华声

　　在“9.11”恐怖袭击的悲剧发生1年之后，美国经济似乎已重回正轨。那么，为什么股票市场依旧徘徊在歧途上？

　　在去年“9.11”事件后股票市场恢复交易时，股票价格出现了大幅下挫，因为许多分 析师预言会出现长时间的经济衰退。他们的看法大致如此：随着公司增加在安全和其他非生产性项目方面的支出，加上谨慎的消费者捂紧钱包减少支出，公司利润将会受到打击。

　　事实证明，此类担心是错误的。虽然恐怖袭击确实使情况在一定程度上进一步恶化，但在“9.11”发生时，美国经济已经陷入衰退。但经济前景的好转比人们预计的要快得多。安全方面的成本并非那么高昂，而且，归功于利率的下降，消费者继续购买包括DVD播放机和昂贵新住宅在内的各种大件商品。

　　到今年第一季度时，美国经济已出现增长。虽然增长速度出现了放缓，经济学家们现在预计，未来3个季度的经济增长率为3%(虽然有人担心增长率会更低)，事实表明，经济出现了相当程度的反弹。

　　恐怖袭击改变对股市看法

　　股票市场的情况却并非如此。上周，在纪念“9.11”悲剧一周年之际，道琼斯工业股票平均价格指数下跌了1.4%，仅比2001年9月21日创下的当年低点高0.9%。该指数现在比今年7月23日创下的52周低点高近8%，但今年迄今为止已下滑17%。同时，以科技股为主的纳斯达克综合指数上周下跌0.3%，几乎与前一周收盘点位持平，目前比去年9月21日创下的恐怖袭击后的低点还低9.3%。该指数今年已下跌了约34%，仅比8月5日达到的低点高7.1%。

　　股票市场尚未出现复苏的部分原因是，恐怖袭击改变了投资者对股票市场的看法。在对股票估价时，投资者现在不得不考虑恐怖主义威胁这一因素。1989年柏林墙倒塌后，在推动公司利润及提高投资者对风险的兴趣方面，地缘政治方面的变化似乎起到了作用。那时，世界变得更安全了，政府财政出现盈余似乎也有了可能性。投资者要求较为安全的投资选择(如国债)所提供的回报率也开始下降。这一切都有助于引发1990年代历史性的股票牛市。

　　如今，时过境迁。恐怖主义的威胁和美国对伊拉克开战的前景已使投资者愿意为公司利润支付的价格出现下降。

　　用华尔街的行话来说，这意味着“风险溢价”，或者说，投资者目前所要求的、超过无风险投资回报率的那部分回报率远比去年“9.11”事件前要高，这使股价承受了重压。

　　更多国防开支使美国财政出现赤字的可能性也对股票价格有所影响。这些新风险可能也是外国投资者嫌弃美国股票及美元走弱的一个原因。

　　公司丑闻令市场失望

　　但其他问题也阻碍着经济好转。无论“9.11”悲剧是否发生，每个问题都可能导致股市的严重下挫。安然(Enron)的破产、包括WorldCom和泰科(Tyco)在内的其他公司迅速曝出的丑闻，以及因此产生的对许多公司多报收益的担忧，所有这些问题都使投资者对股市感到失望。

　　“‘9.11’不是导致股市今年表现糟糕的因素，公司的违法行为、华尔街丑闻以及经济不尽如人意的反弹才是罪魁祸首。”A.G.Edwards的首席市场策略师阿尔.高德曼说。

　　其他的忧虑包括：消费者和公司背负着创纪录的债务。同时，个人储蓄很少，且公司支出持续疲软。上述所有困难在“9.11”之前就已使经济饱受困扰。

　　那么，股市此后将何去何从？首先，市场前景仍看跌。虽然大部分投资者已经损失了大笔资金，但他们仍在寻找有实力的股票，如消费品和房地产相关类股。据NedDavisResearch的山姆.本斯说，从股市在恐怖袭击后于2001年9月21日创下低点以来，略微超过一半的股票已出现上扬，涨幅中值为5%。

　　虽然恐怖主义仍令投资者担心，但自去年以来尚未发生大规模恐怖袭击。与此同时，会计丑闻已迫使公司清理账目。如今的公司收益可能比一年前更为可信。

　　SmithBreedenAssociates的首席执行长尤金.弗勒德等一些人认为，企业支出将好转，从而有助于公司利润的好转，因为许多公司已尽其所能地削减支出，且不久将重建其库存并增加资本支出。

　　高德曼说：“公司收益明年将增长12%，市场似乎正在触底。”但他预计，公司不久将开始发布警告，第三季度收益令人失望，这将令市场短期前景遭受打击。

　　寻找收益好转迹象

　　收益好转比过去任何时候都更加重要。在1990年代牛市时，收益以可观的速度增长，但股市飙升是缘于投资者愿意为这些收益支付更高的价格。但如今存在那么多不确定因素，投资者在买进股票前希望看到收益增长的迹象。

　　最大的风险是：美国可能会对伊拉克发动战争。关于这一行动将对油价和经济产生什么影响，分析师意见不一。但分析师认为，这种争论将使股市的上扬受到抑制。而且，秋季过去一直是股市遭受严峻考验的季节。

　　“虽然对经济和市场而言，成功地发动任何保护石油供应的战争都是有利的，但这一众望所归的结果并不是确凿之事，”摩根斯坦利的经济学家理查德.伯纳说：“快速行动不太可能，因此，不确定性仍将继续存在。”

　　由于存在那么多政治和经济上的不确定因素，高盛等公司的分析师建议投资者坚持持有那些保守的、以消费者为导向的公司股票，如可口可乐公司、宝洁公司和无烟烟草公司UST。每只股票都支付股息。对投资者来说，这是一笔不错的奖金。此外，不要忘了债券。债券今年已出现回升，但如果股市继续下挫，债券将提供投资保护。

　　《国际金融报》(2002年09月17日第六版)