草世木

　　华尔街认为经济复苏步伐加快，美联储也将很快提高利率。一些经济学家更是表示，今年年底联邦基金利率将升至3%。虽然美联储试图冷却华尔街的这种看法，但加息的暗流仍在全球股市中涌动。

　　通胀向央行“逼宫”

　　日前美国商务部公布的修正后的美国去年第四季度GDP实际增长达1.7%，经济基本面上的数据越来越令市场信服，美国经济已经脱离了衰退的轨道，向着复苏迈进。然而随着经济向好，另一种隐忧也在慢慢积聚，即加息的可能。日前美联储宣布转为中立立场，但市场从美联储趋于乐观的态度中似乎看到了加息的可能。正因为美国经济的强劲反弹，加上全球性的复苏在望，况且油价又不断攀升，使国际市场的方方面面普遍存在日益强烈的通货膨胀预期。

　　美联储停止了去年以来的降息举措，并将政策立场由警告衰退的风险转为中立，认为经济疲软与通货膨胀的风险达到平衡。市场将此解读为美联储即将升息的前兆。虽然澳大利亚目前的基本利率为4.25%，比美元高出25个基点，但从目前商业信心和零售业增长的情况看，今年澳元利率提高是不可避免的事。有关经济专家认为，美国经济的强劲反弹、美联储的加息暗示和澳大利亚国内经济的转好将促使澳大利亚央行加快提息的步伐。因为美国经济回暖后，会引起部分资金转移到澳大利亚资本市场以外，由此增加了澳大利亚央行4月初提高利率的可能性。市场预计在今年4月至9月间，澳元利率可能会从现在的4.25%提升到5.25%至5.50%的水平。因为澳元利率上升将有助于澳元汇率向上，市场的资金面也将会更加有利于澳大利亚。

　　市场预期加元有加息可能。2月份加拿大的通胀报告中显示该月消费者物价指数突然上升0.6%，远远大于经济人士估计的上升0.2%，而年率从1.3%提高到1.5%，除去能源和食品因素年率上升1.8%，暗示央行可能加息。通胀上升和央行预期在年中加息的结果相符。本月初加拿大央行行长道齐明确指出，本国经济已经迈上复苏轨道，升息是必要之举。

　　美国经济强劲反弹在市场看来对欧洲来说既是好事也是“坏事”。一方面，美国经济增长能带动欧洲对外出口，提高欧元区出口商生产、制造业等的复苏，引导失业率下降，单一货币的对外价值可能提升。不过，经济增长可能的后果是会引发通胀，这是欧洲央行不愿见到的。最新的德国3月消费者物价指数较上月增长0.2%，而经济学家原先的预期是增长0.1%。欧元区2月份通货膨胀修正后较1月上升0.1%，同比年率上升2.4%，已超过欧洲央行内定的将通货膨胀率控制在2%的目标。更有甚者的是，德国在对其几个州作的统计后表示，德国3月的消费物价指数将因能源价格的提高而上升，这样将极大地影响3月欧元区的通胀。欧洲央行成员马蒂·万赫拉日前称，尽管欧元区有通胀风险，但他没有看到在欧委会中一致同意加息。仅仅没有一致同意加息而已，说明加息已成为重要议题了。无疑，欧洲央行将在美联储加息后跟进提升利率，以增强国际市场对日见看好的欧元资产预期收益的信心。

　　加息隐忧已显

　　市场从美联储最近的货币政策上放弃了对美国经济衰退风险的警告中看到未来利率趋紧的倾向。国际货币市场对美联储可能收紧的行动做出反应，短期利率最近上升较快；而资本市场的反应则更为明显，道指从高位下跌约3%。从市场的反应可以看出，投资者对1994至1995年美联储的激进的升息行动导致美元的大幅震荡记忆犹新。

　　提高利率至少在以下几个方面不利于汇市的走强。首先，加息有可能令刚刚好转的经济和企业经营重新陷入困境。提高利率使得企业的财务费用和投资的机会成本相应提高，不利于改善业绩和增加投入。其次，有可能使企业和个人的投资与消费受到限制与延迟，从而对企业经营产生一定的负面影响。再者，加息对股票市场和债券市场的影响也是不言而喻的，既提高了投资的机会成本，又使上市公司的业绩增长平添了风险。提高利率在短期内定会给资本市场带来波动和影响，使得其吸引力降低，从而减少美元的需求。由此可见，提高利率无论是在经济基本面还是在货币的供求关系上，将对美元形成一定的压力。而且实际上，从华尔街的市场反应来看，美股已于纽约汇市之前对加息的隐忧做出反应，最终华尔街股市大盘在美联储的立场由降息转向中立后的多数交易日内以阴线呈现。

　　美欧加息对亚洲压力大

　　受美欧各国中央银行转松为紧的货币政策目标调整影响，除日元外的各主要国际货币的定期存款利率将普遍上扬，商业银行利率敏感性负债比重普遍增加。为免利率敏感缺口扩大导致风险进一步加大，商业银行的唯一选择，就是提高基本贷款利率。从中长期看，起于近期并将持续相当一段时间的国际金融市场提升利率环境将至少产生以下的一系列影响：

　　第一，美欧国家的加息预期及本已较高利率与“零利率”日元存在着的不平衡利差结构将显著影响国际资本、包括直接投资资本的流向。利率处于极低水平的日本在此不利的国际利率环境下继续受困于直接投资和间接投资资本流入的不足及外汇资本的流出，很可能使本已贬值的日元加速滑向下行通道。

　　第二，日元的加速贬值虽然正中日本政府的下怀，但无疑是在向周边国家转嫁经济危机，阻缓它们快速摆脱困境的努力，很有可能引发周边国家的货币大战。日元如果跌至150日元兑1美元的水平，另一场东亚金融风暴很有可能会重演。

　　第三，经济基本面不良期间资信级别被不断调低的有关东亚国家的金融机构和企业将进一步面临更为不利的间接融资成本，即使仍然能够对外直接融资，但这部分负债的高利息支出成本将对这些机构形成新的包袱。

　　第四，过早的利率上行环境无助于东亚金融体制的改革、机构的调整，国际银行界面临的商业银行资产、负债间利差的缩减压力使商业银行经营更趋困难。相对宽松的资本流动管制使东亚商业银行只有跟着国际市场相应提高负债利率，才能确保改革所必须的基本资金来源，而复苏中的生产企业受支付能力所限又迫切需要利息成本较低的贷款，再加上来自国际同行的竞争，供求两方面的挤压使得亚洲当地商业银行的资产收益前景变得更加不确定了。

　　第五，新兴市场国家金融机构普遍存在着的资产、负债总量和结构性缺口问题，使传统的资产负债管理有效性大打折扣，而金融市场体系的不完善、特别是功能的欠缺、工具的不足是许多商业银行无法运用在发达国家已相当成熟的现代管理方法，结果自然是资信评级仍然处于低位。

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