美布什政府默许美元贬值 美元在挣扎中游戏？

　　苗迎春

　　●美国许多著名研究机构极力主张美国实行美元贬值政策，受其影响，布什政府实际上采取了默许美元贬值的政策，以慢慢“蚕食”的方式对别国进行货币倾销

　　●目前七国集团对外汇市场的动向并没有提出实质性的对策或建议，这说明目前的美 元贬值仍在七国可接受的范围之内

　　近来，美元兑欧元汇率下跌有愈演愈烈之势。5月23日,欧元兑美元一举冲高至1.1838,创4年来新高。在此态势下，世界金融市场何去何从，美元贬值会否继续，引起世界各国和投资者的密切关注。

　　经济低迷

　　从美国自身的因素来看，此次美元贬值是美国内各种因素综合作用的结果。美元币值的高估(20%左右)，美国贸易赤字的急剧扩大(2002年美国贸易赤字达到创纪录的4352亿美元，经常项目赤字占美国GDP的比重达到5.2%。同时，2002年外国对美国的证券投资大幅减少，由2000年的9780亿美元下降到5600亿美元，FDI则由2000年3080亿美元急剧减少到2002年140亿美元，美国已难以吸引足够的外资来弥补经常项目逆差)，巨额财政赤字的再现(2002年达到1578亿美元，2003年的预算赤字将突破3000亿美元)，失业率的不断攀升(今年4月份美国的失业率已高达6%)，经济增长的持续低迷(2002年美国经济增长率为2.4%，今年第一季度只有1.6%)等等，所有这些都充分说明美国维持强势美元的基础已不复存在。

　　推动美元贬值的另外一个美国国内因素就是在经济学家呼吁下的布什政府经济理念。近一段时期以来，美国许多著名研究机构，如美国国际经济研究所、摩根士丹利、高盛公司等部门的经济学家极力主张美国实行美元贬值政策。受其影响，布什政府实际上采取了默许美元贬值的政策，以慢慢“蚕食”的方式对别国进行货币倾销。

　　世界影响

　　此次美元贬值主要是对欧元、日元的贬值，因此美元贬值的幅度对欧日经济的影响非常重要。从理论上讲，欧元兑美元的持续升值，使欧洲公司出口成本增加，加重了其出口的压力，使大量欧洲公司在美国分公司的利润缩水；同时，欧元的强势削弱了欧元区企业的国际竞争力，减少了欧洲公司的出口收益乃至投资能力。据欧洲央行测算，如果欧元升值5%并持续一年左右，欧元区全年经济增长率将下降0.9个百分点。

　　但另一方面，欧元升值可以提升欧元区国家的投资者和其他中央银行对欧元的信心，从而增强欧元在国际金融界的地位；同时，欧元升值还可以帮助欧元区国家抑制物价的上涨，降低通货膨胀，使欧洲央行得以放松银根来刺激经济复苏。据统计，4月份欧元区的通货膨胀率已由上月的2.4%降至2.1%，接近了欧洲中央银行制定的2%的目标上限，这为欧洲央行进一步降低利率创造了条件。

　　从目前欧日国家的对外贸易情况来看，欧盟、日本的对外贸易受美元贬值的负面影响还不是很大。据欧盟统计局发表的报告显示，2002年欧元区的出口总计为10731亿欧元，进口为9704亿欧元，外贸盈余达1027亿欧元，远远超过了2001年的497亿欧元。而据日本财务省发表的贸易统计显示，日本2002年度(2002年4月至2003年3月)的贸易盈余为9.68万亿日元，比上年度增长36.6%，这是过去4年来日本的外贸盈余首次比上一年增加；同时，日本今年2月份的贸易盈余为9362亿日元，比上年同期增长20.4%。

　　因此，在对外贸易呈现出顺差的基础上，欧盟、日本均未对目前的美元贬值作出过分的反应，5月12日欧盟各国财政部长一致认为欧元的快速走强不会损害欧洲经济，相反欧元走强帮助使通货膨胀减弱，并刺激国内消费,因此明确支持欧元走强,充分说明欧日等国对美元贬值的幅度仍在可承受的范围之内。

　　现在看来，欧元的未来走势在很大程度上取决于投资者对欧元区的信心，只要欧元区能够努力保持较低的通货膨胀与财政赤字，以及相对稳定的经济增长，就可以吸引更多的资本流入，维持欧元兑美元的平价甚至更高水平。所以可以预测，今年下半年欧元对美元比价可能达到1欧元兑1.20美元甚至更高的水平。

　　利差因素

　　作为国际投资者而言，其对外投资的主要目的就是获取利润，而各国货币之间的利率差是其获利的重要途径。由于伊拉克战事不再是影响市场的主导因素，对战争速战速决的预期所建立起来的外汇头寸已被解除，投资者再度关注其他因素，诸如利率差等，以决定如何投资。然而美联储经过12次的连续降息，已把美国的联邦基金利率下调到目前的1.25%，而欧元区的官方利率为2.5%，欧元区的利率比美国利率至少高出1.25个百分点，这种利差增加了欧元的吸引力。

　　此外,加拿大、澳大利亚也是实施了加息的国家,两国货币目前的利率水平分别为4.75%和3.25%，英国目前的利率也高达3.75%，对国际投资资金都具有较强的吸引力,这也减少了流入美国的资金数额,推动美元进一步走软。5月6日的美联储再次决定维持现行1.25%的联邦基准利率水平不变，并暗示他们已作好在必要时降息的准备，而5月8日欧洲央行也决定维持2.5%的利率不变。如果届时美国利率下降而欧元区国家利率不变，美国与欧元以及其他国家的利差将会继续扩大，定会进一步损及美元，因此美国一旦降息很可能导致美元加速走软。

　　国际协调

　　从20世纪70年代、80年代的两次大的美元贬值来看，美元贬值问题的解决都是通过西方大国的协调实现的。对于近期美元走势，西方七国基本上还是处于冷处理时期。从今年2月在巴黎召开的七国集团财长会议发表的公报来看，目前七国集团的重点放在准备“以合适的方式”应对因“地缘政治不确定因素增强”而恶化的世界经济形势问题上，对外汇市场的动向只是给予密切的关注，而没有提出实质性的对策或建议，说明目前的美元贬值仍在七国可接受的范围之内，美元贬值问题国际解决的时机仍未成熟。在未来的可预期内，继续走软应是美元的基本趋势。不过，投资者仍应密切关注七国财长会议的公报或表态，因为财长们正式讨论美元汇率问题之日，就是美元贬值走向终结之时。

　　总之，结合近来美元的汇率走势看，我们可以得出这样的结论：一方面，国际投资者在美元贬值过程中拼命挣扎，最大限度地减少自己的利益损失；另一方面，美国政府又在从容地玩着美元贬值的游戏，以带动美国经济走出低速增长的迷宫。但是中国有一句俗话：一场游戏一场梦。如果美国政府的美元贬值游戏玩过了头，美元的未来有可能是一场真正的噩梦。(作者单位：武汉大学国际关系学院)

　　《国际金融报》(2003年05月26日第三版)