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美元有可能于今年第三季中断回调进程
美元有可能于今年第三季中断回调进程，进行小型熊市反弹。
摩根斯坦利货币分析师斯蒂芬.L.简(音译:Stephen L. Jen)8月2日在摩根斯坦利网站发表文章指出，虽然美元仍在进行长达多年的结构性调整，美元疲弱态势有可能于今年第3季
回稳。引起美元结构性调整的原因如下：
(1)市场焦点从经济结构性问题转向经济周期性问题，市场在考虑美国经济再次隐入衰退的风险越高，美元反弹的可能性越大。
(2)从商品市场的角度来看，美元价值严重高估，但从金融市场的角度看，美元价值高估的问题或许就不那么严重。
(3)虽然美元不再是地缘政治意义上的避险货币，美元仍然是经济意义上的避险货币。
挑战市场共识
斯蒂芬.简认为，大众共识在被证明是正确以前，总是错误的。市场价格反映了大众共识，但依照大众共识寻找市场反转点往往会失败。大众共识是市场大势的反映，也就是说，大众共识总是落后于市场。今年2月底3月初时，摩根首次指出美元汇价已到多年形成的结构性顶部时，市场上很少有附和的声音。
斯蒂芬.简认为，具有讽刺意味的是，引发美元汇价回调下跌的原因是美国经济反弹较预期早，美国经济反弹较世界需求反弹早。也就是说，美国巨大的贸易赤字继续膨胀。据此，斯蒂芬.简认为，虽然市场多年来一直关注美国的经常帐赤字，美元汇价必须于2月底回调。
当美元汇价遭到越来越大的卖压时，市场参与者开始寻找美元回调的理由，最终它们确信推动美元汇价下调的力量是美国巨额的贸易赤字。市场上流行的观点是如果美国每天12亿美元资金需求得不到满足，将引发美元汇价崩溃。这一观点已牢牢扎根于投资人的心中，甚至使投资人看不到美元汇价下调进程中的反弹行情。今年第3季美元汇价温和反弹今年第4季，如果美国经济如预期复苏，于今年3月份开始的美元汇价结构性调整会继续其调整进程。
斯蒂芬.简认为今年第3季美元汇价或会反弹走坚，或者美元汇价所遭到的卖压至少不会象第2季那么大，支持今年第3季美元汇价温和反弹的原因如下：
(1)市场焦点从经济结构性问题转向经济周期性问题。斯蒂芬.简指出，今年第2季世界三大货币的交易如此简单明了，主要是有股市价格稳定及美国实体经济复苏等良好环境的支持。美国经济复苏使市场能够着重关注美元价值严重高估的结构性问题。但随着全球股市行情下跌，美国经济再次陷入衰退的风险大大增加了：2001年GDP修正值和2002年第2季GDP的修正值支持市场对美国经济陷入双底衰退的预期。
斯蒂芬.简认为美国经济陷入双底衰退的可能性从20%增加到了40%，虽然美国经济陷入双底衰退的可能性不那么大，但美国经济陷入双底衰退的可能大大增加了。美国经济前景概率分布函数有可能是一双底形曲线，市场关注焦点仍是经济周期问题，而不是美元的结构性调整。也就是说美元的结构性调整有可能于今年第3季中断，第4季继续进行结构性调整。
问题的关键是美元结构性调整只能在良好的环境中进行。斯蒂芬.简认为，由于美国经济双底衰退会损害欧洲，日本和发展中国家的经济增长，在美国经济双底衰退的情况下，美元汇价不会崩溃。斯蒂芬.简预期股市疲弱不仅对消费者产生负的财富效应，资本成本增加也阻碍商业投资。这都会抑制国内需求，减缓GDP增长。如果股市疲弱对消费者和投资者的影响特别大，美国经济就有可能真的陷入双底衰退，国内需求大幅减少导致进口需求减少，进口需求减少有助于美国缩小经常账赤字。如果美国的经常账赤字从GDP占比4.5%减少到GDP占比2.5%，美国就不再需要海外资金，在美国不需要海外资金的情况下，美元汇价何能崩溃呢？
