《上海证券报资本周刊》特约撰稿闻岳春
在美联储宣布降息一个月后,对待降息一向谨慎保守的欧洲央行(ECB)终于不得不作出反应。12月5日欧洲央行在其总部所在地法兰克福宣布,将欧元区12国的主导利率由目前的3.25%下调至2.75%,并且把另外两项基础利率----对商业银行的隔夜贷款利率和商业银行存入欧洲央行的隔夜存款利率分别调低了0.5个百分点,分别降为3.75%和1.75%。
美联储降息之后,欧洲央行(ECB)和英格兰银行曾于11月7日宣布决定维持3.25%和4.0%的利率不变,从而造就了欧美两地较为悬殊的利差跨度。在此之前,美联储连续11次降息,利率下调至40年最低水平；欧洲央行也连续4次降息。但此次美联储降息,不可避免地对欧洲国家的复苏形成了较大的压力,较为直接的后果是加速了欧元的上涨,进而影响到了欧洲的出口贸易。同时,与美国情况相近,欧元区国家同样遭受着经济增长乏力、制造业持续萎缩等问题的困扰。欧洲央行不能不正视欧元区经济的低迷状态,在财政赤字居高不下的状况下,放松货币政策,降低利率成为其最佳需求。
惟一而无奈的选择
目前欧元区12国是奥地利、比利时、德国、希腊、法国、芬兰、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙和西班牙。欧盟15个成员国中的英国、瑞典、丹麦未加入欧元区。
欧洲央行对待降息一向谨慎保守。2001年,为避免经济陷入衰退,美联储曾连续降息11次,联邦基金利率由6.50%被降至1.75%。而欧洲央行在把主导利率由4.75%降至3.25%后便一直按兵不动了。欧洲央行的理由很简单:降低利率有引发通货膨胀的危险。此外,欧洲央行认为,欧洲经济增长停滞的原因主要不在于利率的高低,而是各成员国没有勇气推动经济结构改革,这才是造成今天被动局面的根本原因。
据欧盟委员会预计,欧元区的经济增长率今年将只有0.8%,明年第一季度甚至可能出现0.2%的负增长。特别是有欧洲经济"发动机"之称的德国,今年的经济增长率估计只有0.4%,失业人数已经突破400万大关,而经济下滑仍没有停止的迹象。近日欧盟公布的数据显示,11月份欧洲消费者信心指数降至5年多来的最低点。欧盟在对欧元区12个国家的25000名消费者所做的调查发现,信心指数从10月份的-12降到-14。欧洲公司普遍表示准备裁员,包括西门子和菲亚特这些大公司。
更为严重的是,德国、法国和意大利这些欧元区主要经济大国在经济增长乏力的同时,又陷入了财政赤字的泥沼。德国今年的财政赤字已占其国内生产总值的3.8%,突破了欧盟《稳定与增长公约》规定的不得高于3%的限制。法国和意大利等国的财政赤字也在直线上升,且已无力以扩大政府支出的方式刺激经济增长了。
在这种情况下,降息似乎就成了惟一而无奈的选择。欧洲央行总裁杜森贝赫在记者招待会上表示,此次如此幅度的降息的主要原因,是目前整个欧元区内的需求萎缩,暂时不会有通货膨胀进一步加剧的危险。
降息宽慰市场
欧洲央行终于宣布降息50个基点,使整个市场松了一口气。人们认为这一措施对刺激欧元区经济增长有利,因而称其为来自欧洲央行的"圣诞礼物"。欧洲央行的降息意味着今年主要经济体货币政策的调整基本完成,预计未来一段时间利率将稳定在较低水平,市场可能会更加关注主要国家和地区的经济基本面情况。德国财政部长汉斯·艾歇尔Hans Eichel很快对此作出反应,称此举"从每个方面来看都十分适宜,该决定能够起到非常好的心理效果。"德国是欧元区最大的经济体,而其经济状况也是目前最疲弱的,因此,艾歇尔的反应并不十分出人意料。
