中国银行总行资金部

　　上周对于美元资产而言依然是风声鹤唳，中东局势的再度紧张、美国本身面临的恐怖威胁、经济数据、市场人气等等再度给美元以重创。关于资金外流的讨论随着上周四出台的再创新高的经常项目赤字而白热化，欧元一举突破0.96美元的关键心理阻力位，上周五日本官员突然放弃了一贯强硬坚持的日元弱势策略而给出了暧昧的言论，外汇市场一片哗然。

　　在美元疲弱之势确定的情况下，给美元最沉重打击的当然是上周四公布的第一季度经常项目赤字。市场人气已经背离美元，贸易数据只会提醒投资者美元是如何的不堪一击。权威人士一直以来都在谈论经常项目赤字对美元造成的风险，但直到2001年末当经济恶化、投资者买进美元资产的速度放缓后，其盈亏才对美元构成了威胁。美元度过了7年的好光景，逃过了那斯达克崩盘的劫难，甚至在“9.11”事件之后仍得以反弹。那斯达克综合指数在2000年3月曾创5000点以上的高点，但目前却跌落至1500点左右。然而对美国经济的担心已令美元近几个月风光不再。美国的利率已经降至40年来的低点，尽管第一季度的国内生产总值较为强劲，按年率计算增长了5.6%，但人们企盼良久的经济复苏却未能如期到来。

　　从最近美国政府公布的资本流动数据看，美元人气恶化的程度可见一斑。表面看来，第一季度境外各种资本净流入930亿美元这一数据非常不错，但如果今年余下时间维持这一水平，那么2002年全年的资本净流入额将较上年减少1500亿美元。境外投资者在第一季度购入美国股票的数额也较2001年各季度平均值低40%。由于第二季度境外资金的日流入额未能满足弥补经常项目赤字所需的约12亿美元，美元仍在走软，而且除非人气出现显著好转，否则美元的疲势还将继续。

　　虽然多年来市场对美国对于经常项目赤字的承受能力一直感到担忧，但外汇市场往往不为所动，主要是外国投资者对美元资产的强烈兴趣轻松地弥补了经常项目的赤字。美国商务部公布，美国第一季度经常项目赤字达到创纪录的1125亿美元，相当于国内生产总值的4.3%，大大高于上年第四季度的3.7%。这大大超出人们预期。目前市场预计赤字将继续扩大，2004年这一比例将超过6%，也就是说，每天需流入约20亿美元的资金。有关利率和增长的担忧与经常项目巨额赤字最终将使美国不堪重负从而产生爆炸性影响的担心交融在一起，这为美元走软创造了条件。

　　技术图形上，日本央行的暧昧语言使我们在上个星期提及的技术图形上的长期趋势图被突破。在上周五之前，美元兑日元疲软，连续几日考验重要支撑位。美元／日元6月13日从125.89日元高点跌落确认了从4月份开始的中期下跌趋势线，并在日线图上形成了看跌吞没形态。这标志着自5月末起始的短期上升趋势被扭转，美元／日元随后在6月14日跌至124.70日元以下，已经跌破了上升趋势线。从2000年9月开始的长期上升趋势线本周点位约为123.75日元，这一长期上升趋势线目前已经有四个支撑点。但是日本财务省模糊不清的讲话使日元纽约汇市尾盘收于121.11，大大低于123.75，这一上升趋势线的向下突破被确认，技术图形上发出极其强烈的美元／日元看跌信号，美元的下跌目标价位将指向115.84日元，初始支撑位是2001年1月高点119.84日元以及次级支撑为50%回撤位118.23日元。从中长期的角度看，我们认为美国股市持续下跌、经常帐赤字庞大亦加强不利美元的气氛。几乎没有哪个国家能像美国一样容许赤字持续一段这么长的时间。实际经验告诉我们，庞大的赤字不会维持太久，通常是2～3年，除非危机出现。由于环境对美元极度不利，美元似乎越来越脆弱。我们对欧元、英镑、瑞士法郎以及日元兑美元的汇率在未来三个月、六个月、十二月的预测值如左下图。

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