何帆

　　谁来和弗里德曼打赌？

　　几周前，我到德国阿登纳基金会作客。席间一位德国朋友从钱包里拿出一张崭新的欧元钞票给我看。当时，我除了好奇之外，多少还有一种异样的感受。和大多数人一样，我对 于欧元的问世一直是将信将疑。尽管，作为一个世界经济的研究者，我在内心深处对欧元总有种善意的祝福。但是，绝大多数经济学家，尤其是美国的经济学家对欧元抱有强烈的怀疑态度。一向咄咄逼人的弥尔顿.弗里德曼就曾经跟人打赌，欧元迟早要有崩溃的一天。克鲁格曼讲到，在1992年因英镑贬值而爆发欧洲货币体系危机的那天，他到国民经济研究局上班，结果是“我从来没有在国民经济研究局见到那么多兴高采烈的人”。按照克鲁格曼的解释，这是因为经济学家总是做各种各样的预测，但却很少能够说对，只有这一次是事态的发展真正符合经济学家的预言。喝倒彩和泼冷水的还不仅仅是美国人，1997年英国《金融时报》的编辑Lascelles曾煞有其事地杜撰了一份2003年的报告，说是这一年欧元崩溃了，该如何总结历史教训云云。即使是在1999年之后，欧元已经正式问世，但其前景仍如雾里看花。欧元在问世头两年来的疲软走势更是加重了人们对它的担忧。如今，看到这张来之不易的欧元钞票，我忽然想到，这时候如果和弗里德曼打赌，说不定会有八九成的胜算把握。不过，世事难料，诺贝尔经济学奖得主也不好惹，也许10年之后弗里德曼还是得胜？

　　美元：国际货币体系的不稳定支点

　　或许，在美国经济学家的反对意见中，或多或少地流露出他们的一种潜意识：在第二次世界大战之后，美国一直凭借着美元的霸权地位获得了巨大收益，美国人不愿意看到一个统一的欧洲强大起来，而欧元则将对抗甚至取代美元的地位。

　　在布雷顿森林体系时代，美元通过与黄金挂钩成为“法定”的国际货币。布雷顿森林体系解体之后，从道理上讲，任何一种可自由兑换的货币都具有成为国际货币的可能性。然而，德国马克也好，日元也好，都无法挑战美元做为国际货币的垄断地位。在经历了20世纪50年代和60年代的巅峰时期之后，美国经济的相对地位便一直在下降。与其在世界经济和世界贸易中的比重相比，美元能够获得这种垄断地位实在是不相称的。美国的GDP与欧元区的GDP大体相当，而在世界出口中所占的比重还不及欧元区。但是，大约80%的国际贸易是以美元计价和结算的。在官方的外汇储备中，美元占60%以上。2000年在国际债券市场上，以美元计价的国际债券占47%，以欧元计价的国际债券占32%。1999年国际银行持有的外币负债中，美元负债占65%，欧元仅占13%。

　　为什么美元能够有此霸权地位？这是因为国际货币具有某种自然垄断的性质。一般来说，国际货币需要承担三种基本的职能，即做为交易媒介、价值储藏和计价单位。其中，交易媒介的职能是最根本的，使用一种货币做为交易媒介的人越多，这种货币做为交易媒介的便利性越容易实现。这意味着做为交易媒介的国际货币具有某种规模经济和网络效应。这正如使用WINDOWS操作系统的人越多，WINDOWS操作系统就越容易被更多的人接受，而其他操作系统就越是受到排挤，因为学习一种新的操作系统需要花费额外的时间和精力，而且使用非“主流”的操作系统很难与其他的电脑兼容。这带来了一个两难选择：一方面，由于美元在50年代和60年代已经捷足先登，在国际贸易和世界经济中大行其道，所以其他货币很难与之进行平等的竞争，美元做为交易媒介的便利性压倒群芳。另一方面，由于美元相对于其他国家货币的长期贬值趋势，美元并不是一种很好的价值储藏。投资者和各国政府于是处在一种“囚徒困境”之中：谁都知道美元霸权具有不合理性，但是在其他人都还使用美元的情况下，自己的最优选择又只能是和别人一样，愤愤不平但却无可奈何地使用美元。事实上，欧佩克国家便曾经在80年代考虑过使用多种货币计价，但最后还是因为技术上过于复杂而被迫放弃。

