房卫华/编译

　　最近日本投资者的消息反映投资界可能正被内心冲突所困打挠。一方面，投资者仍极端怀疑新内阁采取更激进的措施成功清理坏帐的可能性。另一方面，最近在东京召开的证券委托人研讨会上，人们普遍预期未来股价将呈上行趋势。心理学家定义内心冲突为同时相信相互矛盾的想法。

　　据摩根斯坦利经济师弗莱德曼(Robert Alan Feldman)指出,一个符合逻辑的解释可能是投资者将政策失败看成是影响市场的积极因素。而这个解释不能说明为什么投资者认为日本清理坏帐的政策会失败。政策失败将意味着回归至政策改革放缓及更缓慢的财政与货币刺激措施的时代。

　　据调查，22位委托人预测今年12月日本股市日经225种股票平均指数高于8529.61点之上，仅9位预测将低于此点位之下；明年6月日经指数预测中值约10,000点，几乎比调查时日经报价高出1500点。

　　弗莱德曼指出,必须认识到对政策的负面看法和看好股市前景之间在逻辑上是相互矛盾的。

　　他表示,有两种方法可能解释上述两者间的相互矛盾。第一种解释是无论投资者怎么说，他们并未把更激进的政策立场看成是负面因素。第二种解释是投资者将10月份上半月股市下挫归咎于其他原因，而不是政策改革，而这些原因在今后几个月会被扭转过来。

　　第一种可能性是投资者未真正相信他们说的话，看来不太可能。由于日本非常大的一部分基金经理人与金融机构有联系，所以政策改革可能会对基金经理人有压力。

　　预计这些出自私利做分析的基金经理人对政策改革表现消极是正常的。而同样因为私利，这些与金融机构有联系的基金经理人对政策改革表现积极。一小部分投资者也可能受私利推动将政策改革看成是积极的因素。而大多数投资者似乎拒绝政策改革。

　　大部分投资者运用经济模型和政策构成模型将政策改革解释成负面因素。凯恩斯模型(将需求管理决定经济表现放在首位)仍引导日本投资商的大部分经济分析。凯恩斯的经济理论尤指提倡政府通过财政项目来提高就业并刺激商业活动的理论。

　　因此，政策改革计划意味着不利需求上升,就自然导致对经济的不利结论。另外，大部分投资者相信仍是做后门交易并知道内情的人制定日本政策。依据这种情况，虽然内阁部长几经更换，但结果依然是官僚及与利益集团有关联的政治家在内阁任职。简而言之，投资商似乎由衷的反对政策改革，即使他们仍质疑结论的正确性。

　　所以若投资者真心的反对政策改革，为什么他们还看好股市前景。

　　最有可能的回答是他们认为导致10月上半月日本股市下跌的最重要原因与政策无关。特别是，全球经济状况恶化和美国股市下跌可能比日本政策改革更能影响国内股市。

　　如果确实是全球经济状况恶化和美股下跌打压10月上半月的日本股市，看好日本股市前景一定是基于预期全球经济前景转好或影响美股下跌的心理因素会被扭转。

　　美国经济指标仍好坏参半，而最近的官员讲话还是难以扭转人们对美国经济增长大幅放缓的恐惧。实际上，日本投资者较美国投资者更加谨慎地看待美国经济前景，现在仍是如此。

　　人们(至少是日本投资者)一直未扭转对美国经济前景放缓的预期。因此，这种预期不能解释为什么日本投资者看好未来国内股市。

　　日本投资者肯定会做出如此的结论：心理和资金流动因素推动美股下跌，相信这些因素将会迅速扭转。美股自上周末的反弹走势更增强了这种信念。

　　简而言之，似乎日本投资者已将美股下跌归因于心理、资金流动和基本面因素。相信一旦引发美股动荡的恐慌因素得以扭转，必将会扭转引发日本股市恐慌的因素是合乎逻辑的。

　　这个结论避开了一个非常关键的问题：日本何时全力进行政策改革?

　　弗莱德曼指出，这个时候不远了。日本央行已公开指出银行坏账问题，并鼓励金融特任大臣竹中平藏加速日本金融监察厅的改革。金融监察厅的特别小组将于本月末公布一系列政策改革的措施。投资者将会研究这些措施。他们将不仅观察金融监察厅的改革，还会注意清理银行坏帐的进程和重新激活处于困境公司的措施。特别是，这一系列措施必须指出如何获得小企业的支持(对于执政党的政权基础十分关键)，及如何处理失业问题(对小泉首相维持民众支持其政策十分关键)。

　　这样，就可能解释了投资者对政策改革的负面看法与看好未来股市两者间明显的内心冲突。只要市场前景多数由与政策导向无关的因素决定，这种明显的冲突就不再是主要问题。

　　弗莱德曼仍相信，一旦日本公布新政策更多的细节，新政策对经济的积级影响将是显而易见的，而股市就将进一步反弹。