曾宇明

　　美国经济正在好转

　　美国最新的经济数据显示，去年第4季度的GDP呈正1.7%增长，大大高于预期，和第3季度的负1.3%形成鲜明对比。至于今年第一季度的GDP数值，虽然还没有统计出来，但估计可 能高达4%至5%之间。另外，刚刚公布的2月份消费指数上升了0.6%，是5个月来增长最快的。而个人收入则同步增长0.6%，是1年半以来的最大涨幅。上述数字都比预期强，反映出美国经济正在好转。

　　就股市而言，由于市场在去年第4季度已经有很大的升幅，所以今年第一季度股市基本上处于牛市中的振荡盘整状态。道琼斯指数在第一季度上涨了3.8%，比“9·11”事件后的底点则上涨了26%。该指数不但彻底补回了“9·11”事件带来的冲击，而且还在2周前达到7个月来的新高，体现了美国经济好转对传统经济类股票的拉升作用。

　　与如沐春风的旧经济类股票相比，高科技股就要逊色许多。作为科技股晴雨表的纳斯达克指数在第一季度下跌5.4%，不过仍比“9·11”底部高出30%。而比较综合的S＆P500指数在第一季度几乎没有升跌，对比起“9·11”底点则上升了19%。从目前的综合市况来看，美股牛市仍然处于健康状态，在盘整充分后有可能再走出新的一波上升行情。

　　牛市基本面不变

　　我们已多次提到，推动当前美股牛市主要有3大因素，分别是经济好转、连续11次降息和市场超跌反弹的迫切性。这些因素从去年10月份牛市开始到现在都没有发生变化，所以说，牛市的基本面没变。美国经济的好转在上文已经提过，下面讨论一下其余2个因素。

　　美联储的连续11次降息对股市形成强大的推动力。虽然美国的降息周期已经完结，但以前降息的效用现在才刚刚体现出来，相信在未来一段时间股价仍然会持续感受到11次降息的强烈刺激作用。

　　另外，从2000年4月以来市场跌得太快太深，已陷入严重超跌的状态。这导致从去年10月开始强劲反弹一触即发，成为主导市场的力量。由于这次牛市产生得比较突然，上升过程又近乎直线，导致很多机构和基金没有机会建仓。所以许多资金可能会利用目前的盘整来入市，为牛市的下一波上涨创造条件。

　　降息周期完结对股市压力不大

　　3月19日美联储会议决定维持现有利率不变，并宣布美联储将从以前的倾向降息的立场转为中立，这实际上相当于宣布持续一年多的降息周期已正式完结。可以预期，利率在未来的一段时间将会维持在目前的低水平。不过再往后，利率上调的可能性很大。从目前债券市场的数据分析，市场的预期是利率从8月份可能会开始上调，并在年底以前达到超过2个百分点的升幅。

　　不过就目前来说，加息的压力对股市的冲击不大。现时的利率是几十年来最低的，就算加了息，也不算高。而且即使加息对股市有任何实质性的拖累，其负面作用最早也要在大半年后才有可能出现。也就是说，目前加息对股市的压力只是心理性。若进一步从投资者的心理来分析，其实加息也不能算是很坏的消息，因为这毕竟意味着美国经济已经恢复得不错了。所以就目前的环境来说，加息的压力对股市构不成冲击。

　　本次牛市在更长线只属反弹性质

　　必须指出，这次美股的牛市从本质上是从2000年4月开始的超长线大熊市中的一次反弹。从长远的角度来看，大熊市仍然会持续多年。这是因为美股的定价毕竟严重偏高，而美国经济在八、九十年代的过度膨胀也需要多年的时间去消化，并非单靠降息和注资就能在短时间内轻易扭转。这些因素是美股超长线走势向下的决定性因素，但其重要性在目前的牛市中暂时让位给了之前所述的3大中长线利好推动因素。

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