国泰君安(香港)蒋有衡

　　上周三开始公布的一系列利淡宏观数据，使海外市场焦点再次回到对美国经济复苏力度及持续性的担忧，海外股市在大幅冲高后，于上周四、五出现明显回落。

　　上周初段仍以利好消息为主：美元随美股反弹转强；布什总统签署了反公司欺骗法案 ；投行调高半导体行业评级等。几乎所有最大的投行都在最近建议增持股票；某些资深的技术分析员甚至指出，股市见底的技术信号已经十有八九出现，股市将有20%-30%的反弹空间。因此全球股市在上周初继续反弹。道指及标普自前周三早段下试今年最低点后，在短短的6个交易日中曾一度反弹近18%，并创下连日成交量历史新高。反弹主力为长线退休基金和公司回购，而获利平仓盘、补仓盘、短线炒家则加速了反弹进程。

　　可是随后一连串宏观数据之差出乎意料：7月份消费者信心指数因美股大跌下滑至97.1，低于101.5预期；7月份芝加哥采购经理指数、ISM制造业指数、及房屋动工量远大于预期跌幅；2002年第2季美GDP只升1.1%，远低于2.3%预期。最令人担心的是每人每周平均工作时间下跌18分钟至34.0小时，是去年9.11事件后的10月以来最低；再加上著名软件商Adobe、娱乐巨头迪士尼等发布预警，从周三起大量沽盘涌现。当然急速反弹后的技术下调也是股市下挫的主因之一。

　　在香港，上周一至周三随美股连续反弹，但周四周五最终被美宏观数据拖累。而且港股正进入8月业绩高潮，市场气氛本就非常谨慎；余波未了的前上周五“细价股大崩溃”，造成很多细价股短中线都难返回股灾前水平。基金清仓仍在进行，特别是那些至今仍有升幅的中资股及中小工业股等。

　　蓝筹地铁公司(0066)公布了2002年上半年盈利升38.1%至18.7亿港元，虽比市场预测的15亿为高，但公司盈利增长主要来自递延地产收入；我们预料短期股价将在9.5-10.5元徘徊。东亚银行(23)上半年纯利下降22.3%至7.87亿港元,与市场预测相若，主要受到呆坏帐拨备大增5.5倍的影响；不过净息差收窄及信用卡坏帐大增将持续影响东亚银行下半年业绩；我们的投资评级为“中性”。本周一汇丰(5)业绩对港股走势将有主导作用。

　　根据First Call，标普500个公司中395个己公布了第2季业绩，平均盈利上升0.8%，是2000年第4季5个季度以来首次有盈利增长。不过整体盈利增长仅比市场预期高1.6%，而相应历史平均值是3.0%。同时，投资者正纷纷下调对美GDP增长的预测；这会引发全球更多区域GDP及公司盈利预测的下调。市场已预期美联储会减息50-75个基点挽救经济、股市，并有50%的机会于本月13日联储会议后即兑现。另一个变数是美国攻打伊拉克的悬念：果真开战，美国经济很可能会遭受大衰退；原油价波幅之大将难于想象。总之，短线全球股市仍是熊市中的上落市；港股可能再试今年新低。

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