曾经极具吸引力的美国商业票据市场黯然失色，规模已经出现萎缩。信用评级机构标准普尔公司的统计显示，2001年，美国非金融类公司发行的商业票据数额下降了1/3，这是40年来最大的降幅。金融类公司发行的商业票据规模也在缩减，尽管降幅略小一些。

　　长期以来，美国许多实力雄厚的大公司都利用商业票据市场迅速而低成本地筹集资金。这种短期借款的期限通常为一个月，但也可以短至隔夜，长至270天。商业票据的主要购买 者是拥有大量现金的互助基金及公司，它的好处是可以不停地循环借下去。此外，银行对商业票据收取的承销费用非常低，通常只是发行额的几万分之一，再加上它的短期利率一般也最低，所以商业票据市场一直对借款企业极具吸引力。

　　但是，为什么美国的商业票据市场在2001年出现萎缩呢？经济学家认为主要有以下几方面原因：

　　首先，经济衰退使得许多公司的借款需求下降。同时，美联储从去年年初开始连续11次下调利率，在不到一年的时间里将联邦基金利率下调了4.75个百分点，降至1961年7月以来的最低水平。中期贷款利率降低使得公司更愿意延长融资时间。

　　其次是信用风险。以前，商业票据的信用风险被视为极低，这是因为发行企业的评级通常很高，而且借款期限又短。但是，安然事件彻底改变了人们的传统观念，投资者开始挑剔，许多借款企业也宁愿放弃商业票据的成本优势，转而选择期限较长的融资方式。

　　Pimco公司的一位证券基金经理最近宣布，他将停止购买评级为AAA的通用电气公司的商业票据，因为这家公司的短期债务过多使之很容易受到投资者行为的影响。3月25日，韦里孙通讯公司为了打消人们对其过份依赖短期商业票据的担忧，决定发行15亿美元的长期债券。

　　第三，商业票据市场就像一个门槛很高的私人俱乐部。目前，美国商业票据一般的年利率是1.75%，这只有政府5年期债券利率的一半，是评级最高的公司长期债券利率的1/3。但是，作为商业票据的最大购买者，资本市场的互助基金必须保证它的资产组合中有95%是“一级”证券(即获得两家评级公司最高评级的证券)，而现在，能够获得这一殊荣的公司数量日益减少。2001年，信用评级被下调，使许多蓝筹股公司退出了“一级”之列，像AT＆T、英国电信公司、科宁公司、戴姆勒-克莱斯勒公司、柯达公司、爱迪生国际公司、加普公司、通用汽车公司、赫茨公司、摩托罗拉公司以及迪斯尼公司等。当然，这些公司中有一些还可以作为“二级”公司发行商业票据，但是那样的发行数量很有限，因为互助基金对“二级”票据的持有数量严格限制。今年初，泰科公司从“一级”降至“三级”，这种等级的商业票据几乎就没有市场。

　　评级机构穆迪公司最近对美国的300家大公司作了一项调查，研究它们一旦退出商业票据市场会有怎样的后果。穆迪公司负责信用评级的主管克里斯·马奥尼说，最大的影响将是所谓的“触发效应”，即评级改变会造成许多贷款的中止。因此，如果一家公司被迫退出了一个资本市场，它将随着债务一笔笔到期而遭到灾难性的连环打击。

　　毋庸置疑，美国公司不断提高资本利润的能力与它们能否在必要时筹集到其它低成本的资金密切相关。美国的商业票据市场将如何发展？是迎来柳暗花明，还是继续萎缩下去，将成为人们关注的问题。

　　(朱新华)

　　《市场报》(2002年04月15日第四版)

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