国泰君安：应辩证看待汽车业面临的不利因素

　　国泰君安　张欣

　　近来有关汽车业发展速度趋缓、产品持续降价以及对缺陷产品的召回成为人们谈论的热点，进而引起一些不必要的恐慌，在二级市场上甚至引发了汽车股的一波大幅度下跌。那么我们究竟应该如何来看待汽车业在发展中所面临的这些问题呢？

　　不利因素应辩证看

　　2004年1～5月汽车业累计产销为225.64万辆和217.18万辆，同比增幅分别为28.09%和27.57%。5月份当月的产销同比依然保持增长，增速分别达29.68%和23.11%，但是却较4月份继续出现较大的下滑，分别达-20.08%和-20.43%。环比下降，一方面是对以前过快增长的修正，另一方面伴随着产能基数的持续扩大，增速正进一步趋于适度和理性。

　　此外，每年的5月份原本就是一个汽车销售的低潮期。由于汽车企业目前基本实行以销定产的生产方式，据测算，1～5月全国各类汽车的新增库存累计8.45万辆左右，其中轿车6.58万辆，当然如果算上在经销商手中的积压，库存量可能还要再大些，但是，按照汽车业的一般水平，合理的库存量为一个半月到两个月的产量，而目前的库存只有半个月左右的产量，因此总体看汽车的库存应该还是处于一个可以承受的合理水平。当然不同企业间的差异在进一步加大，不同车型、不同规模的企业所面临的情况大不一样。因此，投资者还是应该加以区别对待。

　　目前汽车业的市场竞争日益激烈，降价作为重要的促销手段被相关企业普遍运用。继上海通用汽车公司下调别克系列产品价格和长安汽车(资讯 行情 论坛)公司宣布大幅度降低长安奥拓微型轿车的价格后，日前东风汽车(资讯 行情 论坛)公司也对旗下的阳光、蓝鸟系列轿车和雪铁龙爱丽舍系列轿车进行价格下调，大众系则紧跟其后宣布对全系列产品实行降价。

　　接连不断的降价，一方面引发消费者进一步持币观望，另一方面又势必会影响到企业的盈利,估计今后还会有一批企业加入到降价行列，对此，市场存有普遍担忧，恐累及2004年全年业绩。

　　但需要说明的是，今后消费者和投资者应逐步适应汽车产品的不断降价。而且同样是降价，又有主动和被动之分，如上海通用的降价，就具有主导中高档轿车价格走势的作用，而大众系的降价，则更多的是被迫应战的无奈之举。

　　降价或是意味着该款车型可能将不再生产，企业只是为了清理库存而降价；或是由于有新的产品将推出，降价是为了腾出产品价格空间。但不管怎样，如果降价能够扩大或充分利用产能，则有望进一步降低企业成本，因此并不能简单地认为降价就必然会对企业的盈利产生不利影响。

　　至于一汽轿车(资讯 行情 论坛)和广本汽车在国内率先实行缺陷产品召回，这要从两个方面看待。一方面企业本着对消费者负责的态度，主动将产品可能存在的隐患(缺陷)暴露并加以解决，应该讲对于促使中国汽车业进一步与国际接轨具有积极的意义；另一方面也反映出国内相关企业在产品开发方面依然缺乏自主能力，依靠引进一款产品及其变型想涵盖所有领域的思想依旧存在。至于是否会影响到企业的经营，从一汽轿车的情况看，其销售从4月份起就显示出下滑的态势，而与召回并没有直接的关系。其实下滑不仅出现在一汽轿车，几乎所有的汽车企业都面临这一问题，只是程度各不相同而已。

　　消费信贷长期影响大

　　从目前的情况分析，影响汽车业未来发展的因素主要有以下两个：一是汽车消费信贷，二是生产者之间的价格竞争。而且两者相互关联，相互影响。持续不断的降价，引发贷款拖欠趋于严重，银行为防范风险就会控制贷款发放；而消费信贷的减少，又会导致汽车销售下降，企业只能通过降价来促进销售。

　　据统计，截至2003年年底，我国汽车消费信贷余额1800多亿元，通过信贷销售的汽车占全部汽车销售的比例达到20%以上，在诸如北京、广州等大城市这一比例更是高达50%～60%，即便是上海、深圳等大城市也达到30%～40%。

　　目前影响我国个人汽车市场的因素主要还是由于个人信用体系不健全，银行汽车信贷从防范风险的角度趋于收紧所致，有数据显示，目前汽车信贷的呆坏账率正迅速攀升，如果不加以防范和控制，未来几年可能猛增至50%的水平。

　　此外，由于目前中国汽车业的发展正处于成长期向成熟期转变的关键阶段，伴随着产能的扩大，市场竞争的加剧，产品售价可谓变幻无常。目前国内介入汽车生产销售的企业数以百计，即便是国家作为重点统计的汽车企业也超过10家，且众多企业间的同质化倾向较为明显。也正因为如此，在国家发改委正式发布的《汽车产业发展政策》中将汽车行业的发展重点落在结构调整和产业重组，鼓励走集团化发展道路。但是，政策毕竟无法调控企业在价格竞争中所面临的风险，市场经济的运行有其内在规律，过多的人为干预反而有害。

　　上市公司仍有30%以上的增长

　　由于汽车消费信贷对于汽车销售的影响逐年加大，因此，未来相关信贷政策的走向具有决定性的作用。

　　目前中国正进入全面建设小康社会的新的历史时期，鉴于汽车业已经成为国民经济支柱产业之一且具有极大的上下游拉动效应，与国民经济(GDP)的发展息息相关，汽车产品更是扩大内需的主要大宗产品之一，因此，在近年来快速发展的基础上，为进一步确保国民经济的持续稳定发展，国家将会继续实行鼓励个人购买汽车(主要是轿车)，全面清理汽车消费价外收费等阻碍汽车业发展的顽症和大力发展公共交通、大力发展物流配送体系建设、加大对载货汽车的超载限制等政策。所以汽车业仍将面临一个较好的发展大环境。

　　综合考虑各种因素，预计2004年汽车业仍将保持20%～25%左右的适度增长速度，汽车总量有望突破500万辆，其中轿车将突破250万辆。

　　从上市公司层面看，由于都是以优质资产进行改制上市，因此，企业的发展前景仍可被看好，诸如上海汽车(资讯 行情 论坛)(600104)等行业龙头依然能保持持续、稳定、健康的发展。总体看，整个汽车板块的业绩同比仍可望有30%以上的增长，投资价值依旧存在。