评论：放松管制导致经济洗牌

　　银行业作为国民经济的命脉，其脱胎换骨的变法，必然会冲击到经济社会的各个角落

　　骆宁 卢菁/文

　　探讨美国银行监管变法这一旷日持久、自下而上的改革最终能否成功，还要看它对于广大消费者和企业意味着什么，要看它对整个国民经济发展又意味着什么。

　　中产阶级是最大受益者

　　从1930年代～1980年代的这几十年内，反对解除银行的地域限制、存款利率限制和业务经营范围限制的国会议员的主要论点之一，就是要维护金融系统的稳定和保护广大中产阶级家庭小储户的权益。那么，金融开放是损害了还是增进了他们的权益呢？

　　应当说，1980年代大批储贷机构倒闭，并由纳税人来埋几千亿美元的单，这确实伤害了美国大众的利益，也是危及整个金融系统的一场危机。但是在银行变法完成后，在2000年以来的经济减速和衰退中，并没有出现大规模的银行危机。可以说，金融系统的稳定问题已有了一个初步答案，这在很大程度上要归功于逐步夯实的法律基础。

　　对于大众来说，银行改革开放带来的可直接感觉到的最明显变化，是金融机构之间的竞争使个人在金融方面的选择大大增多了。过去，一个典型中产阶级家庭面临的财政选择是很有限的，所以其理财结构也相当简单。一般家庭除了住房按揭贷款之外，尽量避免债务。扣除日常开支和交付分期付款之后的节余，一般都是存入银行转为储蓄。至于到哪家银行去存并不重要，因为存款利率都是一样的低，而且都有储蓄保险，不必担心银行会倒闭。住房贷款利率的差别，也主要在于借款人信用度的不同，而不是银行之间的市场竞争。

　　但是到了今天，一个典型中产阶级家庭面临的财政选择，可以说是多到眼花缭乱的地步，往往要借助于理财专家的帮助，才能理出头绪。光是储蓄，就有不同时限的CD和各种货币市场共同基金(MMMF)。而且，每家银行的各种产品利率都有所不同，用以招揽、争夺储户。

　　随着银行业兼并的此伏彼起，许多银行互相打入传统上不属于自己的地域。例如，以纽约市为大本营的花旗银行，近年来并购了长岛的欧美银行、西岸的金州银行等；而发迹于西北华盛顿州的华盛顿互助银行，也已经在纽约市广开分支机构，形成了对纽约市老牌银行，如花旗、摩根-大通的咄咄逼人之势。

　　更重要的是，投资已经取代储蓄，成为今天美国家庭财政日常节余的主要去处。传统上大公司为雇员提供、管理的定值退休金，正逐步被由雇员自己投资、管理的401k、IRA等个人退休基金账户所取代。大萧条和二战一代人是存钱养老，婴儿潮一代人则是投资养老。除了退休基金投资之外，高等教育费用的飞速增长，也使教育投资成为家庭长期投资计划中越来越重要的一个部分

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　　对于今天的美国中产阶级家庭来说，银行储蓄的功能，主要是作为现金流周转和短期应急，而不再是为长期财政目标服务的主要工具。家庭财政的资产负债表在负债一边的变化也并不比资产一边的变化小。以信用卡为主的消费信贷方式，正在被主流社会所接受，在多数中产阶级家庭中已是司空见惯。虽然住房按揭贷款仍然是最大的家庭债务本金，但在债务负担(debt burden)方面，信用卡债务由于还债周期短、利率高，已经接近甚至超过房贷。

　　今天，一个典型的美国中产阶级家庭对于债务的依赖性要比1980年代大得多。许多社会批评家指责说，商业银行为了自身利益强力推销消费信贷，使大部分美国中产阶级家庭失去了财政独立性。然而，消费信贷的大行其道，对于刺激内需、防止经济衰退过深过久，是功不可没的。另外，家庭负债增高也有利于增强国民对通货膨胀的承受能力。

　　从钱库演变为资金管道

　　在讨论美国银行过去20多年来的变迁时，人们往往以金融总资产构成的变化来描述银行过去那种唯我独尊地位的一去不复返(参见表1)。但是，单纯以资产比例降低来说“银行业的萎缩”，很容易产生误导。

　　在过去金融分业的体制下，银行与资本市场是两个相互竞争又相互分立的融资渠道。而在今天混业之时，这种区分正在迅速失去意义。

　　借助其对货币市场特有的渠道和资本杠杆运营能力，银行一方面在金融产品和服务上与其它金融机构短兵相接，另一方面又成为其它金融机构在资本市场上重要的代理商和金融衍生产品市场上最大的做市商。与其说银行正在失去优势，不如说银行摆脱了主要提供企业级贷款的单纯资产经营模式，正在融入资本市场中去，成为连接资本市场各个板块之间以及资本市场与货币市场之间的资金管道。

　　银行变法对宏观经济的影响，是政府和学界关注的研究重点之一。例如，商业银行在宏观资金流中的地位、作用的变化。

　　过去，居民的剩余资金大部分是以银行储蓄的方式流入货币市场(另外重要的部分是借保险流入资本市场)，而货币市场基本上是由商业银行所垄断的，并由商业银行所提供的企业贷款和所持有的联邦债券把货币市场和资本市场衔接起来。

　　然而，近一二十年来，技术创新使得传统资本市场的金融机构能方便廉价地直接接触到居民大众。此外，企业票据市场的发展，也使大企业能直接进入货币市场融资。这些新渠道的出现，让过去由银行把持的垄断性渠道短了路。所以，在居民剩余资金经金融市场流向资金匮缺的企业和政府的过程中，商业银行虽然仍然占有一些具有特殊优势的渠道，但已经失去了垄断地位。

　　美联储前途？

　　耐人寻味的是，商业银行在金融总资产当中的比重和影响在下降，种种金融产品革新带来的货币总量内涵也开始演变，这是否会使美联储的法宝失灵？

　　美联储调控货币政策有三大法宝：1.调整银行资本储备金比例；2.调整银行隔夜拆借折扣窗口利率；3.通过购进或售出联邦债券的公开市场运作来投放或回收货币。

　　这里面，前两种都是要通过商业银行资本储备金要求的杠杆效应来起作用的。而第三种也存在着因银行变法以来，作为调节目标的货币总量本身定义的变迁问题。由于篇幅的限制，本文不可能深入探讨这一问题，但可以提供一个有趣的观察：

　　美联储1990年代中期以来调整利率的措施，在对商业投资的热情，特别是对股市的影响上，总有使不上劲的感觉。2000年之前，美联储多次调高利率却没能刹住“非理性的欢欣”，而2000年中期以来，多次调低利率也没有得到华尔街的呼应。不过，利率的降低刺激了按揭贷款和房产再贷款的热潮，使房市久热不衰，并从房产财富中释放出大量货币投入市场，维持了消费需求，使这一次的经济衰退又缓又浅。

　　可以说，美联储的货币政策调控对抑制2000年之前的投资过热成效不大，但对2000年之后减缓经济衰退却功劳不小。放松管制在给美联储带来挑战的同时也带来了机遇。■