刘丽娜/文

　　今年以来美联储的连续降息行动，至今收效甚微，人们不禁怀疑，格老的“法宝”是否有些失灵了。

　　6月27日美联储再次把联邦基金利率下调0.25个百分点，这样，过去6个月中，美国6次 降息，利率总计下降了2.75个百分点，这在美联储历史上是最积极的一轮降息行动，现已降至1994年4月份以来的最低水平。不过，迄今，美国经济回升迹象并不明显。

　　最新的一些经济统计数据呈现出来的仍是一幅喜忧参半的景象：工业生产、企业利润与固定投资继续走弱，领取失业救济金的人数忽高忽低，但房地产交易与消费者信心指数又让人略感欣慰。股票市场弥漫悲观气氛，投资者对未来前景预期不佳。观察家指出，美国经济可能已摆脱衰退，但快速强劲反弹的希望已落空。

　　专家分析，今年的降息行动所起作用比预期要小的一个原因是，降息对放松金融环境实际上起到的作用并不大。美联储的主要政策工具是联邦基金利率，即银行间隔夜拆借利率(短期利率)。然而，这一利率对经济的直接影响有限。广义上讲，利率政策通过三个渠道来影响经济：一是通过在市场上的借贷成本。借贷成本降低了，可能促进消费支出和投资。二是通过汇率起作用。理论上，较宽松的货币政策将使美元汇率走低，反之，则走高。三是通过金融资产的价格，特别是股票。如果降低利率提高了股价，这可能会刺激消费开支。

　　从目前的金融条件观察，降息在美国经济中所起的作用尚不明显。金融条件指的是利率、股票市场指数与汇率加权而成的综合指数。如果联邦基金利率的变化并没有汇入到市场利率、美元或者股票价格中，那么它将对经济的影响就会很小。

　　JP摩根大通银行的布鲁斯·卡斯曼通过过去的经验，分析美联储对美国经济影响的宏观经济模式。根据这一模式，联邦基金利率每下降一个百分点，将在两年后推动国内生产总值上升1.7%，但是在一年之后会上升0.6%。不过，这一模式还显示，如果降息是为了重振经济，那么每降息2.5个百分点则在一年内提升股价22%，降低长期债券收益率0.75个百分点，使美元汇率贬值5%。但实际情况并不乐观。

　　首先，短期利率的持续降低并没有导致长期利率相应幅度的下调。自从今年1月3日美联储降息以来，债券收益率和抵押贷款利率总体上未变化。长期公司债券收益率自年初以来只有轻微下降。只有长期利率才能影响企业固定投资。事实上，即使长期利率明显下降，美国固定投资也难望在近期内迅速增加。

　　其次，传统上央行降息有助于刺激股市，使家庭财富增加，从而促进消费。但美国股市依然低迷不振，科技类公司股票表现尤其逊色。虽然涵盖范围最广的威尔希尔5000指数与去年年底的价位相比低了7%，标准普尔500指数实际下降了10%。华尔街持久的熊市大大减少了公司首次公开发行与公司兼并活动，自然限制了企业融资，从而约束了资本支出。

　　再次，连续降息，美元却不贬反升。美元按贸易加权的真实有效汇率自年初以来升值了近7%。这说明美国企业并没有从宽松货币政策中得到改善出口竞争力的好处。可见，货币政策传导的三条渠道都不畅通。

　　眼睁睁看着利率法宝失灵，格林斯潘大概也只好自叹回天乏术了。如果格老坚定不移地继续执行宽松货币政策，在未来进一步调低短期利率，他又可能给美国经济带来通货膨胀风险。一旦通胀露出苗头，他将会被迫改弦易辙，由降息转为提息，从而可能使经济陷入滞胀的困境。布什政府现在通过减税政策来刺激经济，但结果如何还不得而知。有分析师指出，对于美国经济，现在需要的是耐心。

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