难以置信的美元下滑

　　欧洪　编译

　　美国经济传出了很多好消息，许多人可能会因此认为美元汇率将出现飙升。2003年第三季度，美国经济增长率达到了令人吃惊的8.2%，公司利润也开始加快增长；股价正在攀升，道琼斯工业指数正在试探万点大关(2003年年底收盘为10453点--编者注)。然而，一度无比强大的美元却在崩溃。尽管由于日本银行大量买入美元，12月10日美元汇率有所回升，但美 元兑欧元交易价格仍处于创纪录的低点，兑日元、英镑、澳元汇率则处于多年来的最低水平。

　　当经济开始起飞时,美元却持续下滑，可以说在很大程度上是美联储宽松的货币政策使然--它在2003年12月9日的例会上再次承诺资金将在"相当长一段时间内"得到充分供应。因此，经济增长的加快并未推升利率以吸引全球投资者持有更多美元。布什政府在汇率上的自由放任政策容许美元汇率大幅下滑以帮助处于沉重压力下的制造商，这是投资者态度谨慎不愿持有大量美元的另一个原因。此外，布什政府采取的保护主义行动加上减税增支的预算政策，为投资者谨慎行事提供了额外的理由。

　　美元疲弱的背后是美国巨大的贸易赤字，以及美国在吸引外资弥补贸易赤字方面面临着的日益加重的困难。进入美国的资本构成以及投资者构成已经发生变化，对美元施加了向下的压力。美元现在依赖的不是戴姆勒-奔驰与克莱斯勒合并等形式出现的巨大公司的投资，而是依赖于流向股票和债券市场的更加变幻无常的外国投资以及亚洲央行的支持。

　　迄今为止，美元汇率下滑对于美国企业来说还是件值得高兴的事。纽约汇丰银行首席外汇策略师马克·钱得勒认为"这几乎是一场免费的午餐"。农用设备制造商迪尔公司首席财务官内森·J.琼斯表示："我们的出口显然从弱势美元中受益。"2003年9月，美国出口额上升至两年多来的最高水平。美元币值的下滑也提高了美国跨国企业的国外经营利润。

　　与此同时，美元币值的下滑并未推动通胀上升。截至2003年10月，美国非石油进口产品的价格涨幅只有0.7%。不仅如此，美元的疲软也未伤害到美国金融市场。尽管2003年12月9日美联储例会对通胀下滑的担心减少促成债券收益率上升，但从历史的角度看，债券收益率仍处于低水平。

　　当然，风险也是存在的。汇率变动一般将在一段较长的时滞后对通胀产生影响，因此风险可能正在积累之中。疲软的美元已经推动包括黄金在内的许多商品的价格上涨。石油输出国组织还将2003年12月3日美元疲软作为保持石油价格上升的一个理由。

　　美元汇率不平衡下滑也是一个令人担心的问题。美元兑欧元汇率的下滑幅度比兑包括日元在内的亚洲货币汇率的降幅要大得多--2002年10月份以来，欧元兑美元汇率已上升了46%，日元兑美元汇率的升幅还不及它的一半。至于特别有争议的汇率--人民币兑美元的汇率，中国将人民币钉住美元来防止汇率波动--则根本没有受到挑战。如果欧洲继续顺应美元下滑的势头，则其脆弱的出口导向型经济复苏就将停滞并伤害到全球经济。

　　在20世纪90年代，美国经常项目赤字上升并未对美元产生多少影响。1999年美国进出口缺口仅为目前的一半左右，当时人们将美国股市视为一场最好的投资游戏。但现在，美国的贸易赤字占GDP的比例已上升至创纪录的5%--美联储的研究结果表明这一水平难以维持。前美联储官员凯瑟琳·L.曼恩说：在人们狂购美元资产并将股票和债券组合中美元资产的比例从20世纪90年代早期的30%推高到50%后，全球投资者满手都是美元。在美国贸易赤字不断上升的情况下，投资者需加大持有美元的比例以防美元汇率下滑。但是，没有任何迹象显示他们愿意这样做，这主要是因为美国正在利用外国资金为迅速上升的财政赤字融资。

　　由于美国的赤字大幅增长，国外对美元资产的购买便从股票(一般由各国之间的增长率差异所推动)转向债券(一般由利差所左右)。这对欧洲投资者来说尤其如此，他们在2000年股市泡沫破裂后便从美国股市大规模抽回资金，并且没有任何逆转的迹象。不仅如此，投资美国国债的风险规避者更倾向于出售美元来对冲持有美元资产的风险。

　　外汇分析公司的投资顾问大卫·吉尔莫尔说，在外国私人投资者不太愿意持有美元的情况下，亚洲央行顶了上来。为避免其货币升值伤害到出口，中国、日本以及其他亚洲国家的央行正在购入美元并投资于美国国债。外国央行目前持有的美国债券已超过1万亿美元。

　　不仅如此，包括沃伦·E.巴菲特和乔治·索罗斯在内的美国投资者也在将资金从美元资产上撤出。2003年头9个月，美元投资者购入了579亿美元的外国股票(而上年同期他们出售了83亿美元外国股票)。其中大部分资金流入了日本及亚洲其他市场。

　　尽管美元短期反弹是可能的，但许多专家认为美元汇率在经常项目赤字恢复到更易管理的水平之前还有很大的下滑空间。但是，只要下滑仍是逐步展开的--而不是像有些人担心那样出现撞击式着陆，那么这对美国和世界经济来说就将是有益的。

　　(编译者单位：中国人民银行国际司)(责任编辑张林）