-中国银行总行资金部

　　上周外汇市场上，美元继续受压制，但是欧元和日元进一步的上升动能不足，美元的跌幅有限，我们认为美元中期探底的迹象已经显现出来，美元加权贸易指数可能在110左右寻找到强力支撑。全球商品指数几无变化，商品货币澳元、加元均从前期的过度强势中回调。受糟糕的零售数据和密歇根消费者信心指数拖累，利率市场变化最大，中长期利率均下跌， 美国国债收益率曲线从两年到30年平行下行25个基本点左右。股市方面，寒风依旧，道琼斯工业指数和NASDAQ指数均距离“9·１1”之后的9月21日的低点不远，一直相对于标准普尔500指数表现卓越的日经225指数开始追随大势显出疲软态势。

　　周一公布的日本机械订单的强势出乎市场意料，但未对美元构成不利影响。日本4月份核心机械订单较上月增长8.4%。市场的平均预期为增长3.1%。对于日本困境中的制造业可能正在触底的种种明显迹象，美元几乎是不屑一顾，随后涨至125.00日元。核心机械订单是投资设厂和购置设备的关键领先指标，但该数据通常波动较大。自从日本的第一季度GDP指数公布之后，对日本经济的更多讨论又重新集中在日本处于泥沼之中、呆帐沉重的日本金融机构上，日元来自于自身的上涨动力几乎耗尽。美元一直在受累于美国股市的下挫。但是如果美国股市的疲软波及到全球其他股市，美国股市对美元的拖累可能会变得轻微得多。显然道琼斯指数今年迄今为止跌幅惨重一直是国际投资者撤离美国市场的主要原因。投资者的理由是，尽管美国的经济指标或许已开始显示出经济复苏的迹象，但这并不意味着美国企业的利润也会早早开始回升。因此美元基本上对经济消息显得无动于衷，却转而从疲软的股市中寻找未来走势的线索。只要股市下跌，美元兑其他主要货币就会随之走低。当股市的下挫仅限于美国时，这一解释显得非常合理。但是，最近几周国际上包括欧洲和日本在内的其他主要股市也开始步华尔街股市的后尘，表现糟糕。德国XetraDax指数今年早些时候曾稳居于5000点之上，但自5月底以来该指数已逐步下跌。日元走强一度可以用日经指数走势强于道琼斯指数来解释的话，那么在日经指数上攻12000点大关倍感艰难时而下行突破11000点时，情况就大不一样了。市场对于日本股市的投资兴趣即将枯竭。目前日本经济主要受出口增长带动，只是处于周期性复苏阶段；而结构性改革又毫无进展。这些事实进一步巩固了日元的负面人气。首相小泉纯一郎的受欢迎程度本周跌至新低，这明白地提醒市场人士，日本经济在实现持久复苏的征途上还会遭遇政治方面的障碍。周四，日本公布4月份经常帐户盈余较上年同期增长21.7%。甚至连此数据也多少增添了一些日元看跌人气，因为经常帐户盈余的增幅略低于市场此前的预期。对日本股市进行获利回吐的时机已经成熟，特别是一旦投资者开始对美国经济复苏状况感到担心。由于日本经济复苏主要依靠出口，因此对美国经济复苏产生怀疑的投资者必将会对日本经济的复苏更加疑虑。目前美国对日本股市表现与美元／日元走势之间的相关系数为0.95。这意味着日本股市再度下挫将导致日元进一步走软。同仅仅几周前相比，投资者对买进日本资产持有更加怀疑和谨慎的态度。

　　从比较长期的日元走势图形来看，首先是存在一条始于2000年9月的长期上行趋势线，上周位于123.50日元。上月底美元／日元从122.86日元的低点反弹后，这条趋势线再次得到确认。从5月底开始形成的一条次级上升趋势线依然有效，而日震荡指标也显示看涨；动力指标昨日自4月初以来首次上穿均衡线。日本央行过去几周对汇市的坚决干预起到了保护这条长期趋势线的作用，如果美元／日元再次下挫，可以预计日本央行还会进行无穷无尽的干预。在今后2周，中期下行趋势线和长期上行趋势线将会汇合，迫使市场突破其中一条，长期趋势线可望在日本央行的支持下守住城池，美元／日元显然会轻松突破从5月初以来的下行趋势线。在5月初的低点126.80日元和200天移动均线127.15日元之间应该存在强大阻力。

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