安志达

　　1997年东亚金融危机之后，大量外国短期资本从东南亚、韩国、台湾地区、香港地区流出，其中包括大型对冲基金的撤出。大型对冲基金的流向主要有两条路径，一部分流入俄罗斯和南美阿根廷等国，还有一部分流入日本。流入俄罗斯和南美的对冲基金在1998年以后由于俄罗斯和阿根廷证券市场改革失败，折戟而归。现在拥有巨大能量的对冲基金几乎都集 中在日本。

　　从日本股市近两年的交易量情况，也可以看出外国投资机构和对冲基金大量流入日本股市这个值得关注的动向，例如：1999年占日本股市交易额接近90%的委托交易共卖出8兆7107亿日元的股票，自营交易卖出l兆3661亿日元股票，两者合计为10兆768亿日元；而外国投资者购入股票总额为9兆1277亿日元。也就是说这一年里无论是自营交易还是委托交易卖出的股票几乎全部被外国投资者所收购。再有2001年日本股市交易总量中委托交易的卖出股票为4兆4900亿日元，而外国投资人购入的股票为2兆3210亿日元。这就是说这一年中日本股市委托交易中卖出股票的几乎一半被外国投资者收购。在这种情况下可以说外国投资者占据了日本股市的绝对主导地位。而值得关注的是：这些占据了日本股市绝对主导地位的外国投资者中就有对冲基金的身影。

　　“3月危机”与外国对冲基金“卖空”日本股票

　　自从外国投资机构和对冲基金入主日本股市后，便操纵日本股价频繁波动，从中渔利。1998年以后日本股市有一次抛售危机就是外国对冲基金发起的，引发世界性的“抛售日本风潮”(即凡与日本有关的货币、股票、债券等有价证券均遭到抛售)。

　　2000年以后大型对冲基金经过几年休整，加之外国投资机构在1999年又低价收集了大量筹码，它们又开始对日本股市发动新一轮的攻击。从日本股市近几年来有规律的涨跌波动可以看出，外国投资机构和对冲基金在配合默契地操纵日本股市：股价由1999年3月的12000点拉升到19000点由外国投资机构来完成，拉升阶段外国投资机构己获巨利：而由高位打压至低位，则由对冲基金来完成。从2000年3月至2001年3月对冲基金成功地把股价由19000多点打压至11800点。打压阶段对冲基金也获暴利。

　　为什么股价下跌对冲基金反而能获利呢?这是因为日本股市存在着不健全的“作空机制”这种制度性缺陷。“作空”是股市运作的一种技术手段，能起到活跃股价，促进股票交易的作用。这种“作空机制”在西方发达资本主义国家的股市中都广泛存在，一般由“作市商”来执行这种机能。在健全的股市环境中这种“卖空”是处在严格的监督之下的。即作市商卖空股票时必须要到证券交易监督委员会申报，并说明卖空股票的来源及交易金额。

　　作市商一般卖空股票是采用所谓“借股”这种信用交易的形式。假设当初借股的股价为1000日元／股，当股价跌到800日元／股时，每股差价是200日元，如果作市商借股l万股，则其差价为200日元×10000=200万日元。这200万日元中除约定的手续费，就是作市商的获利。由此可见只要股市动荡不已，股民心态不稳，“卖空”股票很容易获利。对冲基金的操作手法与作市商的卖空手法一样，只是正规的作市商对卖空交易进行申报，而对冲基金的卖空交易不进行申报，给市场造成一种股价真正下跌的假象。日本的股市由于没有严格限制和甄别卖空的制度，所以为对冲基金卖空日本股票打开了方便之门。

　　外国对冲基金卖空日本股票采取的作法如下：

　　1.在媒体上制造日本马上要发生金融危机的印象，唱衰日本经济前景，打击股民对股市的信心。

　　日本的会计年度是从4月1日算起。从2000年起，每年的会计年度末，日本就流传“二月危机”、“三月危机”的谣言。外国的“经济学家们”也纷纷在日本的新闻媒体上就日本的不良债权问题、结构改革问题发表批评意见。使日本股民甚至金融机构都对日本的股市失去信心。只有当社会上对股市都抱悲观的情况下，“卖空”才能顺利进行并获利。因此在媒体上制造舆论、散布悲观论调是对冲基金发动攻击的前期准备阶段。

　　2.以伪装交易和隐瞒申报两种手法进行违规“卖空”交易。

　　所谓“伪装交易”即对冲基金把借股伪装成正常交易的股票，并且隐瞒了自己借股的身份。其作法如下：把第一阶段的准备筹码(借股)工作在国外进行。即美国的对冲基金在美国向持有日本股票的机构投资者借股，然后再委托给在美国纽约的外国证券公司，借以回避向日本金融厅和证监委的借股交易申报义务。第二阶段的“卖空”操作是由在纽约的外国证券公司把借股再进—步委托给在东京的外国证券公司进行交易。这样外国投资机构如果不明确申报“卖空”交易的话，在市场看来就是在东京的外国证券公司的正常交易，而且没有对冲基金的任何幕后操作的痕迹。

