美元可能长期贬值

　　-本刊特约撰稿人(香港)Robert Rountree(翁兆奇)/文

　　美元将在长期走低的总趋势下出现很大不确定性，而存在各种结构性缺陷的亚洲经济并未做好应付一个美元呈长期弱势的世界。

　　随着最近美元开始升值，亚洲各央行行长和政治家们可以轻松一下了。从2002年初开 始的美元持续贬值已给亚洲各国货币造成越来越大的升值压力。对于这个经历过金融风暴并把经济复苏完全寄托在扩大对美出口的亚洲地区来说，最不愿看到的事，就是因本国货币对美元升值而影响自己的出口。

　　注定走向颓势的货币

　　目前，我们还不能断定美元已止住下滑趋势并将持续走高，美元在经历过从4月初到5月底对欧元的大幅贬值后，出现一种技术性反弹是不足为奇的。

　　自今年6月中旬起，美元已回升了1.5%。美元的强势可能会持续下去，但我们仍然坚信，这种强势仅仅是在跌势大背景下的一次振作。因为美国的新订单(军工和汽车行业的订单除外)少得可怜，而美国政府的预算赤字也出现失控迹象。这两种情况都预示着美元不可能持续增强。

　　迅速扩大的预算赤字将给美元造成贬值压力。7月中旬，美国政府宣布，本年度的财政预算赤字将限制在4550亿美元左右，而年初预计的数字是3340亿美元。而且，眼下美国双赤字(预算赤字和经常账户赤字)的总和已达GDP的7.2%。这一比例仅在80年代中期出现过一次，其结果是美元长期贬值。从历史上看，这次增势迅猛的预算赤字意味着美国财政状况正处于自朝鲜战争以来最糟糕的境地。

　　况且，未来仅不断增加的政府预算一项即可达GDP的6%左右。即使美国经济可以像美联储说的那样增长3.2%，美国政府开支的增长也同样迅猛。可怕的是，经济增长和高额税收并不足以抵消高支出造成的影响。例如，布什总统的减税计划可能演变成一项长期政策；医疗和退休金方面的开支正加速增长；伊拉克战后的重建费用与日俱增，美国甚至还面临着陷于游击战争泥潭的危险，因为谁也不知道美国与“国际恐怖主义”的战争何时才能结束，花费又是多少。

　　总之，当前正满心期望经济复苏的投资者恰恰忽视了那些可能导致美元再次长期贬值的因素。

　　对于注定要走向颓势的货币，投资者们的信心能维持多长时间？要知道在过去两年中，即便是贬值中的美元也没能带来新订单。可见，投资者们并非指望有最佳选择，而只求把损失降到最低。这一状况不会长期持续下去。

　　“结构性调整”是关键

　　我们相信，亚洲因美元贬值而带来的困境只是暂时得到缓解。很少有投资者注意到，亚洲已在多大程度上把金融危机后的复苏建立在向美国出口的基础上，如果不考虑出口因素，亚洲的经济复苏相当缓慢。因此，亚洲各国央行通过大量购买美元来制止本国货币升值的做法也就不足为奇了。

　　在亚洲，美元升值将揭示其贬值时所掩盖的问题。假设我们对美元再次贬值的判断是对的，那么即使美元市场出现重振，这也只是说明了亚洲国家对向美国出口的严重依赖。我们无法真正弄清亚洲在金融危机后的恢复程度。

　　在亚洲金融危机爆发后，大多数评论者都在赞扬许多政府在调整经济结构和银行系统方面的“断然”措施。在结构调整方面的任何一次尝试都备受赞誉。但少数怀疑者们却仍然坚持，所谓“结构性调整”只是一些过誉之词，而缺乏真正的改革。

　　即使真有一些调整措施，对于要解决的诸多问题而言，仍然是不够的。但是，这种观点并没有引起足够重视。由于美国采取“门户开放”政策而使进口持续增加，亚洲各国向美国的出口不断扩大。于是，调整经济结构的雄心逐渐被置于次要地位，并最终被抛在脑后。我们认为，亚洲的“结构性调整”更多的是纸上谈兵，还没有一个国家真正走上长期结构性调整的道路。

　　假如我们是对的(我们宁愿希望不是这样)，一旦美元出现持续贬值，一旦出口这张遮羞布被揭去，人们将发现，美元的再次贬值给亚洲经济带来的后果将不堪设想。但是，除了拼命阻止美元贬值外，他们还应当做一些什么呢？(何力译)

　　(本文作者为日本野村证券、美国培基证券前策略师)