巴黎国民银行11月15日报道，导致美元走弱的原因是美国高额的贸易赤字及美国资产价格不具吸引力，在这种情况下，美国更难吸引外资以支撑其经常帐赤字。从欧元区目前面临的问题来看，如果说欧元走强是健康的似乎是一句冒险的话。欧元区增长潜力不大，欧元国家预算赤字不断增加，德国和葡萄牙的预算赤字均已高于GDP的3%，超过了《稳定和增长合约》的上限，多数观察家感到欧央行的货币政策滞后。

　　然而，从资本流动的角度来看，欧元区一改历年来输出资本的趋势，其资本流向发生了逆转，资本开始流入欧元区，支持欧元汇价回升。欧元区资本流向的逆转是投资人积极避险的结果，投资人开始从海外遣返资金。这只是支持欧元汇价的部分原因。货币价值永远是个供需问题，央行是货币的供给者，货币的需求由经济潜在增长率决定。长期来看，经济实质的潜在增长率决定该经济的投资回报。虽然金融市场会超涨超跌，使其投资回报率发生扭曲，实体经济投资回报率必须至少与金融投资回报率相等。90年代末股市泡沫即使股市投资回报率发生扭曲，目前这种扭曲正在得到纠正。

　　过去10年中，美国经济潜在增长率从2.5%上升到4.5%，欧洲经济潜在增长率却停滞不前。欧美之间投资回报预期差扩大吸引资本流向美国。相对于欧元区增长潜力而言，欧央行的货币政策过于宽松，更支持了资本流向美国。

　　相对于欧洲有限的增长潜力而言，欧洲信贷需求一直强劲增长，欧元区信贷需求部分用来投资于欧洲本土，其余部分用于支持欧元区以外的投资。这样由于欧央行的货币政策过于宽松，欧元受压走低。

　　同时，相对于欧元区经济增长潜力而言，欧央行收紧了货币政策，信贷供应增长放缓。

　　最重要的是，欧央行明确指出，欧元国家需要进行结构性改革，提高欧元区经济潜在增长率。虽然欧央行有可能于12月5日放宽货币政策，欧央行的货币政策立场似乎有别于1999年。欧央行创造了货币政策和结构性改革间的关系，给欧元国家的政治家带来了压力。一旦欧元国家实施了可提高其经济潜在增长率的结构性改革，欧元汇价将受支撑走高。

　　(王真机　编译）