　　此外还有更加隐蔽的作法：对冲基金在第一阶段的准备筹码(借股)工作完成之后，不是采取把借股委托给在纽约的外国证券公司进行交易的形式，而是通过用把借股“卖给”在美国纽约的外国证券公司的方式。这样对冲基金的借股，经过这种伪装就变成了纽约外国证券公司的“现货”。纽约外国证券公司再卖空这些借股，属于自己“自营业务”，因而没有申报的义务。第二阶段的卖空交易也是委托在日本东京的外国证券公司来作，由于是自营的股票交易业务，所以在东京的外国证券公司也没有申报义务。如果不细查，这种伪装成“自营业务”的卖空交易中是绝对看不出对冲基金的一丝一毫操作迹象的。日本金融厅的防范措施

　　2001年下半年日本金融厅对外国对冲基金“卖空”日本股票的行为有所觉觉察，于是采取了一系列应对和防范措施。主要有以下几方面：

　　1.通过与国际监管部门和情报部门合作，掌握对冲基金的违规“卖空”操作证据。

　　从2001年下半年起日本金融厅得到情报：有大型对冲基金通过在东京的外国证券公司进行违规的“卖空”交易。日本金融厅通过美国的证券委和情报部门的协助，对几家在美国的外国投资机构进行了调查，发现了美国大型对冲基金通过它们进行违规“卖空”交易的证据。这些外国投资机构包括了美国最大的证券公司高盛和摩根斯坦利证券公司以及英国的巴克莱信托投资证券公司和德国的德意志证券等国际知名金融机构。

　　2，对有违规“卖空”行为的外国大证券公司在东京的分支机构进行一系列处罚。主要有以下一些：

　　2001年12月21日对美国最大的证券公司高盛的东京分公司给予违规行政处分。该处分决定中列举的两种违规内容都涉及“卖空”操作，对高盛东京分公司处以停止自营业务10天和停止衍生金融产品交易业务5天的处罚；并责令改善业务管理，防止再犯。每季度要把有关处分的相应改善业务情况向金融厅作出书面报告。

　　2002年2月1日对美国摩根斯坦利证券公司的东京分公司给予违规行政处分。处罚内容涉及“没有反映实际情况的形成市场价格的一连串有价证券交易”和违反“卖空”限制规定。给予停止5周自营业务的处罚；并责令改善业务，以防再犯。每季度要把有关处分的相应改善业务管理情况向金融厅作出书面报告。

　　2002年2月6日对英国的巴克莱信托投资证券公司的东京分公司给予违规行政处分。处分的内容为“违反政令的卖空行为”，巴克莱东京分公司由于承认卖空事实以及存在内部管理不善，所以未给予停业整顿处分，只责令改善业务，并在限期内向金融厅递交杜绝卖空交易行为的具体措施的报告。

　　此外2002年2月26日受到有关违规卖空处分的还有德意志证券公司的东京分公司、所罗门·史密斯·邦尼证券公司的东京分公司等数家外国大证券公司的东京分支机构。

　　金融厅集中在今年2月底之前对违规卖空交易的外国证券公司进行了处罚。一进3月，日经225指数接连涨升，最高一日升幅达680点以上。日经225指数由下跌到1万点以下的低位回升到13000点附近。由于3月是日本会计年度末，所以上市公司在12000点至13000点之间作结算，要比在l万点以下作结算有利的多。这就在某种程度上避免了“三月危机”的发生。

　　3.修改与卖空相关的制度和法律

　　针对外国投资机构对日本股市的卖空行为，金融厅修改了一系列相关制度和法律。通过法律和制度的修改可以对外国对冲基金冲击日本股市的动向进行更严密地监视。金融厅的具体作法如下：

　　在2001年12月21日处分高盛公司的当天，金融厅公布了“关于对卖空行为的综合处理对策”。其中提出了对卖空行为的监视措施和对卖空交易的制度限制措施。

　　在2002年2月1日处分摩根斯坦利证券公司的当天，金融厅对“信用、借股交易制度”进行修改，增加了一系列关于信用交易、借股交易的信息披露义务。修改后的制度规定：外国投资机构每天不光要报告信用交易额，还要报告信用交易品名(即交易股票名称)，并增加了信用担保的内容。金融厅以此制度来监视外国投资机构和对冲基金的卖空动向，并增加它们卖空交易的交易成本。

　　在2002年2月8日处分巴克莱信托投资证券公司的当天，金融厅公布了“有关修改卖空制度的规定”。

　　在2002年2月8日至2月20日期间，就“修改部分证券交易法施行令”(草案)征求公众意见，修改的法律内容主要是关于信用交易制度和卖空限制。征求公众意见后在3月1日公布实施。

　　据日本金融厅官员称：此举是日本金融的保卫战，金融厅在3月中已处于“临战状态”，要通过清查和处罚卖空行为，遏制对冲基金冲击日本股市的势头。金融厅官员还十分严肃地说：现代化的战争就是兵不血刃的金融战。一个国家的金融实力强弱与否，就在于在国际上大型对冲基金冲击本国金融市场时有无能力与之进行较量。金融厅在这个意义上讲，应称作“金融防卫厅”更为合适。在这场“金融保卫战”中，金融厅的监管人员和官员们立下了汗马功劳。(作者单位：中信国际研究所)

   热力推荐摩托罗拉 三星 三菱 松下手机图片专区，最炫、最酷、最流行！
      新浪手机图片每天增加上百幅，下载最新图片送大奖！