华尔街：在乐观的财务报告中发现污点_国际财经_财经纵横

华尔街：在乐观的财务报告中发现污点

http://finance.sina.com.cn 2003年02月17日 10:57 中国经济时报

　　-Ken Brown

　　在未来的几周里，投资者的信箱中将塞满各种光彩夺目的年度业绩报告，这些报告将不可避免地吹捧高层管理人员的英明、赞扬辛勤工作的员工，还对公司灿烂的前景作出了预测。许多投资者将这些宣传抛之脑后，并直接寻找报告后面的数字。但正如大多数人最近发现的那样，甚至这些数字也已被大加粉饰过。

　　一家咨询公司所作的最新调查使公司的年度会计“典礼”真相大白，这些公司的目的是改善他们资产负债表的“外表”。这家咨询公司帮助企业对他们的财务进行管理。资产负债表可以大概反映出一家公司的财务健康状况。所以，只要公司高层管理人员或会计没有违反规定，你就不能责怪他们试图为后人描绘出一幅美丽的画面。即使他们这样做了，投资者也必须注意到这份年度测验，并搞清楚它如何为(或者没有为)公司树立一个更为准确的形象。

　　当公司开始向美国证券交易委员会提交年度报告时，粉饰资产负债表的行为将变得更加明显。其中的一些技巧正是伦敦REL Consultancy Group的研究课题。该公司通过改善企业库存周转和应收账款等帮助公司管理营运资本。REL最近针对美国最大的1000家公司的研究显示，一些公司竭尽全力使他们的财务状况在年底时看起来赏心悦目，他们所采取的是减少库存水平和应收账款等措施。

　　REL特意在2001年年底对这1000家公司的资产负债表进行了观察，并在三个月后再次研究了这些资产负债表。该公司识别出的粉饰太平行为可以对投资者起到警示作用。

　　其中最重要的研究项目包括：库存水平、应收账款和应付账款。这些项目是一家公司营运资本的重要组成部分。分析师把营运资本视为一家公司的效率和财务实力的指标。实际上，营运资本是一家公司在以下过程中使用的现金：公司购买原材料从而制造成品，然后公司出售这些商品并收回欠款。

　　举个最简单的例子：一家饼干公司用100美元购买了面粉、糖、碎巧克力等原材料。一周后，该公司烤制了饼干并将它们运出。又过了一周，该公司收到了支票。在这两周中，那100美元就是这家公司的营运资本。该公司售出饼干的速度越快，它就能更快地购买新的原材料，然后烘烤更多的饼干，将它们出售以获取利润。如果这些饼干在仓库里呆了一个月，企业的营运资本就会发生问题，更不用说那些饼干了。

　　REL的研究发现，通过在年底期间付运更多的库存产品，这1000家公司有能力削减700亿美元的库存，这使库存量较上季度减少12%。但是，消费者真的需要所有的库存商品吗？提出这一问题的原因是：三个月后，库存量回升了700亿美元，这要么表明客户返还了一些库存商品，要么是客户在新一年降低了购买数量，因为他们已经在仓库中堆放了过多的库存。

　　REL的高级副总裁马克·坦南特说：“对许多行业来说，这种转变都极为显著。”

　　此次研究还显示，公司催促客户在年底前支付账单。客户越早付款，公司就能越快使用现金购买新的原材料。这家研究公司发现，应收账款在第四季度下降了200亿美元，降幅为2%。而在第一季度，应收账款增加了600亿美元，增幅达5%。

　　与此同时，公司自身也明显感受到支付账单的压力。公司第四季度的应付账款总共减少了450亿美元，降幅为7%。坦南特表示：“公司几乎已经感觉到了支付账款的责任。到了年底，公司会要求客户尽快地支付货款。同样地，如果供应商前来追讨货款，公司也会对他们的处境感到同情。”但这种同情并不能维持很长时间；到了第一季度，公司的应付账款总额又跳升了750亿美元，增幅达到12%。

　　坦南特表示，这直接导致的结果就是第四季度公司的营运资本下降了450亿美元，降幅达到4%。这使得公司看上去更具有效率，因为公司在这些会计科目中的钱更少了。但是，这种趋势在第一季度的时候又会马上逆转，净营运资本在一季度上升了550亿美元，升幅达到5%。

　　这些对于投资者意味着什么？在某些方面，可能影响很小。零售商在圣诞时期会有大笔的销售额入账，因而他们在年底的时候将会有更低的库存量。佐治亚理工学院的会计学教授查尔斯·马尔福德表示：“在年底的时候清理库存是个很自然的倾向。”

　　但从其他方面来讲，诸如应收账款等的大幅减少可能意味着公司将出现较大的变化，其中一些变化可能要在未来几个月中才会显现出来。瑞士信贷第一波士顿的会计分析师戴维·蔡恩表示，投资者需要了解为什么公司的资产负债表会出现变化。答案通常可以在公司递交给美国证券交易委员会的材料中找到。一般会在公司管理层对于年报的讨论与分析部分，此外，你还可以在公司管理层对于年报真实性的承诺以及或有责任的注脚中找到。

　　出售应收账款的情况很普遍，但这可能意味着该公司正处于现金不足的窘境。假设一家公司的经营出现了非常糟糕的情况，它无法支付每周7千美元的员工工资，但如果该公司拥有1万美元的应收账款，并知道它无法及时收到这笔钱，那它就可能会将这笔应收账款折价出售给另一家公司，损失这1万美元的一部分来获得立刻的现金注入。

　　不可避免地，公司会表示出售的应收账款并不是一笔数目很大的交易。但这也可能表明，该公司的客户(比如说是一家濒临破产的网络公司)无力支付账单。

　　同样地，库存增加也可能是公司未来将遭遇麻烦的一个警告，但同时这也可能表示公司的业务正在迅速增长。这里的关键是察看公司的库存是什么。如果成品在库房里堆积如山，而原材料的库存却在下降，这意味着公司的产品销售遇到了麻烦。如果原材料库存增加而成品数量减少，则意味着公司业务状况良好，管理层由于预期销售将增长而开始囤积原材料库存。这些细节都可以在公司财务报表的注脚中找到。

　　有关方面早已开始对投资者提供帮助。从今年开始，修改过的新会计规则将会使得一些表外实体被曝光。表外实体过去频繁被一些公司作为财务工具将公司负债转移到资产负债表以外。但从现在开始，公司将必须公布他们可能将面临的一些潜在责任，如果公司的一些表外实体被重新纳入账目表中的话。

　　对于将负债不列入资产负债表的有关规定会变得更严格，这些新规定将从今年下半年开始生效。这将迫使一些公司将其表外实体重新纳入账本中。

　　总而言之，资产负债表的变动将会影响企业的盈利数字。马尔福德表示：“在所有这些资产负债表的分析方法中，你必须要特别关注损益表。”

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