变动对实际经济增长影响的指数———GDP平减物价指数目前已连续25个季度下跌，核心消费者价格指数5年半以来基本低于上年同期水平，日本物价水平的下降仍令人忧虑。由于日元升值加深了通货紧缩，经济学家们担心消费者支出会因通缩而减少。日本央行发表的《经济与物价展望报告》认为，日本的通货紧缩将会持续到2005年。因此穆迪称，日本国内通缩压力持久而稳固，周期性复苏还不够强劲。

　　其次，经济结构性问题悬而未决。随着股市的回升，日本金融机构的资本充足率有所提高，但巨额不良债权的消化远非一朝一夕。日本银行业的改革仍有很长的路要走。

　　三是财政困境未见丝毫好转。“泡沫经济”崩溃以来，日本政府一直通过扩大公共投资来刺激经济恢复。自1992年起，日本已经先后12次推出“紧急经济对策”，累计投资已达140多万亿日元。到2003年度末，中央政府和地方政府的长期债务余额将达686万亿日元，与GDP之比超过151%，在主要发达国家中是最高的。2003年度，日本财政赤字占GDP的比重达到7.7%，财政状况依然十分严重。特别是在通缩的情况下，政府债务的实际负担还在增加。国民的预期增税意识和不安心理增强，消费倾向下降，直接影响消费的扩大。