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郑理
2002年，美国股灾使美国股市蒸发掉一半以上的市值。而欧洲股市遭受的打击比美国股市更加震撼。更坏的是，遭殃的不只是股票，欧洲企业亦面对大规模的信用紧缩，迫使银行及保险公司陷入危机，令欧洲最终可能走上日本式的通缩之路。
就在数周前，欧洲央行还在谈论加息问题，但现在减息的机会却突然大增，这是何等的不可思议。本来正在反弹的欧元，如今又可能掉头回落。究其原因，市场是要惩罚它们在1997年亚洲金融风暴及日本经济长期停滞期间所惩罚过的3宗罪———过多负债、欠缺透明度及裙带资本主义。
严重借贷紧缩
且由拖欠债务说起。在18个月前股市动荡开始时，自鸣得意的欧洲人说，美国的问题比较严重，理由是美国广泛奉行“股票文化”，欧洲则是“负债文化”。因为持有股票的美国人比欧洲人多，他们当然受到较大打击，但问题是欧元走势也不见得很好。因为“股票文化”和美国在九十年代热爱创业基金，使美国企业的负债远少于欧洲企业。因此，在股市下滑缩减其市值的同时，美国企业不必为保住“性命”而设法筹钱来偿还巨债。这一点与欧洲是不一样的。
“负债文化”使欧洲发行的股票少数是由公众持有，而大多数则由银行及保险公司以债务的形式拥有。公司不会在无力偿还现有欠债时再借贷，银行也不会在担心无法收回原来贷款时贷款，结果造成严重借贷紧缩。日本的经济体系正是陷于这种连环左右夹击的局面。随着企业无力还清债务，该国的银行体系和经济也受到牵制。而今天，这一幕又将在欧洲出现。
欠缺透明度
第二宗致命熊市罪，是欠缺透明度。当投资者赚钱时，他们对那些公司了解不了解并不重要。他们都在赚钱。但当投资者开始输钱时，他们知道什么变得相当关键。正如我们经历九十年代末亚洲金融风暴时常说的，不明确的公司业绩报告及会计标准成了把柄。假如你不相信你所见到的数字，那么分析员所提供的数字在你看来就是公司拿来平复投资者情绪的最合理数字，根本不可信，其结果是产生调低预期的连串危机，导致市场停滞不前，令本质良好的公司也受牵连。
欧洲时下的情况正是这样。不久前有人问及欧洲资产是否开始有吸引力，一名意大利基金经理答道：“我喜欢购买欧洲股，但我说不出欧洲股价值何在。”
裙带资本主义
第三宗罪是裙带资本主义。商界领袖多与他们熟悉和信任的人共事。以往合作取得成功，他们不会细心留意或以批评眼光看这些人物的计划书。问题是，那些在顺境时看来是正常的商业手法，在逆境时看来就是不负责任、贪婪和假意的生意合作。日本人和许多其他亚洲公司文化热衷私人关系、纠缠不清的企业供应连锁、负债义务以及交叉控股的安排。欧洲的企业文化大同小异，欧洲有大量规模极其庞大的私人持有公司，银行与借贷人的关系千丝万缕，形成一种讲求信任、依赖非正式的个人保证的风气。这种经营方式在顺境时还可以，但在艰难时期呢？试想想安龙，这股风气已吹袭欧洲，而且有过之而无不及。
《人民日报.华南新闻》(2002年08月22日第二版)
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