钢铁、石化、数字电视行业04年投资机会分析

　　近期国内主要钢材价格都出现了大幅下跌。一方面在国家控制固定资产投资增速的情况下，钢铁下游行业的需求受到了负面影响，而一季度钢铁产量的增速仍然继续攀升，达到29.5%，降低的需求加上增加的产能释放使得市场的供需情况发生了变化，开始从卖方市场向买方市场转移，这一点在建筑用钢材方面表现尤为突出。而另一方面，买涨不买跌的心理也造成经销商减少进货和库存，因而进一步打击了钢材价格。

　　相比建筑用钢材，我们更看好薄板价格，大幅下调风险比较低，预期经过一段时间调整后，将趋于平稳并反弹。

　　预期钢铁投资增速将下降

　　尽管年初政府就提出全社会固定资产投资和钢铁行业固定资产投资的增长过快，并运用了一系列手段试图让经济实现软着陆，但是显然前期的政策并没有得到严格的执行，一季度全社会固定资产增速仍然达到47.8%，而钢铁行业的固定资产投资增速更达到创历史纪录的106.4%。

　　但是，随着宏观调控力度的加强，预计今后的钢铁行业投资将会逐渐趋缓。

　　○ 二季度业绩将出现分化

　　受到钢材产量增加和钢材价格上涨的双重作用，钢铁企业在今年1季度的销售收入和利润水平都大幅提高。列入统计范围的90家重点大中型企业利润成倍增长，而且亏损企业从去年的21家减少到13家，亏损额也下降了20%。

　　但是，随着建筑类钢材价格在3月底大幅回调，大部分以建筑用钢材为主的钢铁企业的未来业绩将很难延续一季度的辉煌，而以板材为主的企业受到的影响比较小。实际上，板材价格在二季度高于一季度，因此板材产品二季度的盈利水平将高于一季度。

　　因此，我们预计从二季度开始，钢铁企业的业绩将出现分化，在不考虑产量增长的情况下，以建筑用钢材为主的企业盈利水平将下降，而以板材为主的企业盈利水平将继续上升。

　　○ 部分钢铁股正在接近价值底线

　　宏观调控对钢铁行业(主要是钢铁类上市公司)的短期实体经营上的影响虽然才开始显露端倪，但是股票市场显然已经提前反应了这种预期。与年初高位相比，大部分钢铁公司的股票价格都下跌了20～30%，这反映了市场对宏观调控之于钢铁未来发展将形成巨大影响的担忧已经成为主流观点。我们认为，虽然钢铁价格实现软着陆的可能性更大，但是，显然宏观调控加快了此次周期拐点的来临。因此，尽管钢铁企业的当期业绩辉煌，但是似乎已经达到或接近顶点，行业面临进入下降周期的风险。

　　在钢铁周期进入下降阶段后，当期市盈率低已经不是买入股票的充分理由。在股票价格不断下探的过程中，我们更关心该类股票的价值底线在哪里，因此股票的市净率指标成为我们更为关注的指标。而我们发现，在本次钢铁板块的普遍下跌行情中，部分股票的价格正在接近其价值底线，因此可以判断，这类股票的进一步下调风险已经比较小。投资者应该在市场反应过度的情况下发掘价值被低估的股票。

　　以宝钢股份(资讯 行情 论坛)为例，我们对它上市以来的市净率进行分析，可以发现在宝钢刚上市的2000年底，正是钢材价格从高位走向下跌的时期，因此其股票价格逐渐下跌，市净率水平也不断下跌，2001～2002年钢材价格一直低迷，而宝钢的市净率基本在1.7～2倍之间波动。在2003年钢材价格上涨的背景下，公司的市净率水平再次上升，而当前的调整已经使得该指标又回到了2001～2002年低迷的水平。和上次周期下调不同的是，本次调整的速度和深度都比较大，可以说已经基本接近了历史底线。按照1.7～2倍的市净率水平，该股价格应该在5.95～7.00元之间。

　　总之，在当前紧缩的大背景下，钢铁股短期内很难有良好表现。但是，市场的反应往往是过度的，因此我们建议投资者更加关注那些产品结构好(以生产板材为主)，抗风险能力强，长期竞争力强，和股价已经接近价值底线的股票。

