□国家信息中心发展研究部高辉清博士／文

　　对长年研究世界金融的人来说，今年最难想到的事情就是，几乎在一夜之间，华尔街这个历史上的优等生和别人学习的楷模就成为了作弊的顶尖高手和国际投资者唾弃的对象。安然们倒下了，安达信们躺下了，大券商套在里面了，顶尖银行也难逃干系……由于华尔街黑幕涉及的范围是如此之广，由此而造成的影响必然也将超乎寻常。

　　华尔街的“黑幕”有多黑？如果说，中国的“基金黑幕”已经改变了中国股市的运行轨道的话，在世界金融中心华尔街上发生的“黑幕”产生的影响又该有多大？

　　只要是对股票有所研究的人都知道一句话“股市是国民经济的晴雨表”。从美国宏观经济基本面看，好得几乎让人难以置信：一季度，GDP增长高达6.1%，为近9个季度最高点；劳动生产率增长的年率是8.4%；6月份，美国工业产值环比(本月与上月相比)加速上升0.8%，连续6个月呈现稳步增长态势。与此同时，消费物价却一直保持在低位运行。总而言之，美国经济正处于高增长、低通胀的理想状态。

　　然而，让人奇怪的是，美国股市和汇市却对国民经济的“美妙景色”视而不见，义无反顾地一再创新低。7月19日的美国道琼斯指数盘中下破8000点，创下1998年以来新低。根据统计，仅7月8日至19日的两周里，美国股市就有12000多亿美元的市值被蒸发了。

　　美国股市与经济走势相背离的成因主要有两个：第一个原因是宏观经济基本面与上市公司微观经济基本面相互脱节。GDP长势虽好，上市公司的利润却减少。今年一季度道琼斯公司将构成道琼斯全球市场指数的1146家美国企业的净利润和净亏损进行了汇总，结果发现，集体净亏损了32亿美元，这种现象的出现是1992年一季度以来的头一次。第二个原因则是来自华尔街黑幕的影响。由于美国企业会计疑虑持续扩散，导致投资人信心全面溃散，并酿成恐慌性杀盘，投资者疯狂抛售股票和国债。有证据表明，通过国际投资者急着兑现退出的速度，甚至比去年“9·11”恐怖攻击之后还快。

　　影响世界经济

　　我们都知道，以2000年下半年为始发点，世界经济的列车就走上了一条下降通道，虽然其间偶然也会给人带来短暂反弹的惊喜，但令人信服的反转迄今为止都没有出现。其原因就在于，美国房地产业反弹过，汽车产业反弹过，居民消费也反弹过，但IT产业却始终还在冬眠！要知道自从上世纪90年代，互联网蓬勃发展以来，这个世界就变成了以IT产业为主导的数字化世界。以2000年美国纳斯达克泡沫的破裂为标志，人类社会进入了有史以来的第一个新经济危机时期。本来，经过一年多的调整，IT产业中过剩的“网站和字节”基本上达到了一个短暂的平衡。如果再给它一个安静的环境让它休养生息一段时间，估计IT产业就将再现辉煌，推动世界经济的列车踏上新的征途。

　　不幸的是，华尔街的黑幕开始被揭穿。在一个接一个丑闻事件的打击下，市场信心几乎彻底崩溃，大量资金似乎在不顾一切地撤离美国市场，并且开始给美国经济造成长时期的伤害：过去被国外资本大量涌入所掩盖的美国巨额债务危机就逐渐要浮出水面了，而且由于美元的贬值，这场债务危机的严重性又将被进一步地放大；随着资本的流出，美国银行业和金融市场生存的环境将变得更严峻，从而将进一步加速风险资本的退出，进而加剧IT产业调整的阵痛。

　　由于IT产业是美国经济的龙头，而美国经济又是世界的经济龙头，许多国家和地区的产业都与美国产业存在着上下游分工关系。正因为如此，在美国IT产业的调整因华尔街丑闻而延伸的情况下，世界经济复苏暂时也就没戏。

　　殃及中国股市

　　国际经济调整的延长，对中国经济而言有弊有利，其弊端来自世界经济如果一旦出现急剧的回落，则“覆巢之下，难有完卵”。但是，由于美国金融市场规模太大，其它市场与之相比几乎不成比例。在这样的情况下，国际资本的大规模流动将是一个相对困难和缓慢的过程，因而美元资产泡沫的破灭和整个国际资本重新布局也将是一个渐进的过程。在这种情况下，人们普遍认为，对中国经济而言，弊端将相对有限，而好处将比较明显，其中最大的好处来自于受中国入世、市场潜力巨大和低成本劳动力供给等因素吸引，外资流入加快,“世界工厂”地位进一步确定。从今年上半年的情况看，这种效应已经非常明显，今年以来大约有80%新增出口是来自于外资企业，外需拉动GDP增长幅度约为一个百分点。

　　但是与一般人看法相反的是，关于国际经济调整对中国股市的影响，我认为其程度可能还要比对经济的影响更明显。现在，许多人谈到国际经济形势变化对中国股市的影响时，听到结论通常只有一个：“影响有限，因为我们的资本市场还没有对外开放”。前不久我看到一篇文章，题目就叫“美股感冒，我们不必打喷嚏”，但这实际上是一个错觉。就拿今年深沪两市的行情来说，宏观基本面和政策面都具有较强的支持，但走势却不尽人意。

　　首先，从宏观经济基本面看，一、二季度GDP加速增长，而且除了消费增长不太尽如人意之外，其他指标“全面开花”。

　　其次，从政策面看，政府多次救市的行动已经给予了市场人士一个再也明确不过的信号——必须保持包括股市在内的社会各方面的稳定，也因此，中国股市今年以来可以说是利好不断。

　　然而，尽管有宏观基本面和政策面的支持，但深沪股市指数依然是飘红少，泛绿多。虽有停止国有股在二级市场减持政策的强力刺激，从年初到现在大盘指数只是“从终点又回到了起点”，继续在2000年以来的低位徘徊。

　　初步分析，导致我国股市走势疲软的原因与美国股市、经济走势背离的成因非常相像：第一也是宏观经济基本面与上市公司微观经济基本面相互脱节。今年我国经济增长很大程度靠民营和外资企业的投资和出口而拉动，而以国有控股企业为主的上市公司业绩却没有任何好转。第二也是来自华尔街黑幕的影响。当然，这种影响主要表现在打击了市场的人气和影响了企业业绩的改善。

　　虽然目前我国证券市场还没有实质性地对外开放，经济对外开放程度却较高。从各产业情况看，华尔街黑幕曝光后，受打击最大就是我国与国际上分工关系最为密切的、以IT产业代表的高新技术产业。由于传统产业都是微利产业，在高新技术产业复苏之前股票市场将因业绩高速增长上市公司的匮乏而失去活力。前一段，深沪股市高新技术板块曾经表现出了明显的反弹欲望，最后却无疾而终，原因就在于缺乏企业基本面的支持。

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