章奇 何帆

　　拉美国家的经济发展历史是一个谜。100多年前，人们最看好的种子选手就是拉美国家。首先实现从发展中国家向发达国家质的飞跃的当属阿根廷和巴西。100年之后，拉美国家仍然匍匐在尘埃之中，而那些原本令人绝望的落后地区早已经崛起。

　　更令经济学家不解的是，拉美国家几乎具备新古典经济学给经济增长列出的所有条件：私有化、自由贸易、金融部门的对外开放、议会民主制、多党制。而国际货币基金组织(IMF)的自信就来自于80年代在某些拉美国家推行改革的成功经验。相比之下，东亚国家却像是从来不做家庭作业的学生，但何以东亚却能够经济起飞，而拉美则积弊不振？

　　巴西劳工党候选人卢拉·达席尔瓦在10月27日举行的全国大选中以压倒优势获胜，成为巴西历史上第一位左派总统。为打消金融市场对劳工党上台后可能实行激进政策的疑虑，卢拉表示，他将继续执行现政府与国际货币基金组织达成的协议，严格财政开支，控制通货膨胀，实行浮动汇率，履行所有的债务合同。这无疑为正处于风雨飘摇之中的巴西金融市场注入一针强心剂。但如何解决金融市场的危机依然是世人关注的焦点和面临的挑战。

　　为什么又是拉美

　　2002年世界经济形势更加风雨飘摇。按照世界银行最新的一份报告，当前世界经济中最值得人们担忧的有两件事情：一是世界经济对美国经济的依赖程度越来越大，但是美国经济至今仍然没有显示出强劲复苏的势头。二是金融市场更加波动，尤其是拉美金融危机似乎有蔓延之势。

　　2001年12月，阿根廷再度爆发金融危机。直到今年8月份，这场危机才引起广泛注意，阿根廷之外的拉美金融市场忽然开始感受到危机逼近并大有蔓延开来的气氛：先是本地区最大的经济体巴西有金融动荡的趋势，6月份其债券利率与美国国债利率之间的利差持续升高，在短短几个月时间内竟上升了17%，按以往经验来判断，该利差扩大的话，那么该国的金融风险率已经超过了尼日利亚，仅次于阿根廷。7月份巴西里拉兑美元的汇价为3.46，与年初相比下跌了近30%。接着是乌拉圭，一方面许多阿根廷存款者开始挤兑存款，另一方面该国投资者也感觉到了巴西的金融恐慌情绪，从而出现资本外流和货币贬值。

　　从历史经验来看，拉美是最容易受到金融危机感染的地区之一。这主要是因为：拉美国家基本上都奉行金融开放政策，外资在国民经济中起到非常重要的作用。一般来说，外资在拉美地区主要投向利润水平和流动性水平较高的金融部门而非制造业部门。其次，拉美各国存在较高的债务水平，尤其是公共部门负债水平较高。阿根廷公共部门的债务占GDP的55.9%，巴西更高，达到65%。最后，从贸易结构来说，拉美国家存在较大的相似性，它们向美国市场出口同样的产品。其贷款人又主要来自美国的金融机构。这使得一国出了问题之后，金融危机会很快通过贸易和金融渠道感染其他邻国。

　　巴西有能力还债吗

　　如果目前的金融恐慌情绪进一步发展下去，尤其是本地区最大经济体巴西的金融不稳定状况继续恶化，那么阿根廷金融危机的确会演化为名副其实的拉美金融危机。那么，巴西是否在劫难逃？这关键要看巴西是否具有偿还内、外债的能力，而焦点则集中在公共部门债务以及外债的偿还可能性上。

　　可以看出，截至8月初，巴西的公共部门债务达到8410亿里拉，占GDP的66%，这是个相当高的比例。估计2002年公共部门债务总的利息成本为1760亿里拉，从而使得债务总量增长近20%，扣除预期的通货膨胀和基本预算盈余增长，公共部门债务占GDP比例将增长9%。