　　我们依然看好行业的龙头宝钢股份、武钢股份(资讯 行情 论坛)，另外，建议关注邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)等。

　　石化行业 重点投资龙头股

　　充分享受行业复苏的持续稳健增长的大型石化公司应是投资的重点对象，所以我们更加看好中国石化(资讯 行情 论坛)和上海石化(资讯 行情 论坛)，其次是扬子石化(资讯 行情 论坛)和齐鲁石化(资讯 行情 论坛)，其行业代表性和长期竞争优势地位是保证其未来成长性的有力条件

　　2003年我国石油石化行业效益明显改善。石化产品市场呈现出旺盛态势，全年平均价格水平比上年增长10%以上。2004年石化市场形势仍呈现积极向上的态势，需求依然强劲增长，价格总体水平会继续向好的方向发展。

　　1975年以来，石化工业已经历了三个转折时期，三个高峰期为1979年、1988年和1995年，三个低谷期为1983～1985年、1993年和2000～2001年。2002年后石化工业逐步走向回复，2005年将迎来又一个高峰期。以1982年的景气指数定为100，则各个高峰期的景气指教分别为：1979年270、1988年390、1995年250、2005年将为320。

　　在行业特征上，行业增长往往超越宏观经济的增速，其周期性或波动性的特征更为明显。

　　○ 石化产品产量和消费继续增长

　　2003年乙烯产量612万吨，比2002年增长13%，大于GDP增长速度，弹性系数1.43。合成树脂产量约1594万吨、增长了16.5%：合成橡胶产量为127万吨、增长了12.2%；合成纤维产量为1069万吨，增长了17.3%。大部分装置实现满负荷生产。

　　代表着石化行业的乙烯，当量消费增长了11.2%，为1620万吨，弹性系数为1.23，体现出我国石化市场仍处于发展时期。

　　2003年国内五大合成树脂消费约2826万吨，比2002年增长11.2%，国产品市场占有率提高3个百分点，达543%；合成橡胶消费约220万吨，增长了10.2%；合成纤维消费约1217万吨，增长了13.9%。2004年将在2003年的基础上三大合成材料继续呈现稳健的增长势头。

　　○ 高油价影响石化行业复苏

　　对于中国的石化业来讲，全年平均价运行在22～28美元/桶的水平，将有利于行业的运转，上下游的传导机制较为合理。超出32美元/桶的油价将对以炼油为龙头的石化业带来负面作用，生产成本的上升不仅影响行业复苏，进而将影响消费需求。国际油价的持续攀升将对以炼油为龙头的石化企业造成负面影响，高企的油价不仅影响其生产成本，影响毛利率，甚至于将对整个行业复苏蒙上阴影。

　　中国石化行业由于国内的定价机制尚未市场化，大部分产品定价机制尚在控制范围，使得在对未来的判断上将滞后于市场，在下游的需求环境并未出现变化的情况，对进口原油的过分依赖使得油价变化成为行业未来增长的风向标。

　　○ 一体化企业凸现优势

　　世界石油工业发展的一个普遍趋势是一体化。通过炼油与石化一体化，可以充分利用石油资源，避免石油原料价格波动的过度冲击，提高产品竞争力。特别是以炼油过程中生产的低碳烯烃尤其是生产乙烯丙烯作为石化原料，可以使炼油厂与石化厂的结合更为紧密。

　　国内中石化、中石油、中海油已经具有相对完善的一体化体系，而扬子石化、上海石化、齐鲁石化等也初具一体化格局。这种一体化可以有效避免原料成本的大幅上升、或油价下跌影响下游产品价格的不利因素，而在石化行业向好的景气阶段，一体化企业收益水平则可以得到最佳的体现。

　　在目前的市场环境下，成本推动的因素带动了相关下游产品的价格走高，我们认为这有利于公司获得较多的现金流进而改善毛利水平，但主导行业未来增长的主要因素是随着世界经济的复苏而带来的需求增长，未来行业将在需求的拉动下加快复苏步伐而进入上升期。

　　在石化行业复苏的进程中，单一或具有垄断性的产品涨价将给部分公司的业绩带来爆发性增长，但充分享受行业复苏的持续稳健增长的大型石化公司应是投资的重点对象，所以我们更加看好中国石化和上海石化，其次是扬子石化和齐鲁石化。

