全球债市泡沫乍破 回报率下降掀起抛售狂潮

　　亦辙　

　　过去一个月来，全球主要股市在美股的带领下高歌猛进，债券市场则跌声四起。

　　由于市场观察人士普遍预期全球经济将在今年下半年加快复苏，债券收益率又屡创历史新低，美、日、欧等地的投资者纷纷将资金撤出债市，转战股市。自2000年以来大幅飙升 的债券市场开始出现逆转。

　　本周二(7月15日)，格林斯潘在众议院金融服务委员会听证会的讲话中看好美国经济前景，维持积极货币政策并看淡通货紧缩的风险，美国国债市场随之遭到了今年以来最严重的抛压。长期国债损失最为惨重，基准的10年期国债收益率飙升21个基点，至3.97%，比6月13日创下的历史低点3.1%上升近三成。而10年期国债价格则跌至97 5/32美元。与此同时，10年期日本国债收益率从6月12日的历史低点0.445%节节攀升，至7月16日升至1.02%。欧洲投资者也被卷入债券的抛售狂潮中，10年期德国国债收益率也已由今年5月份的30年最低位3.54%大幅上升，至7月16日已达到4.07%。

　　不少专家认为，债市跌势还只是刚刚起步，很可能会继续下去。美银证券美国债券交易部门的董事总经理布莱恩·艾德蒙斯说，很显然，投资者相信经济最低迷的时期已经过去。债券是经济低迷时期的恩物，任何经济增长的迹象对债券持有者而言都不是好消息，因为经济增长往往会引发通货膨胀，这将严重削弱债券的回报率。

　　近期，持有大量高价债券的欧亚投资者一直在密切关注美国的经济发展状况。本月初，美国公布6月份失业率升至6.4%的9年高点，消息一出，债市便骤然上升，但随即发布的另一份数据显示美国服务业有复苏迹象，债市价格又应声回落。本周，格林斯潘对经济前景表示乐观的讲话更引发了债市的雪崩。

　　大量抛盘来自日本市场

　　值得注意的是，近期债市的不少大额抛盘来自日本市场。随着日本股市近期反弹，投资者预期日股将结束近20年的大熊市，进入新一轮牛市，于是纷纷抛售持有的国债，将资金转入股市。此外，日本政府本月初新发售的10年期日债认购率创下自去年9月拍卖以来最低，也引发了债市的抛盘。

　　在大规模抛盘的打击下，日本国债价格出现大幅下滑。

　　由于日本投资者大量持有美国国债，日本投资者的抛售加剧了美国国债市场的压力。雷曼兄弟估计，仅在6月底7月初的两周内，日本投资者就抛售了大约200亿美元的非日本国债，而对冲基金则抛售了大约300亿美元的非日本国债。

　　一些债市基金经理人早在几周前已经已经开始撤离美国国债市场。全球最大的债券基金公司PIMCO债市基金部门的董事总经理李·托马斯在最近发给投资者的信函中表示，抛售债券的时机已经到来。在Waddell & Reed Financial Inc.管理著15亿美元债市基金资产的一位基金经理也透露，过去几周他抛售的美国国债价值在2,000万-3,000万美元之间。他预计债市收益率还会进一步攀升。

　　债市泡沫

　　过去三年股市低迷期间，散户投资者大量涌入债市。据统计，从2001年以来，投资者每向股票共同基金每投入1美元，就会向债券基金投入12美元。而过去三年中，债券基金几乎是美国共同基金中表现最好的基金类别。债券价格一路上升，收益率则屡创新低，6月13日，美国10年期国债收益率创下了3.1%的历史最低点。经济学家纷纷指出，债券市场已经出现泡沫。

　　独立研究分析师唐纳德·H·斯特拉齐姆于近期发表了一份标题为《美国国债泡沫》的研究报告。他表示，一旦有迹象表明美国不会陷入通货紧缩，投资者就会大举从债市撤资。

　　有市场人士担心，一旦国债收益率的长期下滑趋势出现逆转，就会成为经济增长的"减速墩"，使本就十分微弱的企业新增投资和增长受到进一步遏制。借贷成本的增加对于当前正在衰退路上苦苦挣扎的全球各国经济来说都是一个噩耗。在美国，债市收益率上扬会使蓬勃增长的消费者抵押贷款再融资遭受打击。

　　在日本，债券收益率上扬，政府承受的风险最大。多年来，低利率一直为日本政府不断扩张的财政开支提供资金，使政客们得以批准一项又一项巨额的公共项目，而不必触及银行体系的难题或其他经济方面的困境，正是这些难题和困境将日本经济推入了长期通货紧缩深渊。经济学家认为，利率上扬会使日本政府不堪巨额债务的负担。据标准普尔的估计，日本政府债务已经高达GDP的140%。

　　债市长期低迷也会给对冲基金造成巨大冲击。对冲基金是所谓"杠杆交易"的大户，他们以低利率借入某种货币，再投入高收益长期债券。一旦经济出现动荡，与之相伴的高风险将会迫使许多对冲基金不再进行此类交易。