草世木

　　俗话说，是药必有毒。今年以来，美联储6次开出的降息“补药”方子，除了提升美国病人的经济信心，也带来了明显的副作用。一些经济学家和美联储官员如今越来越多地指责格林斯潘，六帖“补药”已经补得美国经济“虚火上升，肝阳亢进”：美元汇率一直被高估；对股市没有产生支撑，反而形成打压；长期债市虚火上升；银行坏帐比例逐月升高；通货 膨胀有所抬头……

　　美元汇率被高估

　　美联储连续降息“药方”效果作用发生偏差。对美元汇率没有形成冲击与牵制，反而加大了强势的空间与技术。利率调控对经济金融出现逆反现象，明显表现了信心与心理作用的影响加大。美联储降息举措不仅没有打击美元汇率，反之拉动美元强势较为明显。从影响一国货币汇率的诸多因素来看，目前的美元汇率应该处于疲软状态，但实际情况是，今年以来美元对其他主要货币的贸易加权汇率上升了约9.5%。到本月6日，美国对欧元和日元的比价比年初分别上升了10.6%和10.5%。

　　美元汇率坚挺对经济复苏产生了制约作用。一方面，美元汇率坚挺使得美国出口商品价格昂贵，加上世界其他地区经济增长速度放慢，美国的出口已大受影响。另一方面，美元汇率坚挺得使美国海外公司在国外的收入兑换成美元后缩水，从而降低了盈利。由于出口下降和盈利减少，美国公司已大大压缩了投资计划，并大幅度地裁减员工。一些经济学家担心，失业人数的不断增多有可能导致美国消费者削减开支，从而使美国经济失去最主要的一道抗衰退防线。

　　股市被压头难抬

　　美联储今年连续六次的降息举措有违于经济理念和规律，对股价没有产生较大的支撑，反而形成明显地打压。从降息前的1月2日至6次降息后的7月10日，道·琼斯工业指数累计已下跌了4.42%，纳斯达克综合指数累计下跌了10.44%，标准普尔指数已累计下跌了7.95%。

　　从本质上来说，股市是经济的综合体，经济状况将直接表现在股市上。经济成长的持续放缓，使得投资人持股意愿逐渐消退。去年纳斯达克和纽约市场市值下跌使美国人损失了将近1兆美元的财富，负资产效果所带来的疼痛大大影响了消费者，消费欲望大幅下降直接影响了企业的业绩。更为厉害的打击则是失业，它对消费者的影响远远超过负资产效应。综合的影响效应在短期内是不太可能快速恢复的，即使美联储的利率调节政策对经济的影响力很大，想信也不会促进经济结构改变和经济增长，也不能增强投资者投资和持有的信心。

　　在美国经济成长减缓对企业获利造成压力下，降息不可能使股市走出自身的运行轨迹，何况在经济和企业盈余同时恶化之下匆忙作出的降息。随着第二季度企业盈利下降或亏损上升的预警季报公布，显示不论传统类还是技术股上市公司的股票大面积出现了滑坡。由此说明人们无法期望靠简单的降息来短期内改变股市自身的运行轨迹，股市对应的不升反降自然就不难理解了。

　　债市利率已反弹

　　歪打正着竞催生了债券市场再现繁荣，长期国债利率不降反升，部分抵消了六次降息效应。今年1月初，美国10年期国库券的利率一度曾下跌到4.5%，最近，长期国债利率反而上扬到大约5.5%。

　　一般而言，债券的回报率大大低于股票，但风险也相对小得多，因此在股市出现动荡时，债券市场是投资者的避风港。平心而论，美国的债券效益不算低。在政府债券中，5年期的国库中期债券和10年期国库公债的收益率分别为6%和5.75%，10年期的地方政府债券收益率也可达到5.15%，而公司债券的收益率比政府债券还要高。因此投资者在债率躲避风险的同时，仍然有利可图。

　　短期利率下降了2.75%反而促使长期国债利率上扬，这反映了放宽信贷的局限性和将来发生通货膨胀的可能性。长期债市利率的上升，结合美国宏观经济下滑和公司收益减少，营造了股价下跌的背景。

　　银行坏帐逐月高

　　美联储大幅放松银根后，货币供应量明显增大了。美国金融机构持有的坏帐金额却有增无减。到今年3月底，呆滞货款的数额大约比去年年底增加10%。美国企业盈利下降，亏损增多，怎能及时还贷。虽然美联储一再降低利率，这种趋势仍在蔓延，甚至有银行信用危机增大的谣传。据美联储最近透露，截止到5月底，未偿还信贷总额经季节性调整后为1.591亿美元，创二年来的新高。

　　通货膨胀又抬头

　　尽管格林斯潘一直在尽量避免谈及大幅度、高频率降息蕴育通货膨胀的威胁，但在追问之下也只得无奈承认，能源价格确实有“相当惊人的增长”，但大多数均价上涨情况只是“努力追求边际利润”。食品和能源价格的较大上升没有蔓延到其他领域，核心通胀“相对稳定”。而另外一些美联储官员则指出，越来越多的信号预示着通货膨胀有所抬头，如债券收益率的上扬，货币供应量的增大，导致今年5月份美国消费品价格的年度通货膨胀率为3.6%——接近10年来的最高点。

　　害了自身又害人

　　美联储大幅度放松银根的副作用不仅在其国内凸现，对世界经济也产生了不可低估的负面效应。大西洋彼岸的欧盟5月10日降息后，西欧的通货膨胀率上升至9年来的最高水平。日本央行追随美联储将利率降到“零利率”后，出口盈余则逐月下降，银行坏帐却节节升高，经济已呈“恶化”状态。

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