周景彤

　　今年3月份以来，国际外汇市场上美元汇率不断下跌，截至7月15日，美元对日元的比价一度跌至1:116.26，比今年2月份1:133.64下跌了13%；对欧元的比价也由2月份的1:1.1485下跌到6月低的1:1.0040，跌幅达12.3%。如果以美国同世界主要贸易国家的货币一揽子汇率计算，美元汇率大致已经下跌至去年9月份以来的最低水平。美元在短短几个月内贬值超过 12%，人们不禁要问，美元到底是怎么了？

　　事实上美元贬值真正的威胁不在于持续时间和贬值幅度，而在于速度，如果美元逐步走低，对世界经济的消极影响就会小得多，或者还是个有利因素，但如果美元剧烈贬值，则将给美国乃至世界经济带来灾难性的影响。分析认为，尽管美元贬值趋势在短期内还不可能逆转，但同时也存在许多因素左右美元缓慢走低。

　　首先，美国经济复苏势头良好。多项经济指标显示，上半年美国经济正在全面复苏，今年一季度经济增长高达6.1%(同比1.5%),比去年第四季度提高1.7个百分点，预计二季度增长4%左右，全年增长在2.5%左右，许多宏观经济指标表现良好，一是国内需求旺盛，消费需求稳定增长。今年一季度消费支出同比增长3.2%，比2001年第4季度提高了0.1百分点，预计第二季度增长也在3%左右，而消费者支出占美国经济总量比重达60%以上，消费热度不减为美国经济复苏提供了必要条件；二是市场信心不断增强，5月份消费者信心指数达到109.8点，为“9.11”事件发生后的最高点；三是就业形势趋于稳定，5月份美国失业率回落到5.8%，比4月份下降了0.2个百分点，随着制造业和服务业就业人数的增加，预计未来几个月美国失业率还将进一步回落。尽管存在股市走低、企业固定资产投资不力、经常项目赤字等不利因素，但美国经济复苏的态势依然良好；反观欧、日经济，各项经济指标并不令人鼓舞，一季度，欧元区的经济增长率只有0.1%，比美国同期的经济增长整整低了6个百分点，而日本经济则一直是负增长。货币汇率的变化，固然是由外汇市场上的供需关系所决定，但从根本上讲，一种货币的强弱与发行这种货币的国家或地区的经济实力是密不可分的，美国经济增长潜力巨大和美国雄厚的经济实力，是美元长期趋稳的坚实基础。

　　其次，美、日两国政府都不会对美元急剧贬值置之不理。对于美元贬值，拍手称快者有之，反对者亦有之。日本几年经济一直陷入衰退的泥潭而不可自拔，2001年下半年开始的日元贬值在一定程度上延缓了日本经济衰退的步伐，使本国经济出现了一线回升的希望。但此次美元贬值使日元对美元汇率再度升高，使本来处在衰退泥潭中挣扎的日本经济再遭严重打击。因此，从美元贬值伊始，日本政府就持强烈的反对态度，并已经采取了相应的干预措施。如果美元进一步大幅贬值，估计日本当局必会强力干预外汇市场(自5月以来，日本政府已经在外汇交易市场上抛售了大约3万亿日元来遏制日元升值)并可能对美国施压，阻止美元下跌，从而达到日元再次走贬以刺激出口、带动经济回升的目的。对于美国而言，本国发行的货币贬值，在短期可能确实起到促进出口、抑制进口，改善国际收支和促进经济增长的作用，但如果美元急剧大幅贬值，则会给国家经济和金融发展带来严重的负面影响：(1)美元大幅贬值，进口产品价格上升，导致美国通货膨胀压力加大；(2)美元汇率下跌会使美元资产吸引力进一步下降，从而导致国际资本的流出和流入的减少，形成“贬值—流入减少—贬值”的恶性循环，这不仅将给正在复苏的美国经济带来致命性的打击，而且对美国金融市场乃至世界市场带来灾难性的恶果，引发更大范围、更深程度的经济金融危机。因此，美国政府目前所谓“汇率应当由市场来决定”的态度其实质含义是允许美元一定程度的贬值而并非坐视不管。

　　第三，提息预期对美元汇率下跌的抑制作用不能忽视。近日召开的美联储公开市场委员会议决定，维持目前1.75%低利率不变，以便给处于复苏之路的美国经济喘息的时间。但随着汇率的贬值和一系列经济保护政策的实施，美国制造业出现了强劲的增长势头，服务业指数也连续4个月上升以及住宅销售的兴旺，有力地支持了美联储主席格林斯潘关于“美国经济正在强劲增长”的观点。在这种前提下，如果美国经济走好势头继续向好，预计美联储将会在9月份左右加息。利率提高将在很大程度上增强美元资产的吸引力，抑制资金外流，改善国际收支，促进美元汇率反弹。最后，美元作为国际主要储备货币的作用不会改变。美元依然是日本、中国和中国台湾等外汇储备较大国家和地区外汇储备最主要的组成部分，据估计，今年亚洲国家的外汇储备至少将增加900亿美元，其中绝大部分将购买美国资产，美元依然是全球硬通货之一。

　　总之，虽然美元贬值趋势在短期内扭转的可能性不大，但也存在许多抑制美元快速走贬的因素，从而使美元贬值对世界和美国经济的冲击减小到最小程度。

　　(作者单位：国家信息中心经济预测部）

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