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　　短期因素驱动经济超常增长

　　2002年第一季度，美国国内生产总值(GDP)按年增长率计算的累计总值达到了104288亿美元(除特别标注外，文中数据均来自美国经济分析局(www.bea.doc.gov/)，数据最后更新 日为2002年5月28日)，按照1996年的可比价格计算达到了94763亿美元，增长了5.6%；失业率为5.7%；3月份通货膨胀率(居民消费价格指数)为0.3%。

　　从总需求角度看，第一季度国内总消费增长了6.5%，其中私人消费增长了3.2%；私人投资增长22.8%，考虑到2001年私人投资持续萎缩而2001年第四季度萎缩23.5%，2002年第一季度私人投资的增长无疑是突然的、幅度是惊人的。政府投资和消费增长了6.7%，商品和服务出口增长5.3%，进口增长12.9%；公司利润继续下降但商业信心逐步恢复，反映产业界信心的制造业采购经理人协会指数从年初的49.9上升到2月的54.7，3月达到55.6，4月微调至53.9，经验表明，这一指数的值只要超过50就表示占美国经济1/6的制造业的景气良好，显示制造业的景气衰退已经结束。

　　从总需求各部分对经济的贡献度来看，2002年第一季度GDP增长的5.6%中，私人投资贡献最大，增幅也最大，贡献度从2001年第四季度的-2.16%变为3.12%，其中库存的贡献度最大，达到了3.47%，使美国私人投资从对GDP向下拉动转为正向拉动，也反映了企业库存减少，部分产业出现回补库存压力的实际情况；美国私人消费支出贡献度为2.30%，仅次于私人投资；商品和服务进出口对GDP增长的消极作用大幅增加，净出口对GDP的贡献度为-1.06%，其中，只有服务出口的贡献度从上季度的-0.42%变为0.70%；政府消费与投资对GDP的拉动作用为1.22%，其中联邦政府为0.69%，全部来自国防。

　　从总需求各部分对经济的贡献度分析可以看出，如果不计政府国防支出与企业回补库存的因素，高达5.6%的美国第一季度GDP增长率将降低至仅有0.91%。企业回补库存是2000年3月美国经济衰退以来，企业短期内过度削减库存的结果，因此对经济的激励作用也是短期的；至于国防支出主要是由于阿富汗战争的打响，随着战争的结束，国防支出也将恢复正常水准。可见2002年第一季度美国经济的超常高速增长，是由短期因素驱动的。

　　美国经济展望

　　美国经济出现了触底反弹的迹象，然而美国经济是否已经复苏，复苏的力度能有多大，仍是众说纷纭，我们从消费、生产、投资、贸易等方面，分析美国经济复苏的有利因素以及尚存的不利因素。

　　1、消费支出持续强劲，未来审慎乐观

　　美国消费支出继去年第四季度的良好表现后，今年第一季度继续保持强劲增长，增速达3.2%。消费强劲主要起因于：(1)低利率政策奏效，去年下半年起美国家庭多数开始以借新还旧(refinancing)的方式降低其房贷负担；(2)减税方案陆续实施后，使得美国民众实质购买力上升；(3)美元的强势使进口物价相对便宜，加上零售业者的降价促销，使民间消费金额再创新高；(4)消费者信心指数3月上升到110.2点，为去年8月以来的最高点，超过预期的98.8点。消费者信心高显示对未来经济前景看好，因此消费支出应会上升；另外，测量美国人对经济现状看法的现状指数3月从2月的96.4点上升到111.5点，为25年来的最大单月升幅；衡量消费者对未来6个月前景展望的预期指数从2月的94点跃升到3月的109.3点，显示美国民众对未来景气的看法并不悲观。以上因素使得美国民间消费能够维持在一定的水平，短期内不致恶化。

　　虽然美国经济持续复苏，但劳工市场并没有同步向好。美国劳工部4月公布截至4月13日最新一周首次申领失业救济金人数，增加了1000人，经季节调整增至44.5万人，申领失业救济金人数已创下了近19年的新高。这显示了劳工市场情况仍没有改善。预期一直到6月，失业率仍然会继续上升。同时由于去年年终员工分红大幅减少，美国民众可支配所得在去年第四季度减少1376亿美元；而降价及低利率贷款引发提前消费及企业裁员风潮，对民间消费支出形成一定阻力，2002年第一季度美国个人耐用消费品消费减慢，非耐用消费品消费增长，呈现出与2001年第四季度相反的格局，已经反映出低利率带来的提前消费问题，3月份消费的增长速度开始减慢使消费增长的前景出现阴影。对这些不利于未来消费的因素我们仍须特别留意。近期格林斯潘预期今年个人消费支出指数将只增长1.5%，与去年的1.3%相差无几。由于美国民间消费对美国整体经济贡献达三分之二强，因此，对今年美国经济表现的预期仍须谨慎。

　　2、企业库存减少，部分产业出现回补库存的压力

　　美国生产面有转强的迹象，2月份采购经理人指数超过50，3月份上升至55.6。经验表明，这一指数的值只要超过50就表示占美国经济1/6的制造业处于扩张状态，显示长达19个月的制造业景气衰退终于结束。尤其是计算机业与半导体业的工业生产值，分别于去年的10月与8月即开始回升，其趋势一直持续到现在。

