最近，日本金融厅不顾本国证券公司的强烈反对，表示将着手对证券交易等法规进行修改，拟在明年内撤除部分市场壁垒，允许未在日本国内设点的外国证券公司在日本营业，参与东京证券交易所的交易。

　　日本股市持续低迷，交投清淡，这使得日本金融当局认为要制止日本证券市场继续下沉，必须扩大外国证券公司进入的渠道。

　　股市一潭死水

　　根据日本现行法律，外国证券公司如果在日本没有设立分支机构和取得法人资格，就不能得到营业登录证。由于在日本设立“据点”会大幅增高费用成本，没有实力的外国证券公司很难在日本从事营业活动和交易。《日本经济新闻》报道称，最近日本金融厅提出，为了活跃日本证券市场，为长期低迷的日本证券市场引来“活水”，有必要整改环境以大幅吸引外国资金。作为第一步，首先对《证券交易法》等进行修改，放宽外国证券公司参与日本国内证券交易的条件。按照金融厅的修改方针，为了让没有“据点”的外国证券公司也能参与交易，今后只要外国的证券公司在有关机构进行登记就能取得营业资格，在日本没有分支机构的外国证券公司也能参与日本证券市场交易。

　　近年来，日本股价不断暴跌，东京证券交易所日经股指已从高峰时的38915点跌到了目前的8000多点，跌幅达70%以上。经济前景暗淡、股价持续暴跌，致使投资者“逃离”股市。据统计，截至今年6月底，个人拥有的股票和向新创企业的投资金额仅占日本个人金融资产的7.3 %，比上年同期下降了1.5个百分点。

　　与此同时，长期的股市低迷，使得越来越多的日本人将手中的日元换成外币资产，谋求增值。据日本银行统计，截至今年6月末，日本个人持有的外国债券、股票等有价证券的余额相当于9.4兆日元，比一年前急增58.9%；外币存款余额相当于4.3兆日元，增长了15.9%。两者合计达13.7兆日元，比一年前增加了4兆多日元，创下日本个人外币资产的最新记录。业内人士认为，今后个人外币资产投资的势头将进一步加强。

　　在投资者“逃离”股市的同时，日本的金融机构也在大量减持上市公司股份，从而加大了股市的供应量。因为按照有关法律规定，日本15家银行必须在2004年3月底之前将所持有的股票总额降到其注册资本的同等规模。为此，这些银行约有8万亿日元的股票需在市场上消化。虽然日本中央银行决定从15家商业银行直接收购其持有的上市公司的股票，但收购总额仅为2万亿日元，不足以扭转股市供求失衡的局面

　　而今年8月，美国纳斯达克证券市场决定解散“纳斯达克日本”，更似日本证券市场发生了一场地震，动摇了许多外国投资者的信心。一些市场人士认为，纳斯达克日本市场失败的主要因素是保守的日本证券市场让纳斯达克“水土不服”。与美国不同，日本国民长期以来习惯于把钱存在银行里，很少投入股市，同时中小企业上市热情也不高，这极大地制约了纳斯达克日本市场的发展，最终导致了纳斯达克在日本市场的失败。

　　主动退市渐成潮流

　　与一些地区的上市公司害怕摘牌相反，今年以来日本公司主动退市渐成潮流。据日本证券交易商协会的统计，今年已经有24家公司因为各种原因摘牌。其中半数以上的公司改为私人控股后主动摘牌，其他公司则或者合并，或者破产。相对于日本3574家上市公司来说，摘牌的公司虽然只占很小比例，但这个数字已经远远高于去年的13家和1997年的5家。

　　市场分析人士认为，越来越多的上市公司匆忙地逃离股市，主要原因是日本股市已经跌至近20年来的最低水平，而且还没有任何复苏的迹象，股市的融资功能几近消亡，上市已失去了意义。

　　日本对冲基金AGS Capital Ltd。的总裁佛里安.艾伦Veryan Allen指出，日本有数百家公司业绩不错，股价却很低迷。如果这些公司有足够的现金和利润，它们没有必要选择继续上市。他认为，转为私人控股会在2003年成为一股风行的潮流。追踪日本公司收益状况的PacificData Co。则称，日本所有上市公司中，三分之二以上市值低于它们的帐面价值。这就是说，在理论上一个投资者可以买下2400家公司中任何一家公司的全部股票，关掉这家公司，然后出售其资产获利。

　　日本长达12年的熊市也令投资者心力交瘁，因此他们开始将公司股票不分青红皂白地一股脑抛售。许多摘牌的公司都是由大型公司部分控股的子公司，现在它们的母公司决定廉价回购子公司的股票，既强化了对公司的控制权，也可以避免子公司资产因市场低估而缩水。

　　“橄榄枝”并不诱人

　　目前在日本持有营业登录的外国券商约50家，其中只有20家实际参与东京证交所的股票买卖。一些外国著名的投资机构虽然尚未撤离日本证券市场，但已宣布降低日股投资比重。所罗门美邦将日本股市投资比重由10.7%大幅下降至4.6%，而投资评级亦降至“减持”。所罗门美邦指出，日本政府的政策并不协调，加上股市表现欠佳，而如今其它地区股市已经稳定，日本股市就变得缺乏吸引力，所以降低比重。

　　日本有关方面预计，相关法律的修改，将使中国香港、新加坡等亚洲的券商和欧美的中小券商更容易参与日本市场。但是，市场分析人士认为，日本虚弱的经济和低迷的股市，对外国中小券商吸引力不大。日本金融、经济财政大臣竹中平藏11月5日向内阁会议提交的《2002年度经济财政报告》(经济白皮书)认为，在通货紧缩和经济低迷的相互作用下，日本经济已陷入恶性循环。白皮书说，由于国内需求不足，除商品和服务价格下跌之外，不动产和股价行情也大幅下挫，银行因资产缩水导致不良债权增加，从而制约了实体经济的发展，使通货紧缩加剧。白皮书同时告诫，，一旦美国经济停滞，日本的经济景气就会迅速夭折。这份前景黯淡的财政报告，无疑将吓退一些跃跃欲试的外国券商。

　　市场分析人士同时指出，外国券商不可低估日本证券公司的强烈反对情绪。因为日本证券公司认为过多的外国券商进入会分食他们本已很少的手续费收入，因此他们会想方设法来抵抗，尤其是日本的一些中小券商。纳斯达克在日本的遭遇，很大程度上是日本社会特有的僵化体制和保守习惯造成的。纳斯达克日本市场受到了日本证券界的对抗，与日本政府主管部门的沟通也难以顺畅。

　　可以预期，即使明年外国证券机构以多种方式进入日本市场，总体上不会导致日本境内证券服务市场格局出现根本性的变化。本土证券公司仍然占据市场领袖地位。

　　日本证券市场国际化从80年代末、90年代初开始，几经争夺之后，目前以野村为首的本土券商已经牢牢主导本土市场的控制权。据最新资料显示，2001年证券类和资产管理类业务排名中，野村证券、大和证券等遥遥领先于美林、高盛等公司。

　　　(《上海证券报资本周刊》特约撰稿 一帆)