降息能否帮助欧元区经济摆脱困境,目前还很难判断。杜森贝赫说,降息可以"通过为当前经济增长中存在的下行风险提供一些抵消因素,来帮助改善欧元区的经济前景,从而加强人们的信心。"但是,正如杜森贝赫一再强调的那样,从长远来看,要想实现欧元区经济的持续增长,欧元区各国政府就应切实行动起来,推动关键领域的经济结构改革。他还暗示,欧洲央行不太可能在未来数月再度降息。
经济学家和市场分析师也普遍认为,欧洲央行的降息来得晚了一些,因而此次降息短期之内将起不到任何实质作用。但鉴于目前整个欧元区的消费及投资信心不足,央行给欧元区消费者和企业提前派发了"圣诞礼物",此举无疑会在心理上加强投资者和消费者对经济复苏的信心。
欧洲央行如今对人们心理的关注不亚于对经济的关注。当前的欧元区经济几乎处于停滞不前的状态。经济学家表示,利率调整通常需要至少6个月的时间才能对实际经济产生效果,不过此次大幅降息应该能够立即提振萎靡的信心。但他们同时指出,较低的利率可能会在心理上对企业和消费者起到提振作用,但对人们心理造成最大打击的不确定因素,包括伊拉克战争可能爆发、美国经济难见起色,以及股市的动荡不安等,不会因为借款成本降低而真正消除。"降息不会为经济本身带来重大变化。但从心理角度来看,当然十分有益。"Bankgesellschaft Berlin的经济学家弗尔克尔·尼奇Volker Nitsch说。"我认为除非情况确实继续恶化,否则没有必要进一步降息。"美洲银行Bank of America经济学家洛伦佐·科多尼奥Lorenzo Codogno基本同意这一观点。他指出,该政策为人们的心理上了一道保险。同时,欧洲央行也给自己留有余地来应对诸如战争等可能对经济造成打击的额外风险。
刺激经济作用微弱
许多人认为,降息本身不可能明显刺激增长。一些经济学家指出,相对美国经济而言,欧元区经济对利率的敏感性要差了许多。因为美国GDP的三分之二是由消费者支出贡献的,而消费信贷又是消费者支出的重要方式,因而受利率变动的影响较大。
与此同时,欧元区经济面临的很多困难仍然是结构性的、长期的,如各国经济之间的不平衡以及僵化的劳动力市场等等。经济学家科多尼奥称,出于同样的原因,欧元区无论是经济增长还是通货膨胀,似乎都不可能在近期大幅上升。德国银行联盟German Banking Federation, BdB称,此次利率决定必将有助于克服目前的经济疲势。但只要经济增长的其他条件不具备,利率本身是无法刺激经济的。现在欧元区各国政府创造条件促进经济增长的责任更重了。法国央行Bank Of France经济顾问委员会的成员、法国特种钢材公司Conflandey总裁莱昂内尔·勒迈尔Lionel Lemaire指出,欧洲央行的降息举措不会带来负面影响,但利率也不会为该公司带来增长。"对我们而言,首先是美国经济的复苏、其次是欧洲消费者的行为,这些才最重要。"勒迈尔这样认为。
欧洲央行(ECB)最终大幅降息50基点的举动,主导了上周外汇市场上欧元兑其他主要货币的走势,欧元稳步上扬,从上周五的兑0.9950美元附近再度攀升至平价上方。但是,欧盟委员会对明年第一季度经济的预测显示,欧元区经济不容乐观。该机构预测明年第一季度欧元区经济增长率将在-0.2%到0.2%之间,而对今年第四季度的预测为增长0.2%到0.5%,这就意味着明年第一季度经济状况将比今年第四季度恶化。黯淡的经济前景使欧元兑美元在降息以后明显上涨动力不足,徘徊在平价附近,未能取得进一步突破。
欧洲股市投资者对此次降息反应强烈。但分析家预测,降息后若没有商业信心改善的迹象,人们仍将难以看好欧洲股市。事实上,降息后欧洲股市在上周四开盘后虽然引发了一轮上涨热潮,但仍以下挫收盘。
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