现金充沛机会稀少 美国私人股权资本转战欧洲

　　虽然现金充沛，但交易机会稀少，数百亿的美国并购资本不得不越过大西洋，到欧洲去寻找新的投资金矿

　　手握大把从私人投资者募集而来的巨额资金，交易机会却少的可怜，银行的大门也对他们紧闭。美国私人股权投资公司(private equity firms)在过去的15年里曾主宰了美国合并和收购市场的大势，但现在却发现在美国没有了用武之地。不过东方不亮西方亮，活跃的 欧洲并购市场(buyout market)吸引了他们的目光。

　　欧洲并购市场的资产物美价廉，投资回报高且稳定，银行也愿意为并购交易融通资金，美国私人股权资金似乎寻找到了新的投资金矿，2002年有超过250亿美元的私人股权基金投向了欧洲，今年，这股势头仍然强劲。

　　欧洲并购热火朝天

　　2002年，欧洲由私人股权投资资金达成的交易总额为776亿美元，占世界私人股权投资的66%。在2001年，该数字为543亿美元，占世界私人股权投资75%。2002年，整个欧洲的兼并和收购交易活动的13%是受私人股权买家的推动,而2001年为8.5%。

　　“2003年，欧洲的并购市场活动有望继续蓬勃发展。私人股权投资在欧洲并购市场的交易机会，在2003年上半年将会大幅增长。”英国的并购企业Cinven联合并购情报资讯公司所发布的报告这样描述。该报告是在认真调研超过180位德国、法国、英国的投行的董事总经理的基础上所作出的。该报告表明，76%的投行家认为私人股权投资会在今年前6个月内大量参与欧洲并购市场的交易，尽管47%的投行家预计整体的欧洲经济形势还会继续恶化。

　　据Cinven的执行董事罗宾·赫认为，欧洲的并购活动还受到资产贬值危险的推动，欧洲退市渐成潮流，公司管理层也在考虑公司的总体战略的转变。该报告也预测，并购活动会在制造业、商业、消费品部门增长。此外，中等规模的交易也会成为亮点。

　　最新一期的《2003欧洲并购评论》显示，过去一年法国的并购活动成绩喜人，从60亿欧元增长到118亿欧元。其中包括了一些大型的项目，KKR与Wendel组成的财团把电子公司Wendel纳入囊中，法国电信把广播部门出售给Charterhouse等公司组成的财团。由于税法的修改，德国的交易总量有所下降。大型的项目有拜尔公司将旗下的Haarmann＆Reimer出售给EQT北欧私人股权基金。

　　私人股权投资初试锋芒

　　分析师认为，虽然欧洲经济和美国经济一样也遭遇了全球性经济衰退的冲击，但欧洲蕴含相当多的交易机会。欧洲许多公司所面临的财务困境，像法国和德国的大公司开始剥离一些优质但却非核心的资产，这为外国公司创造出有利的并购机会。德意志银行的欧洲金融主管西卡赫·巴哈达说，“很多欧洲公司在业务构成上依然拥有许多的非核心资产。欧洲公司现在开始兴起了瘦身运动，集中精力作好核心业务，这也曾经在美国发生。”

　　一些银行家认为，不景气的经济环境会创造较好的投资项目，比如资产价值会被低估。现金收购的买家虽然表现谨慎，但不会放弃好机会。西卡赫·巴哈达指出，欧洲的公司对资产出售行动不再裹足不前，非核心业务的处置开始提上了其议事日程。

　　据私人股权研究机构的资料，超过1000亿美元的私人股权基金在2001年几乎是按兵不动,而在2002年，超过1／4的资金投向了欧洲的交易活动。欧洲的吸引力日益突出，华尔街著名的收购公司，也是该行业的先驱者KKR也开始参与到英国第四大连锁超市Safeway Plc的标购战中。

　　据全球最大私人股权公司之一凯雷(Carlyle Group)提供的数字，自1999年以来，许多领域的此类投资一直趋于加速增长，其中包括电信、汽车、金融和保健行业。去年私人股权交易涵盖了欧洲的很多行业。芝加哥的私人股权公司Madison Dearborn出价37亿欧元收购爱尔兰包装企业Jefferson Smurfit，KKR出资36亿美元从施耐德电气手中买下法国开关制造商Legrand，英国快餐连锁企业Diageo PLC出售旗下酒精饮料公司Burger King Corp，包括Texas Pacific Group、高盛和Bain Capital Inc在内的买主，将总计支付22.6亿美元的现金。

　　欧洲公司也比以前更愿意与私人股权投资公司打交道。4年前，英国私人股权投资公司Alchemy Partners标购宝马公司旗下汽车公司陆虎(Rover)，曾在德国引起了一场风波。现在，收购基金成为公司资产重组的重要组成部分，这在80年代曾经招致社会舆论的不满。私人股权专家布鲁斯·艾达森认为，“这种看法现在已经改变”。他指出，欧洲人对此抱有好感，他们需要从私人股权投资那里获得自由现金流量。

　　银行也认为欧洲卖主和私人股权投资公司的关系在改善。一些分析师发现，与私人股权投资公司洽谈，比较容易在谈判桌上达成交易，并获取现金。上市公司的收购者为了收购必须寻求股东的一致同意，那么相对而言，与私人股权投资公司打交道，就少了许多烦琐的事情。美林公司的全球并购主管菲利浦·耶茨说：“如果你在和知名的金融机构打交道，那么为什么不摆脱那剑拔弩张的公开拍卖场面，与交易一方作一次简便而又体面的交易呢？”

　　并购交易融资大门敞开

　　欧洲交易活动的资金融通相对容易取得。瑞银华宝高收益债券的美国主管艾德华·马萨罗称：“欧洲的信贷市场依然充满活力，我们估计今年将更趋活跃。”

　　私人股权投资公司的收购，一般其投资额30%至40%为自有资本的，余下的部分是以银行贷款或者垃圾债券的形式承担的，这就是所谓的“杠杆收购”，这样投资公司可以扩大交易规模，但要承受交易的风险。美国目前经济尚未复苏，银行被过去形成的坏账搞得焦头烂额，很不愿意为这些活动提供所谓的“杠杆”。另外，垃圾债券的违约刷新了历史记录，垃圾债券的风险溢价也达到了历史高位。这样的话，都影响了杠杆收购的顺利开展。

　　欧洲并购企业Apax Partners的主席罗·柯哈认为，美国的信贷市场现在存在着问题，而欧洲的情况就好多了，为并购交易的融资大门敞开。而对于大牌的美资投资银行而言，欧洲并购市场也充满了机会。摩根士丹利去年净收入的18%来自欧洲。在雷曼兄弟公司的净收益中，来自欧洲的部分占了29%；高盛的相应比例为25%，美林的相应比例则为16%左右。所罗门美邦的分析师盖伊·莫斯科维斯基说：“欧洲不再是无关紧要的地方。”

　　对于美国投资公司而言，欧洲将是其长期增长源泉。摩根大通公司驻伦敦的投资银行家尼克·德雷珀说：“真正有全球发展雄心的银行，是不会愚蠢地考虑从欧洲撤出的。”

　　许多专家预计，受到美国大笔资金的支撑，欧洲的私人股权并购市场将持续繁荣。布鲁斯·艾达森表示：“美国机会的日渐稀少，去欧洲投资的欲望会更加的强烈。”

　　(《上海证券报资本周刊》特约撰稿 莫凡 张华)