晨报记者 张晓莉/文

　　宝丽来公司正处于众目睽睽之下。银行家、投资者、分析人士就像等待用这家公司的招牌产品拍摄的照片成像一样，期待着最新的消息。据知情人士透露，迫于债权人的压力，宝丽来公司正在和银行家们讨论一项债务重组计划，并在认真考虑提出自愿破产保护申请。

　　垃圾般的信用和债务等级

　　7月18日，宝丽来公司董事长兼首席执行官盖里·迪卡米罗预计公司将在2002年盈利。但这一美好愿望实现的前提是，命运多舛的公司成功解决巨额债务问题并重组业务。背负8.6亿美元债务，宝丽来正艰苦求生。

　　7月18日，迪卡米罗在预言盈利之后，宣布将不支付7月份和8月份的面值0.27亿美元债券利息，目的是重新构造能更好支持其长期业务计划的资本结构。

　　而债券持有人最忌讳企业不付利息。三家信用评级机构不约而同地调低了宝丽来的债权等级。穆迪公司把宝丽来的未抵押债权从CAA3调低至CA，只比最低等级高一级；标准普尔把公司的债权从CCC＋调低为CC，FITCH公司则从CCC-调低到C。这三个信用等级都低于安全投资等级。

　　宝丽来公司垃圾般的信用和债务等级令投资者们不寒而栗。7月18日，宝丽来的股价跌至10年来最低点91美分，收盘时回升至1.20美元。而公司股价在不到4年前还以60美元成交，最近一年的最高成交价为19.93美元。

　　此间有分析家指出，真正决定命运的日子是12月31日，到时将有3.16亿美元贷款到期，之后的两周，另有1.5亿美元的债券到期。留给宝丽来回旋的时间已经不多了。成熟业务下降，新业务未经考验的困境。她说：“新业务是否有生命力仍众说纷纭，即使有生命力，最初的两年在财务上也将于事无补，同时，公司的核心业务还面临不断恶化的处境。”

　　都是宝丽来自己惹的祸

　　70年代初，宝丽来曾被认为是大型、快速增长且被期许能带来强劲长期回报的全美50家最有吸引力的公司之一，股票价格是3位数。在1974年的大熊市中，宝丽来股价跌至7美元，之后迅速蹿升至21美元。随后的两年毫无作为，基本上在每股15美元和22美元之间徘徊。1978年，公司股价打破徘徊，一路下跌，直至80年代初。即使在过去20年的大牛市中，宝丽来也未能再现70年代初期的辉煌。

　　留意公司不高的利息盈利比率(即获利额对利息的倍数)以及过度依赖举债，就可以理解为什么投资者望而却步，同时也有助于解释宝丽来公司股价的暴跌。1999年公司税前盈利为1.07亿美元，付息0.77亿美元，利息盈利比率仅为1.4，宝丽来几乎无喘息之机。利息盈利比率的计算是，公司扣除利息、税款、折旧和摊销前的盈利除以利息费用，该指标能够准确反映一家公司支付债务的能力。

　　由于公司以现金而非盈利支付利息，所以公司的现金流也至关重要。宝丽来公司在70年代的现金流同其创新的名声一样势不可挡，如今却是徒有其表。1999年宝丽来营业现金收入为1.31亿美元，但公司购置不动产、厂房、设备就花了1.71亿美元。1997年到1999年，公司的资本性支出超过营业现金收入，公司净现金流为负。

　　利息盈利比率和现金流是停留在账面上的数字，导致这一切的深层次原因何在？分析家指出，这都是宝丽来自己惹的祸。例如，公司未能重振其核心产品——即时成像相机，20年来不曾改头换面。对竞争对手柯达公司以高昂代价成为医疗成像业务的主要厂商的成功先例，也未能如法炮制。同时，公司没有跟上技术创新的步伐，以致先是在80年代被1小时冲洗照片室的崛起当头一击，后又被数码照相技术的诞生迎头一棒。一位业内技术专家指出：“即时成像产品的市场极为有限，与传统市场不同，宝丽来没有从打印这些图片中分一杯羹的任何手段。”而其竞争对手，如柯达和富士却从销售易耗品，即包括墨盒和打印纸在内的毛利高的附属品中大有斩获。

