电子元器件：盈利预测下降 复苏蒙上阴影

　　兴业证券 邱春城

　　一、IC 产业见顶迹象开始出现

　　IC 产业自2003 年以来一直强劲复苏，但最近包括Conexant、Amkor、 Exar、 ISSI Sipex 和Trident 在内一些芯片厂商纷纷降低季度业绩预估，其中，英特尔高管表示，Q2 营业收入略低于分析师的预期，并降低对于今年剩余时间的获利预测。

　　费城半导体指数，是半导体设备制造商的业绩未来预期，而设备投资具有行业景气度的预示和风向标意义，所以它是预示未来半导体行业景气度最权威的指数，从2003 年1 月16 号至今，该指数已经在2003年末见顶后此后，一直处于盘整下跌态势，最近下跌趋势更加明显。

　　在日前于美国举行的Semicon West 贸易展览会，上越来越多的市场分析师开始比较悲观，他们发现资本支出增长速度有放缓迹象，而且半导体市场的总体形势似乎在恶化。例如美林(Merrill Lynch)日前降低对半导体产业的投资评等。投资银行Pacific Crest Securities Inc.认为半导体设备产业景气循环已达到顶点，2005 年资本支出预计达不到它以前的预测水平，这与半导体设备厂商如应用材料(Applied Materials)等的观点产生重大分歧，他们则声称目前的半导体设备产业景气循环保持强劲之势将持续到2005 年，甚至可能持续更长时间；

　　市场研究机构Gartner 和American Technology Research Inc.最近指出，半导体市场将进入夏季淡季时期，总体IC 市场增长速度一般，今年下半年PC 生产增长速度将会保持在13%到14%之间。

　　二、液晶价格拐点提前在7 月份出现

　　在前期的报告中，我们乐观预期，液晶价格在2004Q3 出现拐点，但是该价格拐点已经在7 月提前出现，这是2003 年中期以来的价格首次下跌。

　　进入7 月以来，由于国际液晶电视市场表现不佳，业者产能纷纷转进生产液晶显示器，使得17寸与19寸液晶显示器面板供给量突然增加，目前报价大约在280~285 美元之间。至于15寸面板受到17寸英寸面板的排挤效应，在部分厂商提高供应量之下，7 月价格也将有5~10美元的下降空间，降幅约在4%左右，平均约在220 美元上下。

　　其中，不但台湾市场上降价风潮超出业界预期，而且韩国市场上，所有产品的面板，包括笔记本电脑面板，7 月报价均出现平均10~20 美元的降幅，高于原先预期的5~10 美元。虽然降价会拉动销量增长，但也预示行业景气度已经提前到来，这大大加快和提前了我们对相关公司业绩向下波动的预期。

　　三、PCB 行业：原料仍然在上涨，上游受益，CCL长期毛利率仍然比较脆弱和敏感，PCB 随产品不同而分化。

　　今年上半年以来，整个国际原料市场的价格一涨再涨。

　　●原铜(资讯 论坛)价格一路攀升导致PCB 原料中的铜阳极铜箔价格也随之大幅飙升涨幅分别达到81%和50%。

　　●DOW 环氧树脂原料及成品价格一段时间内难以回落。另获悉，环氧氯丙烷最新报价已达14500 元/吨，作为环氧树脂的原料上涨了，所以环氧树脂的价格也难以降低。

　　●CCL 产品的价格最近大幅度调整，公司能部分获利，但是下半年原料价格根本没有停止上涨的态势，CCL 的原物料持续上涨的源动力持续存在。所以这种获利仍然比较敏感和脆弱，持续性仍然难以确定。

　　●PCB 产品的价格随产品的品种不同而不同，低端产品毛利率比较低，手机通讯类高端产品的价格比较高。受到下游整机价格下调的影响，只有僵硬承受原料上涨的压力，难以提高价格。

　　四、玻壳彩管：彩电企业存储彩管导致彩管销售良好，玻壳平稳

　　本行业生产平稳，由于销售的季节性因素，第二季度彩管销售较第一季度下滑；但由于彩电企业在2004 年6 月和7 月囤积彩管，彩管企业景气度不但比5 月有明显提高，而且和去年同期的SARS 期间有所增加；玻壳行业一直延续平稳和旺盛销售态势，展望下半年，彩管销售取决彩电囤积彩管的销售状况。

　　五、被动元器件：大宗延续温和反弹态势、薄膜电容器持续景气

　　行业内部差异性较大，可以分为全球大规模标准化量产的产品MLCC和非规模化量产的有机薄膜电容器和相关镀膜产品。

　　国巨总经理罗斯曼Remko Rosman 证实指出，被动组件产业的订单出货比B/B值达到1.1的水准，这是自2000年被动组件产业高峰回文件以来首次回到1以上，并创下近3-4年的新高，因此亦乐观看待第三季旺季需求及价格的持稳甚至上扬。

　　根据ITIS预估，3大被动组件产品-电容器、电阻器及电感器，2004年出现3年来的正成长，预估分别成长4.5% 、3.5%、 2%，成长主因为库存情况改善、下游需求回温、电子产品升级使用量增加、高单价新产品开始量产提升ASP。

　　二季度较一季度虽成长水平不高，但5 月现货市场已传出部分MLCC 规格产品价格出现调涨动作，虽不是全面性的价格调涨，但个别产品价格猛涨还是让措手不及的经销商和采购商吃尽产能紧缺的苦头。时序进入第二季度电子产业传统销售淡季后，因部分后滞因素影响，预计7 8 月份部分MLCC 产品可能出现小幅下跌的情况。

　　第三季度来自网通及消费电子产品的需求仍十分强劲，MLCC 电容产品的需求在9、10 月份会再次上涨，因此可以预计MLCC 电容需求将可延续至第三季度。而且未来高压高容的高阶MLCC 产品需求将持续攀升，价格也将有所上涨，因此下半年营将不会因为近期市场看淡而影响其可持续性成长。

　　有机薄膜电容器和相关镀膜产品比较平稳。