国泰君安(香港)公司研究部

　　受全球经济走势、美国股市表现及动荡的国际局势影响，上周海外主要股市大幅震荡，全面收跌。

　　上周美股的表现颇具有戏剧性。在周一，受美国4月份失业率上升至6%，为7年半以来 的新高等不利消息的影响，道指下挫近200点；但周三受思科第三季业绩超过预期刺激，加上有关联储不加息的声音，以及强劲的生产力增长，美股涨幅近乎疯狂。市场可能将此数据解读为技术经济触底反弹，并希望会带来光明的未来。然而情况并非如此，虽然美国今年首季生产力按季节调整后，商业生产力增长8.5%，非农业则升8.6%，达到19年以来最高速增长。但是，这种观点忽略了劳动成本的下降和失业率的上升，导致消费者购买力下降给经济增长带来的阻力。虽然美联储已明确决定保持利率不变，但这完全是预料之内的行为，更何况美联储亦描绘现时经济正如何奋力向前，然而巩固程度仍有待确定。从而在周四周五受到零售数字低于预期的影响,投资者忧虑消费减弱将拖累经济复苏步伐,加上再有炭疽信件影响市场的信心,美股以下跌收场。

　　香港方面，上周结束了连续三周上涨的态势，恒指周K线由阳转阴，全周下滑156点或1.3%，收于11646点。曰平均成交量从上周103.5亿微跌至101.5亿，其中周五只有86亿。大多数蓝筹股下跌，恒指33只成分股中，仅7家上涨，一家持平。其中重磅股中移动、中海油均录得较大跌幅。根据有关统计数据，香港3月零售额总值按年跌3.6%，制造业生产的手头订单价值，较去年同期下跌11%。以电机制品业的手头订单价值跌幅最大，下挫25%；其次是金属制品业，跌23%。按季节性调整的基准计算，今年1-3月的手头订单总值，较去年最后三个月持平，表现出停滞状态。这也是恒指上周下跌的原因之一。

　　展望本周，首先要注意资金流向。港股近一个月表现突出源于海外资金流入；而主因是部分资金开始寻找美国以外投资机会，部分资金因港股今年首季大幅跑输周边股市而从周边股市流入，另有资金为开始复苏的香港经济及持继强劲的中国经济所吸引。但是，至上周高点时，恒生指数已反弹1200点，而第三次上试12000后又无功而返，因而有些资金已套现离场，或转入其它股市。

　　好在最近香港出口等好于预期的数据增强了投资者对第四季经济好转的憧憬。而美国复苏前景温和，加息可能会等到8月或甚至11月。低息加上复苏前景足以使我们相信港股中长线升势已定。但大市会先在11500 - 12000点整固。根据历史经验，国企指数往往会与恒指的走势背离，在恒指走弱的时候，国企股往往成为资金的避风港。

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