　　生产面转暖的原因主要在于：(1)最终消费者消费意愿转强，刺激生产，去年12月份工厂订单数量上升1.2%，为过去3个月中第二次增长。元月份美国计算机、通讯设备、与半导体的高科技产品产出增长0.6%，显示高科技产业景气回温；(2)由于企业加速消化库存，使库存水平持续降低，去年12月企业库存下降0.4%，为连续第11个月下降，而目前美国企业非农业部门库存/销货比已经降至1997年第四季度的水平，同时存货正在加速消化中，前两年过度生产引发的泡沫也已大幅消化，计算机库存天数甚至已降至5年来新低，部分产业如零售业甚至必须开始提高库存水平。　

　　3、产能利用率止跌回稳，设备投资继续下降

　　美国制造业产能利用率在2002年前4个月缓慢上升，分别达到了73.4%、73.4%、73.7%和73.9%。高科技产业的产能利用率为在73%左右徘徊，虽低于整体工业的水平，但也已呈现明显的触底迹象。由于存货持续减少，使资本支出恢复扩张局面，但设备投资继续下降，2002年第一季度设备和软件投资为8689亿美元，比2001年第四季度减少102亿美元，是2000年第三季度以来连续第5个下降的季度。

　　4、进口资本设备开始回升，但经常项目没有实质改善

　　根据美国商务部最新公布的进出口资料，2002年第一季度全美对外贸易逆差继2001年12月窄幅缩小到253亿美元后，很快回复到1月的282.45亿美元、2月的317.52亿美元和3月的316.33亿美元，显示美国经常项目没有实质性的改善。

　　如按照商品贸易的最终用途分析，进口增长主要由于工业原材料的持续增加，2002年1月进口工业原材料比2001年12月增加了7.15亿美元，2月比1月增加了1.11亿美元，3月比2月又增加了7.54亿美元；而进口消费材料继9·11事件导致的急速下降后，2002年第一季度比2001年第四季度增加了29.6亿美元。资本设备进口也有所回升，改变了2001年以来的低迷势头。2001年全年资本设备进口由2000年的4657亿美元降为2001年的4008亿美元(依1996年美元固定价格并经季节调整)，减幅高达14%，而2002年第一季度进口资本设备连续3个月小幅增长，由2001年第四季度的678.16亿美元增加到708.24亿美元，显示美国不论在消费与生产活动方面对国际的需求均有增加，反映了美国国内生产的恢复。

　　5、诸多隐忧

　　A.中东战乱

　　中东问题若演变成以色列和阿拉伯世界的战争，石油禁运势在必行，若地区冲突造成美国本土再度发生恐怖攻击，对美国经济冲击更大。加之阿富汗与印巴局势仍不稳定，阿根廷经济问题可能波及邻国。任何一个问题爆发都会挫伤美国经济复苏的前景。

　　B.油价上扬

　　中东形势紧张，原油价格不到2个月涨34%，汽油价格涨11%。尽管美国对石油的依赖度已经降低，但石油成本每桶上扬10美元对美国经济的影响仍相当于加税700亿美元。各国央行担心油价上扬会加重通货膨胀压力，一旦调高利率，可能拖累才刚复苏的全球经济。

　　C.利率上升

　　美联储的货币政策未动，金融市场已经趋紧，2002年3月以来长期市场收益率和抵押贷款利率迅速升高，信用缩水扩大，股价疲软。若持续下去，在复苏还未确立前，信用紧缩可能造成消费和企业支出停滞不前。

　　D.经常项目逆差和资本外流

　　经常项目逆差2001年占国内生产总值(GDP)4.1%，并将随经济复苏而扩大，预估2003年将占GDP的6%。经常项目逆差需要海外投资(如美国国债)来冲抵，若外资对美国经济丧失信心或转而投向其他国家和地区(如欧元区或东亚)，抛售美国债券，危机将一触即发。

　　实际上，资本外流的迹象已经开始显露。2002年1月至4月美国股市大幅落后于全球股。全球(除美国外)摩根斯坦利资本市场指数(MSCI指数)2002年以来的涨幅超过美国MSCI指数6%，这是1994年以来首次出现的。股价下跌、华尔街经纪商的客观公正遭质疑，加上许多大型企业的账目引起疑虑，动摇投资人对美国企业的信心。同时，海外投资报酬预期较高，促使投资人寻求美国以外投资的机会。2002年第一季度流入欧洲股市的资金已经超过流入美国股市的资金。外国投资人对美国资产失去兴趣还造成美元连续下跌。美国投资人也开始把资金移往外国，以分散投资和降低与恐怖主义有关的风险。

　　需要指出的是，美元重挫绝非好事，但逐步走贬并不算坏事。从1995年以来美元升值超过40%，强势美元虽助美国吸引庞大的投资弥补了美国人偏低的储蓄率、抑制了国内的通货膨胀和降低进口价格，不过也降低了美国产品在海外的竞争力、带给美国数以兆计的债务。对美国而言，在经济扩张出现减缓迹象的时候，正是鼓励美元缓步贬值以刺激制造业销售的好时机。

　　E.股市重现非理性繁荣

　　美国经济第一季度出人意料的高速增长，虽然尚未带来股市非理性繁荣，但华尔街分析师已经纷纷将企业收益预期调高到泡沫破灭前的水平，投资银行也随即上调GDP增长预测，显示华尔街仍对股市泡沫破灭前的非理性繁荣恋恋不舍。

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