[世华财讯]9月24日美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)宣布，保持联邦基金利率在1.75%的水平不变。美联储此举是出于谨慎，还是基于对之前数次降息导致的经济扭曲表示担忧。

　　据美联社经济与商业栏目记者9月25日报道，短期内不可能有人对美联储的利率决定表示异议，美联储随后的声明也没有表示经济中存在的风险有可能加剧美国经济的疲弱程度。

　　然而，两个月前美联储主席格林斯潘在国会述职报告中却曾经提到美国经济存在风险的问题，同时，笔者也认为应保守的估计美国目前所处的经济地位。但美联储是一个公共部门，它总应有符合其地位的能力。

　　美联储新的利率决定并没有得到美联储官员的一致通过，其中克林顿任命的爱德华.戈瑞姆林奇(Edward Gramlich)及布什任命的41届达拉斯联储主席罗伯特.马克蒂尔(Robert McTeer)均希望能够立即降息。

　　由于经济及股票市场持续疲弱，美联储无疑将进一步减息。并且如果股市、债市面临的风险过大，美联储甚至有可能在非会议期间宣布降息。总之，美国在达到日本的零利率之前，还有7次降息机会，每次幅度为25个基点。

　　而日本目前的零利率政策导致日本民众手中持有的均是现金而非存款凭证。

　　据统计，减息政策的有效期为6-12个月。上次美联储的减息时间为2001年12月11日，因此现在还处于减息政策的有效期内。

　　9月24日美国大企业联合会消费者信心指数(Conference Board's Consumer Confidence)显示消费者信心进一步下降，这已是消费者信心连续第四个月下降，同时来自瑞银华宝的数据也显示，当周连锁店销售出乎意料的下降1.7%。

　　美国经济自2002年第一季度大幅增长后，第二季度经济增长率明显降低。美国经济增长减缓的原因并不单纯是因为美元资产价格下降，因为2002年美国房地产价格的上扬足以抵消股票价格的下跌。

　　同时，经济增长减缓也并不意味着美联储减息举措的失败。然而，尽管如此，美联储难逃美国经济疲软干的系，也许正是美联储的政策导致美国经济扭曲。

　　下面让我们分析一下美国房地产市场：自2001年中期起，美国房地产业一直以创纪录的速度发展，同时带动抵押贷款业飞速发展。美联储不断下调利率导致美国抵押贷款利率达到多年低位，从而刺激美国贷款业发展。

　　自2000年11月份开始，美联储允许美国M3货币供应量按每年10.0%的速度增长，这对美国房地产及贷款业均有促进作用。因为额外的资金并没有用于增加经济活性，也没有流入股市(九十年代多余的货币总是进入股市)，及导致通胀。相反，这些资金进入了债券市场及房地产市场。

　　目前关于房地产价格存在泡沫的争论很多。支持这一观点的人列举了许多证据，但是从另一方面来说，即便在繁华的美国东、西海岸，房屋价格相对于房屋需求仍不显过分，美国目前房地产业与1990年的日本及现在的伦敦的房屋热销情况颇为类似。

　　伴随着抵押贷款业的飞速发展，目前美国消费支出水平远高于以往经济不景气期的水平。抵押贷款是取得现金最常用的手段，贷款者可以通过抵押拥有的资产得到现金。

　　但是经济前景存在不确定性导致抵押贷款业的未来走势并不明朗。长期利率水平迟早会停止下降，抵押贷款业的发展速度也迟早会减缓。

　　基于上述原因，人为的消费支出扩大终会随之结束，而消费支出是促进国内生产总值短期增长的因素之一。简言之，家庭抵押贷款市场被扭曲了，当它停止被扭曲的时候，经济定会下滑。

　　此外，美国债券市场的繁荣是美联储货币政策人为效应的又一实例，所以说美联储的货币政策决不是万能的。仅仅一年，美国联邦政府预算从盈余1270亿美元下降至赤字接近2000亿美元，并且财政赤字还有进一步上升的可能。

　　同时，美国通货膨胀率也正处于上升趋势，此外，美元下跌有可能进一步提高通胀，两者原来的积极促进关系已经演变成相反的恶性循环，并且消极影响在不断扩大。所以，基于这一点，美国长期利率水平则有上升的必要。

　　当然，美国债市上涨部分原因在于海外投资者的避险心理，但也存在一部分被迫的成分，比如家庭抵押融资银行面对抵押贷款业的飞速发展，为了追求帐目平衡进行债券投资。

　　当借方偿还贷款后，贷方按合约将资产返还借方，这将引起贷方资产失衡。

　　近期，贷方资产失衡状况日益严重。9月23日有消息称，一家大规模的抵押银行Fannie Mae已经连续14个月呈负资产状态，而该公司曾预期最长的期限为6个月。

　　这种现象表明Fannie Mae银行显然受到美国利率下调带来的冲击，该公司必须找到新资产，以替代已经提供出去的贷款。为了平衡帐目，Fannie Mae及其他抵押银行均表示将大量的购买债券，以锁定当前的利率水平防止利率进一步下跌。

　　如果美联储进一步降低利率，房地产市场、抵押贷款市场及消费支出均将再次得到短期的推动。然而，Fannie Mae银行的资产收益率相对于它的债务成本将进一步降低，并导致更大的损失。

　　但由于Fannie Mae银行资产减少，如此大的损失很容易导致该银行破产。那么1989-90年S&L公司发生的将优先股发给股东作为红利的行为可能再次发生。同时，美国联邦预算赤字有可能进一步上升，甚至超过九十年代初的水平。

　　除上述分析的情况以外，美国经济中还存在更为扭曲的部分。那就是美国的消费支出，由于美联储实施宽松的货币政策，消费支出随之强劲，美联储借此成功的避免了美国经济陷入衰退。

　　2000-2001年度美国财政的支付赤字为4000亿美元，现在则升至5000亿美元，占美国国内生产总值的5%。海外投资者是绝不会每年为美国消费者提供5000亿美元的。

　　基于上述原因，美元汇率可能进一步下跌，并引发债券市场的信心危机，同时，长期利率水平面临大幅提高的压力，通胀也会因为进口成本增加而上涨。另外，对Fannie Mae银行来说，上述原因必将导致Fannie Mae银行摘牌(除非由于抵押疏忽导致房地产市场出现崩溃)。

　　此外，道指下降至5000点是不可避免的，甚至有可能达到2000点。如此强烈的下跌将导致经济严重衰退，再也没有什么事情比这更糟糕了。

　　自从2001年1月份放宽货币政策及降低利率政策以来，美联储推迟了道指的下跌和经济的衰退，但是因此对美国经济的扭曲程度在不断加剧。

　　美联储目前折中政策的效果可能要经过长时间的考验才能得出结论。

　　(刘宁编译)