斯蒂芬.简认为，在美国经济陷入严重的双底衰退的情况下，汇市交易最明智的策略是购买美元，卖亚洲货币，因为亚洲国家经济增长对海外需求的依赖性最大。如果美国经济的双底衰退引起亚洲货币汇价崩溃，美元汇价还会崩溃吗？然而，从美国第2季GDP修正值来看，虽然美国需求疲弱，亚洲出口仍大幅增长，亚洲国家的国际收支在大幅改善，这样亚洲货币价值低估，亚洲国家抵抗外来冲击的能力相当强。
斯蒂芬.简认为，美国经济更有可能持续复苏，不可能陷入双底衰退，美国经济陷入双底衰退的风险增大，至少市场当暂时改变卖美元、买亚洲货币的买卖策略，也支持看贬日元者着手操作。今年第4季，随着美国经济持续复苏，日元会持续升值，斯蒂芬.简认为，今年第3季美元兑日元和亚洲货币汇价当走高，至少要比第2季季末或第4季季末时高。
欧元的走势与美元大不相同。欧元区经济不象亚洲那样高度依赖海外需求。但欧元区区内需求非常疲弱。摩根欧洲经济学家向下修正了对欧元区2002和2003年的经济增长预测。斯蒂芬一向认为欧元兑美元汇价上升是因为美元疲弱，而不欧元价值升值。欧元区区内需求太疲弱了，无法消化欧元升值的影响。正是基于这个原因，斯蒂芬.简认为欧元汇价会于目前价位上下徘徊，年底时欧元兑美元汇价会再次跌落平价。在美国经济双底衰退的情况下，欧洲会出现各种结构性问题，限制欧元汇价的升势。只有当欧元区经济强势增长，能够消化强势欧元的负面影响时，欧元兑美元汇价才可能持续上升，这将是2003年的事了。
(2)美元资产的价格已经调整过了。此前，斯蒂芬.简撰文指出，投资人避险行为的增加不利于资本账户赤字国家的货币。那么，投资人冒险意愿增强当有利于资本账户赤字国家的货币。随着美国股市企稳，熊市反弹，美元汇价将受到支持。美元价值可以从实体经济和资本市场两个层面来考查。从实体经济层面来考查，由于美国巨额的经常帐赤字，美元价值明显高估。从资本市场层面来看，美元兑欧元和日元汇价今年以来已经贬值了12-14%，美元资产价格也下调了12-14%。今年年初美元资产价值高估，现在美元资产价值高估现象不如年初那么严重了。美国股市企稳使全球投资人有时间重估美元资产价值的变化。
(3)由于美国国债是最终的避险资产，从经济的角度看，美元仍是避险货币。虽然美元不再是地缘政治意义上的全球避险货币，在经济前景不确定、尤其是美国经济出现双底衰退风险的情况下，美元仍属最保险的避险货币，美国国债仍是最保险的避险资产。众所周知，亚洲投资人非常喜欢美国国债。即使美国经济不出现双底衰退，世界范围内的债信危机会将世界资本赶进美国债市。再者，目前巴西经济动荡有可能引起全球范围内新兴市场资本出逃。美元仍处在进行结构性调整大势中斯蒂芬.简认为，美元汇价仍高估。事实上，美国在国内需求疲弱的情况下仍有巨额经常账赤字，美国第2季GDP修正数据说明美元价值高估有可能较预期的更严重。美元汇价有可能进行长期结构性调整。当市场不再担心美国经济双底衰退时，美国巨额的经常账赤字对美元汇价的影响将重新凸现。如果世界其它国家有时间镇静下来，消化弱势美元的影响，美元有可能于2003年持续疲弱。
总之，美元结构性调整决不会是平坦大道，斯蒂芬.简指出，今年第3季美元结构性调整进程中有可能受到美国经济"双底衰退恐慌"的支持，促使美元于第2季进行结构性调整的负面因素的影响暂时消退，美元的结构性调整会暂时中断。(如果美国经济硬着陆，当然这不可能发生，美元汇价会企稳，美元兑欧元和日元汇价将走出小型熊市反弹行情)。美国经济增长前景将于第4季明朗，届时美元会继续其结构性的下跌调整进程。(王真机 编译)
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