非金属建材：大局平稳 水泥龙头看好

　　近两年高涨的固定资产投资使建材行业实现了大幅增长，虽然目前的宏观调控对大部分建材上市公司的业绩将产生一定影响，但同时也加速了整个行业的结构调整步伐。部分龙头企业，特别是发展新型干法工艺的水泥企业正面临难得的成长机遇。

　　王炫/文

　　建材需求与固定资产投资有着密切关系，从1999年起，随着固定资产投资增速持续上升，建材行业也走出低谷，行业销售收入和利润快速增长(图1、2)。

　　建材行业经营指标创近5年新高

　　在国泰君安研究所行业分类中，目前非金属建材类上市公司有44家，其中水泥行业21家，玻璃行业9家，陶瓷行业7家，新型建材行业6家。2003年建材行业完成工业增加值1428亿元，比上年增长25.3%，利润总额248亿元，比上年增长80.1%。各项指标均创出近5年的新高。其中21家水泥上市公司总销售收入同比增长34%，净利润同比增长88.5%。

　　数据显示，我国宏观经济目前正处于中长周期的扩张阶段，近几年固定资产投资平均增速可望保持较高水平，而城镇化改造、农村和城市居民住宅升级需求都将持续拉动建材消费，因此长期看，建材行业还有很大成长空间。

　　水泥业结构调整为干法工艺企业带来新契机

　　近两年国内水泥行业“需求、投资两旺”，2003年产销量达8.63亿吨，比上年增长18.9%，是1994年以来增速最快的一年。当年水泥行业累计完成投资达303.16亿元，同比增长90%，突破了历史纪录。

　　值得注意的是当前兴起的水泥投资热，不仅仅是受国内水泥需求高速增长的带动，很大程度也是水泥行业结构性调整的大势所趋。目前我国70%的水泥仍是立窑等落后工艺所生产，这类企业在能耗、环保、产品质量方面都明显落后于新型干法工艺。据中国水泥协会统计，2004年拟投产的新型干法生产线将达240条，全年新增新型干法水泥产量估计在1.5亿吨左右。

　　近期的宏观调控使固定资产投资明显减速，而且在结构性调整的大环境下，水泥价格也面临下行压力，2004年水泥价格可能呈前高后低趋势，逐步回归到落后企业的盈亏平衡点附近。由于淘汰小水泥的市场为新型干法水泥企业提供了足够的缓冲和增长空间，因此固定资产投资减速对这些企业影响有限。特别是极少数有能力新建新型干法工艺生产线、把握行业结构调整的机遇走扩张道路的企业，如“海螺”、“冀东”、“华新水泥(资讯 行情 论坛)”等将摆脱行业周期性影响，实现持续增长，成为行业整合的龙头。

　　玻璃行业复苏明显但仍属短期景气

　　由于平板玻璃特殊的供应刚性，产能决定产量，无法根据市场需求适时调整，导致玻璃价格受产能扩张速度的影响很大。2003年下半年以来，平板玻璃行业开始逐步复苏，产销保持稳步上升态势，价格也从去年中期的低谷稳步回升。2003年全行业实现净利润估计在8亿元以上，扭转了2002年亏损2亿元的局面。

　　2001、2002年是浮法玻璃生产线投产高峰期，两年多新增产能4500万重量箱左右，而2003年只有三条线投产，前期新增产能逐渐消化，供求基本恢复平衡。重点企业2003年底的库存同比下降了22.44%，销售情况逐步改善，行业复苏迹象明显。

　　2004年第一季度玻璃价格继续小幅上升，企业业绩与去年同期相比普遍有大幅增长。我们预计，随着下半年较多新线的投产，以及国家对房地产投资的控制，需求增速和价格将逐步回落，但在当前工业原材料普涨气氛下，以及油、电、煤、运瓶颈产业抬高了成本，产品价格不致有太大下降，预计全年价格水平应好于2003年。

　　但目前玻璃行业集中度低，中小企业众多，依赖价格竞争的格局还未有很大改善，因此产能扩张失衡带来的周期性并未根本消除，市场景气局面还比较脆弱。

　　陶瓷、新型建材行业上市公司

　　缺乏投资机会

　　陶瓷行业近两年产销都保持高速增长，但业内竞争相当激烈，具有较强竞争力的优秀企业基本是未上市的民营及合资企业，上市公司除“四维瓷业(资讯 行情 论坛)”外，其余公司业绩都不断下滑，投资机会更多地寄托于这些企业的重组。

　　新型建材主要应用于装饰、装潢领域，其产品种类众多，更新换代快，进入壁垒又低，单一品种很难维持体面的利润水平，必须不断推陈出新，企业的成长性主要取决于新产品的持续开发能力，而这又是国内企业的普遍弱项。上市公司中“中国化建(资讯 行情 论坛)”2001年置换出亏损子公司，目前主要借助子公司浙江巨石集团的玻璃纤维业务实现高速增长。“海螺型材(资讯 行情 论坛)”、“北新建材(资讯 行情 论坛)”、“深方大(资讯 行情 论坛)”虽是各自业内领先企业，但都面临发展的瓶颈，缺乏既有大规模商业市场又有较高利润水平的新产品。整体看，陶瓷和新型建材两行业上市公司目前尚缺乏投资机会。

　　作者为国泰君安证券研究所研究员

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