11月6日，美国联邦储备局做出了本年度的第十次降息决定，在“9-11”事件之后，面对已经步入衰退的美国经济，美联储已经向外界表达了明确的政策信号——“把降息进行到底”。

　　经济失望有加 美联储降息不止

　　11月6日，美国联邦储备局作出了本年度的第十次降息决定，宣布把联邦基金利率和贴现率分别降低零点五个百分点。至此，美国货币市场的主导利率已经由今年初的6.5%降低到目前的2.0%，如此频繁的大幅度降息是美国经济前景恶化的最好写照。

　　在6号的美联储例会之前，华盛顿的经济学家和华尔街的投资者争论的焦点并不是格林斯潘会不会在此次例会中降息，而是格老将降息多少——是四分之一个百分点还是半个百分点。从降息的幅度来看，两者似乎区别不大，无论是1／4还是1／2个百分点都使美国的利率水平下降到40年来的最低点。但从政策意义上说，两者的区别甚大。前者暗示美联储对当前尤其是“9.11”恐怖事件之后的美国经济还保有信心，而后者则暗示美联储对当前经济形势尤其是最近刚刚公布的经济指标表示出强烈的担忧。事实证明了美联储对当前经济的失望以及不惜一切代价将降息进行到底的决心。

　　在“9.11”事件发生之前，还有相当多的经济学家认为美国经济将在今年底或者明年初复苏。但是现在没人再持有这个观点了。按照美国经济学家对衰退的定义——连续两个季度出现GDP负增长，布什政府不得不承认美国经济已经或者即将陷入衰退之中。因为按照刚刚公布的美国第三季度经济增长率显示，美国经济在第三季度已经出现轻度的缩水，幅度为0.4%。专家预计如果考虑到国际能源价格等修正因素，第三季度美国经济缩水的幅度会更大。而且，就目前来看，没有任何迹象显示美国第四季度将出现正增长，也就是说连续两个季度的GDP负增长已经在所难免。

　　降息速度赶不上悲观指标

　　在美联储的降息声明中，联邦公开市场委员会仍然认为当前的经济恶化仅仅是“9.11”事件在短期内的直接结果。其实，突发事件随时都可能发生，它们对经济的打击也具有偶然性和短暂性，但是这次突发的恐怖事件却不寻常地发生在美国经济突然一病不起的大环境中。去年底，美联储并没有意识到经济将如此迅速的下滑，而从去年第四季度的投资报告中发现美国经济投资量锐减的政策信号时，格林斯潘能做的只能是马上降息以抑制即将发生的衰退势头。于是，1月3日，在美联储两次例会之间，美联储就作出了大幅降息0.5个百分点的举措，随之而来的9次降息使得美国的利率水平已经不足今年初的三分之一，其政策幅度之大、动作之快，无论是美国还是世界上的其他中央银行都是绝无仅有的。

　　但是美联储降息的速度似乎总是赶不上那些悲观的经济指标公布的速度。下半年起，不断上升的失业率使得美国人不得不改变过去的“今天花明天的钱”的消费习惯，转而珍惜手中的每一分钱。“9.11”事件更是给美国人的消费热情泼了一盆冷水。

　　两难政策隐患无穷

　　美联储连续10次降息并没有令经济出现任何转机，相反却令美联储陷入了一系列的政策两难。毫无效果的降息已经使利率水平下降到40年来的最低水平，美联储再次降息的政策空间已经几乎不存在。在扣除消费物价指数增长的影响之后，美国的实际利率水平已经为负值，这是70年代中期以来首次出现的实际利率小于零的情况。在通货膨胀率短期内无法降低的情况下，继续降息似乎正在重蹈日本央行的覆辙?日本的零利率政策已使宏观经济陷入“凯恩斯流动性陷阱”，其最直接的后果就是无法再通过货币政策调控经济总量。

　　但是格林斯潘仍然高举降息大旗，其目的已经是醉翁之意不在酒。美国当局知道，在当前日益全球化的世界中，任何一个国家都不可能在一个整体衰退的国际大环境中复苏甚至经济起飞。美联储试图通过连续降息来迫使欧洲央行以及世界上其他央行一同降息。美国政府希望其他国家的经济周期能够早于美国走出阴影，这样就能对美国经济起到正向溢出效应。另外，如果其他经济体不降息，就会缩小美元同其他货币的利差，其最直接的后果就是可能引起美元资产外流，这对于美国经济复苏是极为不利的。事实证明，美国的压迫式降息示范作用明显：周四，欧洲央行同英格兰银行就同时宣布把基准利率下调0.5个百分点。

　　连续降息的政策举动并不是毫无成本或风险的，连续降息最大的风险就是可能在未来成为通货膨胀的隐患。虽然目前通货膨胀似乎还不太可能，但是随着经济的复苏，有可能出现强有力的通货膨胀压力，如同80年代初期美国的经济复苏伴随高通胀那样。

　　根据传统的理论，一项货币政策从执行到发挥作用将有6个月到9个月的时滞。但由于“9.11”事件的发生，可能出现的政策效果完全淹没在恐怖事件对经济的打击之中。为此我们可以预计在未来1到3个月将是一系列降息开始发挥作用的开始。另外，布什总统的减税计划将在未来几个月内正式执行，而国会刚刚批准的100亿美元的追加减税为布什总统的减税药方加大了剂量。财政、货币的双管齐下预计会在明年集中发挥作用，届时如果还不能拉动经济，恐怕美国也只有寄希望于新的技术革命了。

　　张巍

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