凌霄

　　股市处于熊市，GDP增长却牛气冲天，这就是目前美国经济最真实的写照。美国股市为什么会如此背离其原有的规律？

　　过去两周公布的一系列强劲的经济报告使人很有把握认定，第二季度国内生产总值（ GDP）按年率计算将增长3.5%。上周四，经济分析局公布报告称，第一季度GDP增长率经上调后按年率计算为6.1%。这就意味2002年上半年的经济增长率可能已超过4.5%，比经济学家在今年年初提供的普遍预测值高出了两倍多。经济学家也曾普遍预期，股市会在今年年初反弹。然而，截至上周收盘，标准普尔500指数已比年初下跌了近15%。

　　通常情况下，标准普尔500指数同GDP之间的关系总是让人捉摸不定。但是，至少有一个模式很明确。在过去7次经济复苏的最初6个月，标准普尔500指数总是或者上涨，或者保持稳定，而从未有过下跌。然而，在本次复苏年的前6个月，我们已经看到了一个实实在在的熊市。1973-1975年这段严重的经济衰退期结束后，标准普尔500指数在其后6个月内保持稳定。但在其他6次经济复苏中，该指数在前6个月均有上扬，涨幅从3.4%(1991年那次复苏)到23.2%(1954年那次复苏)不等。该指数在这7次经济复苏的最初6个月内平均上涨了11.3%。同时，在每个复苏年的下半年，该指数都继续上涨。唯一的例外是1983年复苏年，标准普尔指数在下半年下跌了2%，但那是在上半年跳升了19.5%以后。在这7个复苏年的下半年，标准普尔500指数平均上涨了7.3%。标准普尔500指数涨幅和GDP增长率之间呈微弱的正相关倾向。

　　因此，人们并没有料到在这次复苏中股市会是熊市，而且人们更没有想到，这种态势会持续下去，特别是今年以来GDP表现如此强劲，且预计将有稳定的增长前景。

　　也许有人认为，这是一场没有利润相伴的复苏，非也。虽然国民收入账户的利润衡量方法不同于标准普尔500指数的收益衡量方法，但两者之间存在密切的关联。同时，对国民收入账户的利润进行估算的结果是，第一季度的税后利润增长率为两位数，而且，由于受到生产率水平飙升的推动，税后利润在今年余下的时间内将继续上扬。

　　美国公司不再值得信赖？目前，每个人都听到这种说法，其中自有正确之处。但是，今年欧洲市场为何遭受了更为沉重的打击，而在那里，人们对公司仍然很有信心。

　　外国投资者现在是净卖出者，这也许标志着一场彻底转变，他们原本是美国股市的大规模净买入者。但最新数据显示，第一季度海外投资者净买入美国股票250亿美元，而4月份的净买入额为80亿美元。

　　当然。20世纪90年代市场非理性繁荣以来的“大规模回调”仍在进行之中。即使以标准普尔500指数目前所处的低位来看，其近年来的总体年均回报率(计入用于再投资的股息)看上去仍然很丰厚。据标准普尔公司的分析师霍华德·西尔沃布拉特统计，从1992年年末至今，该指数的总体年均回报率达11.1%；从1995年年末至今，该指数的总体年均回报率为9.2%。

  目击者，亲历者，见证者，知情人――《焦点访谈》期待你！