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2003年电力行业整体偏暖，全行业经营效益稳步提升，其中40家电力上市公司增速明显快于全行业，但经营业绩分化的局面也日益明显。从未来看，那些通过收购及新建机组实现外延式扩张的企业，将保持更高的成长性。 曹燕萍/文
2003年电力行业的经营效益取得了稳步增长，全国发电量达19080亿千瓦时，同比增长15.3%；全国规模以上电力企业实现销售收入10565.58亿元，增长17.53%；实现利润总额
662.43亿元，增长23.36%；行业平均的主营业务利润率比上年提高了0.45个百分点，收入利润率提高0.3个百分点，整体盈利能力有所提升。
上市公司业绩增速快于全行业，但两极分化明显
从近40家电力上市公司的情况来看，经营业绩的增长明显快于全行业整体水平。2003年电力上市公司总体主营业务收入增长20.28%，主营业务利润增长28.00%，净利润增长达30.53%。电力上市公司的盈利指标在远高于行业平均水平的基础上继续上升，主营业务利润率由上年的29.73%上升到31.63%，提高了1.9个百分点，收入净利润率由16.70%上升到18.12%，上升1.4个百分点(图1)。
进一步分析电力上市公司的业绩发现，近40家电力公司在整体成长中出现明显的分化(图2)。净利润的绝对增长值列前10位的公司占所有电力上市公司净利润增长的101%(其余公司合计净利润同比负增长)，“华能国际(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”和“长江电力(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”两家公司就贡献了68%的净利润增长。而与此同时，有12家公司的净利润出现了同比下降。可见，在行业整体经营形势向好的情况下，不同公司的受益情况有较大差异。
增长主要动力源(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)自装机规模扩张
从净利润增长前10位的公司来看，外延式扩张，即装机规模的扩张，是电力企业业绩增长的主要动力。装机规模扩张通常有“新建”和“收购”两种形式，如“长江电力”、“华能国际”、“国投电力(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”、“通宝能源(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”等公司，向母公司收购机组是2003年及其后业绩增长的重要原因。
由于电力公司的现金流十分充沛，每年的利润、折旧都会形成大量现金。如果这些资金存放于银行，用于还贷或者短期投资，只能获得较低的收益，而如果用这些资金向母公司收购优质电厂，一般只按评估净资产收购，就可以获得10—15%的投资收益。
新建电厂相对来说，投资周期要长一些，但在机组投产的当年及随后几年，往往会对公司业绩增长作出重要贡献，如“国电电力(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”、“深能源(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”、“深南电(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”、“申能股份(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”等公司，2003年新机组投产是其业绩增长的主要动力。
除了外延式扩张带来的超常规增长外，上网电价的提高是业绩快速增长的另一个重要原因。如“长江电力”下属葛洲坝(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)电厂电价的上调、“漳泽电力(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”下属河津电厂电价上涨，都对公司业绩增长作出重要贡献，而“华能国际”、“国投电力”等公司平均结算电价上涨也对公司2003年利润增长起到助推器的作用。
此外，由于电力供求形势趋紧，发电设备利用率提高带来公司业绩提升，也是一个不可忽视的因素，如“漳泽电力”、“皖能电力(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)”等，设备利用率提高在某种程度上弥补了燃煤价格上涨等不利因素，使公司的盈利水平得到稳定甚至提高。
坚持外延式扩张将使企业保持更高成长性
2004年，电力行业面临的供求形势仍然比较有利。1-4月份，全社会用电量6505亿千瓦时，同比增长16.1%，继续保持高速增长。下半年，随着宏观紧缩政策的逐步见效，预计电力需求增长将小幅回落到13—14%，而由于今年装机容量增长仅10%左右，供求缺口继续扩大，发电设备利用率有望得到进一步提高。
2004年煤炭价格有一个较大幅度上涨，对火电企业经营形成一定压力，虽然上网电价在2004年下半年仍将有所上升，但行业整体毛利率预计将有小幅回落。
在发电量增长、电价上调和煤价上涨的多种因素影响下，电力企业将在行业效益整体稳步增长的大趋势下继续呈现业绩分化，那些通过收购及新建机组实现外延式扩张的公司，将继续获得超过行业平均水平的快速增长。
作者为申银万国证券研究所研究员
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