凌霄

　　在几番警告之后，日本财务省昨日再次入市买进美元以阻止日元进一步升值。这是日元今年走强以来，日本财政部第五次入市。但汇市交易员却认为，日本政府的干预最后却是徒劳无益。

　　美元贬值已不在日控制内

　　日财务大臣盐川正十郎在一份声明中说，美元兑日元最近的走势可能会对日本和全球经济产生不利影响。日本财务省的日元抛盘遏制了美元早盘将跌至121日元之下的势头，并将美元汇率推至122.79日元的高位。但由于市场人士仍不看好美元的前景，美元随后很快又告下跌，跌至122日元的关键点位之下。

　　过去日财务省在阻止日元上扬方面曾取得过一些成效，但这次财务省要想逆势遏制美元的全面下跌可能越来越不容易。摩根士丹利驻东京的外汇分析师Toru Umemoto称，很难使干预继续取得成效，现在不仅仅是日元走强的问题。他表示，如果美元兑欧元等其他主要货币的汇率继续走低，日本财务省即使进一步抛售日元，也不大可能使美元维持在120日元以上。美洲银行外汇策略师Marshall Gittler说，美元下跌的原因是广泛的，而且不在日本政府的控制之内，他预计到9月份美元将下探115日元的点位。

　　强势美元的支撑土崩瓦解？

　　支撑美元币值的大坝是否终于土崩瓦解了？外汇市场目前似乎出现这样一种势头，即市场对于不利于美元的经济数据反应强烈，而对于有利于美元的数据却反应平平，而且这种势头似乎愈演愈烈。

　　虽然许多分析师认为美元汇率的下挫还称不上是真正的崩盘——这在很大程度上是因为美元的下挫是逐步的和一波三折的，而不是直线下落的——但美元的下跌势头显然为其直线下跌铺平了道路。Brown Brothers Harriman驻纽约的经济学家Lara Rhame表示，目前美元汇率陷入了恶性循环。他表示，如果人们是由于定价过高而卖出，那是源于技术因素，但如果是由于不断下跌而卖出的话，就是源于一种心理因素。

　　美元走低有系列因素，包括地区紧张局势、对会计标准以及公司收益的担忧。另外一些经济学家越来越相信，美联储今年年内不会有加息举措。这导致投资者纷纷将资金从美元资产转移，以求获取更高利润。

　　投资者仍没对美失去信心

　　但是，一个具有讽刺意义的现象是：尽管各种言论不利于美元，但迄今为止，尚无切实证据表明外国投资者已对美国市场丧失兴趣。根据美国财政部每月公布的外国投资者买卖美国股票和债券的数据显示，同多年来的趋势一样，买入仍然大于卖出，而美元始终保持强劲的原因之一就在于此。那么是否会有这种可能：欧元和日元将下跌，而美元将大幅反弹？密切关注欧洲和日本市场，且对美国市场充分了解High Frequency Economics的首席经济学家卡尔·温伯格就是这么认为。

　　温伯格表示，欧元的上扬与其说是基于基本面的势头扭转，还不如说是受国际游资驱动的投机性交易的结果。他称，今年第一季度，欧洲大陆的GDP增长率按年率计算为0.8%；目前这个季度将保持这一经济增长率，欧洲未来几个季度的经济增长率将平均达到2%。美国则相反，第一季度的GDP增长率为5.6%，而未来几个季度的经济增长率将达3%-4%。在美国，相对生产率进行调整后的劳动成本不断下降，这有利于公司盈利。在欧洲，生产率增长速度跟不上工资上升速度，因此劳动成本不断提高。目前的标准普尔500指数已经低于年初点位，但与该指数有可比性的德国法兰克福DAX指数和法国巴黎CAC40指数，均已下跌且跌幅更大。欧洲债券的投资回报率现已略低于美国债券的投资回报率。

　　在温伯格看来，日元的情况较为简单。先从基本面因素来看，日本第一季度呈现的GDP增长强势是一个似曾相识的景象。2001年第一季度，该国的经济增长率几乎和这次一样强劲，只是其后经济就出现连续三个季度的收缩。温伯格预计日本经济今年会有和上年类似的表现。诚然，日经指数目前仍然高于年初水平，但前几周该指数的大幅下滑着实令人担忧。“日本财务省一直要求资金充盈的日本企业把海外投资行动延缓至八国峰会之后，从而推高日元汇率。但该方案已经有些失控，这才促使日本财务省通过干预来抑制日元的升势。”温伯格如此认为。

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