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彭俊明
美联储未来是否会降息，将取决于美国经济走势。在目前的经济环境下，判断美国经济是否二次衰退关键看消费，是否稳定复苏关键看企业投资
美国东部时间8月13日下午，美联储公开市场委员会(FOMC)宣布利率不变，尽管该决定
符合市场预期，但还是引起金融市场一片骚动：美股大跌！美元大跌！国债暴涨！
-“降息说”风波
自7月底美国公布其第二季度GDP增长折年率仅为1.1%以来，美国经济走势“二次衰退(Double-Dip)”说开始甚嚣尘上。
“降息说”始作俑者乃著名的高盛银行，该银行在8月2日的一份研究报告中认为：经济增长低于潜在水平会导致失业率上升，令经济二次衰退和日本式衰退风险加大，并预计美联储将在第四季度降息0.5到1个百分点，目标联邦基金利率中值将为1%。此言既出，美股指数、国债价格和美元汇率迅速上涨。而随后几日摩根斯坦利、雷曼兄弟和德意志银行也加入到“降息说”大合唱队列，前者甚至认为美联储在8月13日将会降息。摩根斯坦利银行认为经济增长迟缓和资本市场错位是降息的充分理由，雷曼兄弟银行认为降幅较大的批发价格水平使美联储在中期颇有降息空间。
8月7日市场对美联储将降息的期望达到顶峰，后终于在《华尔街日报》和《华盛顿邮报》两份颇有影响的报纸刊登文章认为美联储不会降息下有所消退。《华盛顿邮报》文章判断不降息的理由是，虽然股票和债券市场都出现了大幅波动，但金融市场运转顺利。
-美联储未降息的原因
美联储FOMC会议承认经济风险主要在于导致经济疲弱的方面：“自今年春开始的总需求疲软，很大程度上受金融市场疲弱和因公司财务报告和公司治理问题导致的高度的不确定性的影响，一直延续至今。目前，货币政策适宜，伴以仍然强劲的潜在劳动生产率增长，日后应足以令商业景气改善。然而，本委员会意识到，在可预见的未来，鉴于价格稳定和经济的可持续增长的长期目标，以及目前可获得的信息，风险主要倾向于导致经济疲弱的方面。”
应该说，不降息在情理之中。理由有三：首先，若降息，则证实美国经济复苏可能再次衰退，将打击消费者信心，削弱美国经济的支柱，甚至动摇金融市场信心基础。其次，证实美国经济可能再次衰退，则表明其承认了先前对美国经济判断有所失误。再次，在低利率环境中，消费基本已竭其所能，降息对消费产生不了多大的刺激作用，经济能否稳定复苏根本上还要靠企业投资推动。”美国经济复苏的关键是恢复企业投资的信心和投资者的信心，低利率环境下，继续降息无益于企业投资增加，反而可能引发房地产泡沫。
当然，市场也流行另两个理由，即可能导致通货膨胀，以及因时滞因素而远水解不了近渴。笔者认为前者的担心不存在，因为随着经济的复苏，美联储何时加息的主动权在握，完全可以避免通胀；后者在美国经济万一“二次衰退”的情况下，反而应该是美联储降息的理由，否则9月份再降息就更晚了。
-美联储未降息的冲击
首当其冲的是金融市场。美国股市应声下跌，因为此前对降息的预期令股市有可观的涨幅，预期未达令其回吐，道琼斯工业股指数在当天下跌了206点,标准普尔和纳斯达克指数也跌去了2%以上。汇市上美元兑日元和欧元汇率也加快回落,当日跌幅约为0.4%——实际上周一美元汇率就因金融市场对降息的预期消退而回落。债市上美国国债价格暴涨，收益率大跌：两年期国债收益率暴跌逾10个基点至1.97%,创历史新低;10年期国债收益率跌至4.09%,并在次日一度跌至3.96%，远低于1998年末金融危机期的水准，创1963年以来的新低！在中国内地，据说当夜有位交易员的一项1亿美元规模的市场操作，次日轻松赚取80万美元！
-美联储抉择的影响
对投资者来说，美联储不降息，表明美国经济还没坏到须降息的地步。不过，美联储的抉择冒了巨大的风险：万一美国经济果真陷入“二次衰退”而难以自拔，再降息就更远水不解近渴了。
美联储未降息对手中握有巨额现金流的贸易盈余国家来说，稍稍松了口气，因为顺差所致的美元现金如“石油美元”往往回流到美国金融市场进行投资，美联储降息会令国债收益率更低，股票价格更高，加大投资成本。中国今年以来贸易顺差加速增长，同样面临类似情况。
美联储未降息减轻了部分有资本外逃国家的货币汇率升值压力，否则那些资本回流其母国要求兑成本币，将促使本币升值。
对世界各家中央银行来说，美联储对经济走势判断立场的微妙变化带来了新课题：原来已加息的澳大利亚、新西兰、加拿大在新的经济环境中何去何从？欧元区、日本和亚洲出口导向型经济体如新加坡等在其货币兑美元汇率早已走强下汇率政策与利率政策如何平衡？
-美联储未来的选择
美联储未来是否会降息，将取决于美国经济走势。如果美国经济出现金融市场崩溃、信用链条断裂或大规模恐怖袭击事件，那么美国经济可能深陷二次衰退而难以自拔，那么美联储将会毫不迟疑地降息。而如果经济轻微下滑，则美联储仍大可不必降息。
在目前的经济环境下，判断美国经济是否二次衰退关键看消费，是否稳定复苏关键看企业投资。笔者倾向于认为美国经济不会衰退，顶多是犹如蜻蜓点水般下滑，持续不了多久就会重新增长的。美股股市已经挺过8月14日企业财务报告CEO签字大限，料将不会再拖累经济复苏。个人收入仍然在增加，占GDP规模约2/3的消费仍然有稳定的保障，至少不会塌陷，这是美国经济不会深陷衰退的最坚实的屏障。
实际上对有战略投资者来说，更须关注的是美联储何时加息？今年是没有加息的可能了。费城储备银行公布的8月份企业景气指数从7月的6.6大跌至-3.1，消费信心也不振，美国经济下半年看来也难以明显好转。明年上半年会加息吗？也不太可能。今年企业财务丑闻对企业投资的消极作用较大，企业信贷评级降低，令其发行债券获取资本成本加大或发行股票获取资本难度加大，其内源性融资又因近年赢利能力下降、元气大伤而枯竭。看来，美联储只有在明年下半年才有机会加息了。
(作者为中国人民大学经济学博士)
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