　　美元霸权给美国带来了巨大收益，但却给世界经济带来了不稳定性。首先，美国可以征收铸币税(seignorage)。铸币税原本是指统治者由于拥有货币铸造权而得到的净收益，在国际金融文献中，铸币税是指一国因其货币为他国所持有而得到的净收益。比如说，中国人和中国政府持有美元，则意味着美国可以用美元购买中国的商品和金融资产。中国的商品和金融资产源源不断地输送到美国，换回的不过是些绿色的纸片。因为美元是国际货币，所以美国才可以这样做，因为人民币不是国际货币，所以中国就无法用人民币购买美国的商品和金融资产。精明的美国政府深谙此道，利用美元霸权，美国可以支付巨大的经常项目赤字，可以累积将近1.5万亿的外债，而其它国家却被迫为挥霍无度的美国居民付帐。其次，美国还可以通过过度发行美元向全世界征收通货膨胀税。由于美国政府可以不断印刷出美元到世界各地采购，势必造成美元的贬值。但是美元贬值并不会对美元的霸权地位带来太大的冲击，因为其垄断地位的根源上做为交易媒介而不是价值储藏。这带来了一种奇特的现象：美国通过美元的贬值，既可以减少其债务，又可以促进其出口。只要美元的霸权地位不改变，不出现货币替代的现象，即投资者选择更稳定的货币做为价值储藏手段，美国政府便会有一种不受限制的冲动超额发行美元。事实上，美元的持续下跌已经成为世界经济的不稳定因素之一。

　　欧元挑战霸权

　　欧元的问世能否对美元霸权提出挑战？坦率地讲，我认为成功的可能性很小。一种货币充当国际货币的经济基础是其在世界经济和世界贸易中的重要性。尽管美国经济的相对地位在下降，而且2001年以来的美国经济衰退可能预示着美国需要进入一个较长时期的调整，同时也给欧洲在经济增长竞赛中超过美国提供了一次难得的历史机会，但是，欧元区的问题也不少。欧元区内各国间的政策协调机制仍不完善，体制僵化长期困扰着欧洲的经济增长，欧洲面临着艰巨的结构性改革，成败利钝，现在还言之过早。从国际贸易的角度来看，由于欧洲建立统一市场之后，欧洲区域内部的贸易在国际贸易统计中将会消失，所以预计欧元区占世界贸易的比重可能还不会超过之前德国的比重。

　　然而，我仍然希望欧元能够在改变国际货币体系不合理局面上有所作为。环顾宇内，欧元是能够抗衡美元的惟一的潜在竞争者。首先，由于美元的垄断地位来自其做为交易媒介的规模经济，所以单靠某个国家货币单枪匹马出面改变这种垄断几乎是不可能的。惟一的可能是像欧元这样通过各国的联合创造出规模经济。目前，欧元区联合了10多个欧洲国家，并在未来10年内可能会扩展到28个国家。此外，中非和西非的13个CFA法郎区国家通过钉住法郎，实际上间接地钉住了欧元。如果北非和中东的部分国家也选择钉住欧元，那么欧元区可能扩展到50国，总人口超过5亿，总的GDP规模将大于美国。从理论上讲，只有在50%的人使用美元，而另外有50%的人使用欧元的情况下，欧元和美元之间才是完全替代品，它们之间的竞争才是平等的竞争。其次，我预计欧元将在做为价值储藏方面优于美元。尽管欧元问世以来一直处于弱势地位，但这并不一定是件坏事。欧元的贬值恰好能够帮助欧洲增加出口，并加速欧洲的结构调整。从1985年到1989年，美元曾下跌了50%，尽管出口在美国经济中所占比重很低，只有GDP的10%左右，但是美元贬值仍然对美国经济调整和经济增长带来了很大的作用。出口在欧洲经济中的地位更重要，占欧元区GDP的13%，所以欧元贬值对欧洲经济增长的拉动作用也更大。从长期来看，我认为欧元重蹈美元那种不断滥发货币的做法的可能性较小。这一方面是欧元即使能够抗衡美元，也不会取代美元成为事实上惟一的国际货币，另一方面是德国的中央银行素有反对通货膨胀的声誉，而秉承德国中央银行衣钵的欧洲中央银行在独立性上优于美联储。按照经济学的分析，中央银行的独立性与货币稳定有着正相关的关系。

　　假定欧元能够成功地抗衡美元，从美元独霸天下变为两家分庭抗礼，国际货币体系是否会因此更加稳定或是不稳定？这仍然是一个富有争议的问题。一方面，更平均的对手之间竞争更为激烈，所以欧元与美元的汇率可能更不稳定。另一方面，更少的谈判对手导致交易成本更低，所以更容易达成政策协调，共同维护汇率稳定。

　　欧元的问世当然不会彻底改变现存的不合理的国际货币体系，但它却是21世纪头10年里挑战美元霸权的惟一机会。

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