　　把宝押在数码打印上

　　尽管宝丽来高层在考虑递交破产保护申请，但这显然是他们最不愿看到的结局。眼下他们已聘请了擅长于对身处困境的公司进行重组的佐弗·库伯财务咨询有限公司，帮助公司制定债务重组计划。

　　除了再次大规模裁员，宝丽来已经宣布的新的商业模式由两部分组成：传统的即时成像业务的战略重要性从带动公司成长降为套现；通过合伙创造一个新的即时数码打印业务以支撑公司成长。

　　事实上，宝丽来只能放弃即时成像业务的核心地位，他们现在的打算是通过即时成像胶卷和数码相机的销售创造收入为其他项目提供资金。公司管理层要把宝押在未来的标准数码打印技术上。“假如数码成像业务增长的话，那么打印业务也将增长是合乎逻辑的”，宝丽来的发言人斯奇普·卡尔科德说，“谁能拥有快速、简便、消费者买得起的技术，谁就是赢家。”

　　许多分析家对宝丽来新的打印技术可能大获成功似乎没有异议。他们分析，宝丽来公司的ONYX技术瞄准打印手持电子装置和移动电话下载的多色数码影像。目前对便携式打印设备的需求也许还不旺盛，但手提电脑和移动电话的增长可以改变这一切。

　　更让人兴奋的是名叫“OPAL”的彩色打印平台，可用于小型图片实验室和冲洗店。这项技术可在一秒钟内打印生成4英寸X6英寸大小、质量可与照片相媲美的图像，而现在打印数码图像须用40秒到60秒。

　　比较悲观的观点是，有人怀疑宝丽来能否在新业务方面取得成功。公司声称正在寻求战略伙伴共同开发打印平台并使其投产，但说服其他公司分担成本，却不给他们很大一块利润的做法对宝丽来来说是一个挑战。第一波士顿信用机构的分析家吉伯尼·哈斯克认为，“新业务是否有生命力仍众说纷纭，即使有生命力，最初的两年在财务上也将于事无补。”

　　谁会购买宝丽来

　　作为破产外的另外一项选择，宝丽来可以变卖资产或者出售旗下的业务子公司。所罗门公司的分析师指出，包括不动产、身份确认业务和其他小业务的资产出售，已被证明为难以操作。那么剩下来的就是宝丽来的核心即时成像业务了。

　　宝丽来的品牌对其竞争对手可能价值不菲，因为仍有上百万的铁杆即时成像相机的主人在使用其装置并购买胶卷。一些分析家称收购宝丽来将为尚未打入美国市场的比利时影像公司阿格法(AGFA)在美国争得一席之地。专家指出，柯达和富士并不需要宝丽来的品牌，但却可以从购买宝丽来的许多专利中获益。同时，如佳能[微博]公司、索尼公司和奥林巴斯[微博]公司可能愿意拥有即时成像业务。分析家称这些公司可能会暂时避免考虑与其数码相机生产线相容的问题，他们与其说是图片技术制造商，不如说是电子产品商更为恰当。

　　中国业务暂未受影响

　　专家指出，宝丽来的业务重组计划将从根本上影响其全球经营。那么对中国的业务将产生怎样的影响呢？记者致电宝丽来实业(中国)有限公司，得到的答复简单明确，中国的业务没有受到任何影响，一切都在正常运转中。宝丽来在6月公布的大规模裁员也未波及中国。

　　北京市文华照相器材公司总代理是宝丽来在华北区的总代理。其财务经理刘女士向记者介绍，宝丽来占据了中国快照市场60%的份额，已经具有相当大的知名度，很难想象宝丽来在市场上一下子销声匿迹。从文华自己的业务看，今年上半年销售收入达3000多万元，仅批发业务就比去年增加1000多万元的收入。但刘女士也指出，文华收入的增加更多是由业务范围扩大带来的，虽然现在还没有明确的数据支撑，刘女士还是感到即时成像市场已呈现出疲态。