日本经济了无起色 日元币值被高估贬值正当其时

　　日本银行间隔夜拆借加权平均利率数度出现负利率现象，但在这种情况下，日本央行仍然向金融市场提供大量资金，因此，日元必然维持弱势。

　　日元兑美元的升值不是因为日元本身具有了内在的强势，而是由于美元兑除日元以外其他货币贬值的联动影响造成的。

　　日元币值被高估了

　　在国际汇市上美元、日元、欧元、英镑、澳元、加元等主要货币中，日元汇价(美元兑日元，下同)的走势表现出奇异的特点。日元汇价有着几层“铁底”，这几层主要由日本财务省和日本央行铸就的铁底，制约着日元的升值和走势。目前，日元汇价在撞击了上述几层铁底后，在基本面、技术面等因素的影响下，日元面临着将会贬值的局面。

　　经济面了无起色

　　日本经济在2001年出现负增长，在2002年只出现了1.6%的微幅成长，今年上半年增长依然停滞，一季度经济增长率只有0.1%，日本经济研究所预计日本5月份GDP只比上月增长0.5%。日本首相小泉推动的改革方案只是“看起来很美”，而实际上操作困难，结局难料。

　　尽管日本利率几近零利率，并且在2003年6月25日等日子出现了罕见的银行间隔夜拆借负利率现象，但因为经济的不景气，企业和个人投资极为低迷。此外，由于收入下降以及几近历史高点的失业率抑制了消费者支出，致使日本国内市场呆滞，消费不兴。目前弥漫全球的通货紧缩在日本更是成了挥之不去的阴影。

　　日本经济产业省称，日本5月份的零售额较上年同期下降2.4%，为连续第26个月出现下滑。日本5月份全国消费者物价指数月率和年率均下跌0.2%，5月份的核心消费者价格指数连续第44个月较上年同期出现下降。这些数据表明，通货紧缩及消费者紧缩开支已对日本经济造成了沉重的压力。而投资不畅和消费低迷又使日本面临有效需求不足的困境，结果是企业大量裁员或破产。根据日本政府的数据，日本今年5月份的失业人数达到375万，失业率达5.4%，接近2002年8月的5.5%的历史最高记录。

　　更有甚者，使日本经济雪上加霜的是，叫喊了多年的日本银行改革最近又添新伤，居日本国内第五位的金融集团理索纳金融控股集团的自有资本比率不足4%，低于银行业的最低标准，不得不请求政府注入资金，成为又一家因为不良债权问题而被迫“国有化”的银行，表明日本金融依然脆弱。一旦金融再出现问题，日本经济将“履霜而坚冰至”。

　　当然，近来调查显示，日本公司商业信心的好转势头好于预期，表明日本经济在个别领域时有一点回暖迹象，这也支持了日元汇价不时有所反弹，但尚不足于改变日元开始走向弱势的趋势。

　　利率长期过低

　　1991年日本以房地产为代表的泡沫经济破灭，经济发展停滞、银行坏账爆炸性增长。自此以后，日本经济陷入长期衰退，为扩大内需刺激消费、鼓励投资拉动经济，日本银行采取了放松银根、实行超低利率的政策。

　　1995年9月，日本把贴现率降为0.5%，大大低于其他工业化国家的利率。以后，在维持贴现率不变的情况下，日本银行下调资金市场短期利率。1999年2月将短期利率从0.25%降到0.15%，3月，又向市场投放了大大超过需求的资金，促使利率下降，使实际利率几乎为零。2003年4月1日，东京三菱银行将普通存款年利率调整为0.001%，相当于一年10万日元存款只有1个日元的利息。2003年6月，日本银行间隔夜拆借加权平均利率数度出现负利率现象，最低达到负0.004%。但在这种情况下，日本央行每天向金融市场提供的资金量仍然高达27至30万亿日元。因此，从资金供求和利差推动来看，日元都不能不维持弱势。

　　自美元最近一轮下跌以来，国际上主要货币欧元、英镑、澳元、加元等兑美元和日元都表现升值，因为这些货币拥有优于美元和日元的经济面或者利率的优势。然而，日元在经济面和利率方面都劣于或低于美元，但自从2002年2月1日出现1美元兑换135.01日元以来，日元不断在升值，一直上升到2003年5月17日的1美元兑换115.03日元，升值幅度最大达17.37%。这说明，日元兑美元的升值不是因为日元本身具有了内在的强势，而是由于美元兑除日元以外其他货币贬值的联动影响造成的。日元币值被高估了。

　　政府出手干预

　　日本央行和财务省素来以干预日元汇市著称，在日元汇价可能朝日本经济官员不希望的方向发展时，财务省官员就会频繁地发出口头警告，试图使日元汇率达到财务省意愿的走势。一旦日元汇价上涨到达关键点位，日本央行就会直接入市干预，向市场投入大量的日元来收买美元。

　　最近，日本财务省官员沟口善兵卫不断地发出口头干预，促使日元汇价在每次触及117附近的位置时就掉头而行。

　　从长期和短期来看，日本央行和财务省对日元汇市的干预非常有效，使日元的汇价形成了二个“铁底”：分别在115/117附近和102/105附近。

　　目前日本财务省和日本中央银行不断地加高加厚115/117位置“铁底”的底部，逐渐扩大到了118的附近。因此，除非汇市投资者能够使自己对日元的需求超过日本央行造币机的速度，不然日本央行就会持续地在汇市上抛售过量的日元，促使日元汇价无法洞穿上述两个铁底。在此情况下，一但日元汇价触及这两个铁底，日元掉头贬值将成为必然。

　　事实上，从2003年6月25日美联储降息以后，美元开始回升，对日元的强势地位逐渐恢复。尽管美国不时传出喜忧参半的经济数据，使得美元兑其他货币上下波动，但美元兑日元走强的大趋势基本已经确立。(陈东海)