在刚刚过去的五月份，各主要国际股指持续上升 海外股市再现“红5月惯例”
□国泰君安(香港)蒋有衡 吴雪莲
在最近5年中，美国股市有4年在5月份出现下跌，今年则一改颓势，再现1985年至1997年的“红5月惯例”：道指于今年5月上升4.4%，标普升5.1%，纳指更是飞升9%，同时带动了
亚洲、欧洲等地的主要国际股市。
全球资金过多、投资机会却太少，好似造就了一列无可阻挡的火车，使多少前赴后继的沽空者梦碎轮下。无论有多少对股市看淡的基本层面理据，多数资深投资者即使认为美股已反弹过头、暂需整固调整，但依然认为在2004年11月美国总统大选前可以看高一线。
总体上看，美国30年房屋贷款利率低至5.31%，为自1971年开始统计以来最低点；刚通过了3500亿美元减税方案；美元持续下滑利好美国制造出口商，并有利对抗通缩；美国仍在增加政府开支；并通过宣传增加信心，使企业债券利率下降，减低融资、运营成本以增加盈利———如此全方位利好经济及股市的措施，真是史上罕见。目前，美欧股市中仍有不少传统股份还没有大幅反弹，但第一季度美国企业“营运盈利”增长达15%，而且标普成分股企业全年预期盈利增长高达17%，所以美国股市有一定再升空间。
不过，从空方看，美国股市反弹过速，股市估值已不吸引，加上美元下滑不利美国金融资产稳定，而占美国GDP约12%的制造业仍无起色，从基本面上看美股短线没有再大涨理由。有迹象显示，空方已经开始大肆沽空美股。所以，如若再有不利的宏观数据，美股可能借势下调。
最近市场的另一焦点是3500亿美元的10年减税方案对美国各方面短、中、长期的具体影响。综合而言，这个方案对短中期美国整体经济有实质性刺激作用，这在近来上扬不止的股市已经有所反映。但长期则可能使美国财赤急升至GDP的4%，将迫使长期利率上升，不利公司投资及个人消费复苏。最近研究指出，财赤对GDP比例每升1.0个基点，长线利率相应会涨0.25个基点。不过，这些2年以上的长期风险对股市过于长远，故不会对眼下股市产生重大影响。而且如果全球经济真能重上持续发展的轨道，美国财赤自会逐渐减少。
香港恒生指数在外围市场环境好转，及上周四5月期指结算推动下，一度高见9587点，国企H股指数一度升至近2年新高的2520点。无可否认的是，港股、特别是绩优中资股则仍有吸引力。恒指及国企指数的2003年预期市盈率分别为仅约13及10倍，股价对帐面值之比只有1.5和1.0倍，但息率高达约4%及5%。我们预期两周内恒指在9400点前后整固后，可再上试250天均线的9700点，国企指数在2400点有支持。
