房卫华/编译

　　摩根斯坦利的货币策略师依迈兹(Fatih Yilmaz)指出,考虑到资产市场的风险和风险厌恶,及几个经济、政治与地缘政治的因素,从而，结构性因素构筑摩根斯坦利预期美元前景的基础，循环周期和暂时因素引导未来美元修正之路是不平坦的。

　　据摩根斯坦利网站11月19日公布其货币策略师依迈兹的报告指出，摩根斯坦利已反复重申现在美元仍处被结构性高估。简而言之,美国经常帐赤字总额(净外国资产)占美国资产的份额,即美元的实质价值相对于生产力和贸易条件似乎太高了.

　　不过,依迈兹认为，美元还会持续保持被高估的水平.而美元回归合理的水平是必要的.面临的挑战是估计美元失调持续的时间.据摩根斯坦利估计,美元自2000年第三季便开始高估,但相对于经济不均衡的总况并不令人吃惊.而经济不均衡和因此的美元过度失调不能永久持续下去.美国经济的对外不均衡可能通过美元实质价值走软和经济调整来修正.摩根斯坦利指出,美元名义价值越高,今后其价格下跌和收益调整的压力越大.

　　美元修正图形,风险和态度

　　自今年第二季开始美元似乎已踏上修正的征程.摩根斯坦利估计，美元相对于欧元和日圆的调整程度,还应显著向下修正,特别是在贸易加权的基础上.

　　展望未来,摩根斯坦利预期,一旦美元修正阶段完成,有可能出现相对调整过度.依迈兹认为美元调整之路过去是、现在是、未来也将是不平坦的。

　　典型情况是:经济循环周期和暂时的不稳定因素会使美元长期走势复杂化,从而产生了非线性和价格震荡的形态.关键因素是美元修正图形与几个风险的高低程度,以及市场对此的理解和态度有关.

　　三个因素和美元

　　风险厌恶与投资者愿意冒多大的风险有关.同样是风险厌恶,而不是风险程度本身决定资产和货币市场的风险溢价与价格走势.虽然风险厌恶将不直接引人注目,但理论上,随着时间的推移风险厌恶很可能变化.

　　依迈兹指出以下三个因素影响美元修正走势:

　　第一,资产市场的不确定性

　　随着时间的推移,股市和固定收益市场的不确定性和风险厌恶也发生变化.非常需要关注的是资产市场的风险厌恶与经济和政治因素紧密相联.美元资产市场发展就是直接通过资产重组和资本流动.典型的,商业循环周期产生风险欲望过度和风险厌恶过度,结果是相对于基本面建议的平衡资产组合的权数,持有的资产组合过度调整与资本过度流动了.

　　这自然可能演变为货币的基本失调和修正过程中的震荡(例如,最近经济循环周期的调整和股市震荡).突发的经济和政治及其他事件和消息也可能造成风险厌恶短暂的过度波动,以及资产市场的反复震荡,并因此影响美元.

　　第二,经济的不确定性

　　除了股市和美国债券的避险地位间接影响美元,经济不确定的本身就能直接影响美元的修正走势.因为美国经济增长和美元的密切关系,在经济成长愈加不能确定下，会通过"增长溢价"提升美元价值.

　　以美国以中心的世界经济,预期在全球愈加恐惧美国将陷入双重经济衰退时,许多经济体可能会遭到更严重的冲击.在上述情况下,预期(日本央行)干预及其EMU严格的政策架构与结构性问题重新抬头通常影响美元.

　　现在人们普遍认为美国经济成长不确定,而美国正顺利运行在经济循环周期的轨道上,所以很有可能对经济成长不确定的风险厌恶会得以缓和.请关注非线性影响会尾随其后,经济变数相对价值极高时,非线性影响是显著的.

　　第三:政治和地缘政治的不确定性

　　政治和地缘政治风险对美元的暂时影响和风险厌恶很可能以具体情形和时间来确定.如果世界某一地区发生军事冲突可能提升全球风险厌恶,并引发资金流入美国债券,这些可能发生的冲突诸如对伊拉克动武可能导致美元的复杂反映.

　　从结构性角度来看,摩根斯坦利预期美元在今后几季将持续其向下修正之路.在美元已踏上修正之路的背景下,结构性因素的压力已经开始大于周期性的影响.

　　展望未来,美元可能受几个因素得以改善的短期支撑.第一,股市人气提升可能支撑美元,但美元要获得显著支撑就需不断促进金融市场参与者的风险欲望;第二,投资者对战争溢价征兆和战争溢价大小的不确定性持续增加.随着时间的推移,对伊战争的风险厌恶可能会逐渐下降,若发生重大事件,预期战争溢价会大幅波动;第三,美国经济可能陷入双重衰退的恐惧还未消失.虽然经济增长不确定性的厌恶可能降低,摩根斯坦利相信经济增长溢价仍潜在支撑美元.