纪乐航编译

　　在华尔街，关于证券研究的最重要事实是，它是亏本生意，而且亏大了。据证券经纪业巨头保德信金融集团的特罗恩透露，保德信每年投入10亿美元用于股票研究，但是它的客户，大型机构投资者返回的交易佣金仅有5亿美元。如果你想知道为什么在股市泡沫时代研究报告变得如此恶俗不堪，而且总是与投资银行搭在一起，这就是原因。股票分析师因为充当 投资银行的附庸，而打开了财富的大门。参与投行业务使分析师轻而易举获得7位数的薪水，而投行和公司也心安理得地要求分析师在研究报告上极尽溢美之词。正像一位颇受尊敬的证券分析师所言，公司间接地资助自己的研究报告，因为它们付钱给投行以购买所谓客观公正的报告。

　　三十几年前，当分析师刚开始公开参与投行交易时，他们被称为“越过城墙”，所谓“城墙”，是指那道把分析师与投资银行之间隔开的界限。而现在没人使用这个词语了，因为那道墙本身已不存在了。我们现在知道，如果没有这道界限，客观公正的研究报告不存在。最近的一项改革措施是分析师不得从投行的工作中直接接受报酬。其实这离重筑隔离墙的目标还差得很远，分析师们很容易绕道而行。不过，有一个非常简单的解决办法：制定规则，禁止分析师参与投资银行的交易。

　　为什么分析师首当其冲地介入与投行的交易？华尔街的答案是，为了保护投资者的利益。他们代表投资大众“诊疗”这些交易，如果认为新股发行不够格，他们会要求公司放弃上市。但是我们都知道，现实当中并不是这样的。事实上，分析师充当了新股发行的工具，含蓄地、有时公然地为其大唱赞歌。

　　我们建议，投资银行应该自己来做“诊疗”发行新股的工作，这是他们最在行的。脱离了投行的业务范围，分析师只在新股上市后开始评价公司情况。那时，分析师只为一个上帝———投资者服务。分析师怎样赚取7位数的薪水，证券公司怎样从研究报告中获利？我们不知道，也不在乎，改善商业模式是经纪公司自己的事。分析师很可能因重筑城墙而收入大减，证券经纪公司也会面临选择：或者公开地实行有偿研究报告，或者关闭研究机构，让行事认真的研究公司如Sanford Bernstein或嘉信理财来专门从事证券研究。无论做什么选择，都会比现在要好，因为我们从分析师手中得到的报告是不涉及利益冲突的。

  目击者，亲历者，见证者，知情人――《焦点访谈》期待你！