　　综合考虑债务成本、财政预算盈余以及经济增长，要使得公共部门债务占GDP比例下降，必须满足基本预算盈余超过债务成本增量的变化。在债务平均利息水平不超过9.2%的情况下，只要巴西继续保持基本预算盈余3.5%的水平，那么从今年开始，巴西的债务与GDP比例就会下降。实际上，按照巴西中央银行的乐观估计，巴西债务占GDP比例将以每年3.5%的速度下降。

　　不过这个估计似乎乐观了一些，虽然巴西保持了3.75%的基本预算盈余，美元标价利率水平以及国内通货膨胀率都保持稳定，但仍然有很多不确定因素：一是巴西过去几年的经济增长率表现一般，债务利率水平也较高，平均达到17%。目前的实际利率水平约为15%，也超过了债务可持续性的条件；二是市场对巴西风险的评估是否会从目前的2060个基点下降到巴西央行预计10月份大选后的700个基点，而这才是关键的。如果市场信心低迷，那么即使按照当前布雷迪债券风险溢价的水平，巴西也会很快出现债务爆炸的局面。最后一个问题与市场信心同样相关，里拉兑对美元汇率是否保持稳定。按照一些经济学家的估计，目前巴西里拉兑美元的汇价已经超过了长期均衡水平，因此巴西里拉有升值趋势，这对于债务缠身的巴西是个利好消息。但是如果市场恐慌继续加重的话，那么里拉的进一步贬值则无疑将是一场灾难，因为这会大大提高巴西外债的名义值，加重其外债负担，并可能引发恶性通货膨胀和利率高企。

　　除了考察公共部门债务的可持续性外，在浮动汇率制下，巴西是否可以获得足够多的外汇来偿还外债也同等重要。目前巴西外债总额为1760亿美元，其中公共部门外债为560亿美元，外债占GDP比例为41%，占出口的比例为326%，而债务支付额占出口的比例也高达91%。这三个数字无论按什么标准来看都是相当高的。

　　谁来拯救巴西

　　目前巴西正处于一个非常微妙的境地，有点类似于博弈论中所说的“颤抖手均衡”所描述的那种状态：如果市场不再对巴西安然度过危机抱有信心，那么厄运将自然降临，巴西企业无法以合适的利率条件付息并需即刻偿还债务，巴西里拉则继续贬值，进一步加重还债压力，于是无论政府还是私人部门一起破产；但是如果市场认为巴西现在的恐慌情绪不会持续很久，此时资本不再外逃，巴西里拉会恢复到长期均衡水平，投资者也将低价格的巴西资产看做是好的投资机会而进行买进，现有债务将以优惠利率条件进行展期并支付利息，那么这就意味着巴西完全可以避开金融危机，并在将来通过经济结构的调整而进一步降低债务负担。

　　问题在于，要使市场信心好转，就必须使大多数投资者同时相信，如果他按照良性预测方案行事，就会在随后的市场恢复中获益。这就面临着集体行动的难题：每个人都希望其他人采取行动，但同时每个人不希望由自己承担首先行动所带来的风险。

　　解决集体行动困难的传统答案在于政府采取行动。例如由政府来扮演最后贷款人的角色。但鉴于目前巴西政府自身也是被拯救的对象，能够采取行动有效解决问题的角色非国际组织、国际金融机构莫属。

　　实际上，世界银行和国际货币基金组织(IMF)已经有所行动。首先是美国财长奥尼尔公开宣布自己赞成向拉美各国提供资金援助。接着美国于8月份宣布向乌拉圭提供150亿美元的财政援助。同月IMF和巴西达成了向后者提供300亿美元资金援助的协议，从而创下了IMF救援规模的历史纪录。世界银行也不甘落后，宣布拟向巴西增加20亿美元的贷款援助，并使世行在2003年底以前向巴西的贷款达到45亿美元。美洲开发银行也在世行和巴西达成协议的同日表示打算将明年提供给巴西的贷款增加到25亿美元，这个数字是现在的2倍。

　　从巴西近年来实质经济的运行状况、国际组织的反应速度、政客的一贯表现以及最新的市场发展情况来看，巴西也有可能将有惊无险地度过目前的债务问题困境。