　　我们坚持对行业龙头公司重点投资的策略，其行业代表性和长期的竞争优势地位是保证其未来成长性的有力条件。

　　我们建议对中国石化和上海石化重点投资。

　　同时关注化肥行业中的龙头公司如云天化(资讯 行情 论坛)、盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)等，它们分别是天然气、氮肥和钾肥的代表企业。

　　数字电视 产业前景广阔

　　有线电视产业和彩电产业因为数字电视发展而体现出明显的投资价值，推荐歌华有线(资讯 行情 论坛)、东方明珠(资讯 行情 论坛)、TCL集团(资讯 行情 论坛)、深康佳(资讯 行情 论坛)A，建议关注清华同方(资讯 行情 论坛)、大恒科技(资讯 行情 论坛)、中信国安(资讯 行情 论坛)

　　○ 大发展前的产业

　　未来规模巨大的市场。赛迪顾问的预测数据显示2002～2015年，中国数字电视市场规模将由400亿元扩张到5000亿元，2010年中国数字电视接收机市场规模将达到2050万台。而整个数字电视产业的规模预测将达到1.5万亿，市场机会巨大。

　　标准不会制约数字电视产业的启动。2004年将是数字电视发展元年，虽然地面无线标准还没有定，但有线数字电视已经有了事实上的标准，而我国数字电视将从有线电视发展起，标准不会成为制约数字电视启动的因素。

　　青岛模式的推广将利于数字电视的快速普及。青岛模式的基本含义在于：捆绑现有节目资源，以数字传输技术期待模拟传输技术，用户交月基础收视费，可以收看全部的数字高清免费节目。该模式回避了深圳等地把数字电视当付费电视去推广的模式，后者很难赢得广泛用户基础，而青岛模式由于在基本收视费中捆绑现有节目资源，在基本收视费合理的前提下，易于被消费着接受。

　　预期将出台产业优惠政策。有关方面表示其正在研究起草《鼓励数字电视产业发展的若干政策》，拟从投融资、税收、产业技术、运营及监管等方面推出有关政策，支持数字广播电视服务业、制造业和内容产业发展。

　　黎明前的困惑。内容瓶颈、资金制约、缺少用户基础。由于发展初期制约因素的存在，2004年产业将总体处于黎明前的困惑期。内容瓶颈和国家对内容的管制政策以及收视价格是制约用户选择数字电视的重要因素。

　　我们认为这些困惑是暂时的，2004年数字电视的主基调将依旧是快速发展，我们看好产业的未来前景，看好产业内优势上市公司。

　　○ 我国数字电视发展现状

　　赛迪顾问对国内试点省市数字电视播出状况进行调查的结果显示，至2003年底，国内数字电视用户总数量为16.8万户。

　　2003年，国内机顶盒市场共实现销售收入14960万元，总销售量为13.1万台。与机顶盒稍显缓慢的市场步伐相比，数字电视机市场取得了飞跃式发展，数字高清成为2003年中国彩电市场最显著的消费热点，数字电视预先启动了显示终端市场，市场需求表现出浓厚兴趣。赛迪顾问统计显示，2003年中国市场数字电视机的销售量已超过310万台，占2003年中国彩电市场总销量的9.3%；销售规模高达190亿元，规模需求已初步形成，丰厚的利润为中国彩电业的持续增长提供了强劲动力。因此，2003年中国数字电视终端市场的总规模为191.8亿元。

　　○ 数字高清电视市场预测

　　我国数字高清电视的市场在2003年已经快速启动，并在2004、2005年高速增长，需求量迅速达到2005年的915万台，之后进入相对高速但比较平稳的增长阶段，预计2008年的销量增长到2000万台。

　　○ 数字有线用户增长预测

　　2003年底中国数字电视用户的实际拥有量，各预测数据不一，据CCID的调查数据显示，2003年底中国的数字电视收视用户为13.6万户。该数据显示国内数字电视产业刚开始启动，用户数量群还非常小。CCID的预测数据显示2008年，中国数字有线电视用户为3373万，普及率将达到24%。

　　我们认为，国家为了促进数字电视的推广和普及，将出台相关配套政策从投融资、税收等方面给产业以优惠的措施。

　　○ 上市公司的发展良机

　　数字电视产业未来庞大的市场和国家政策的优惠措施及强力支持，和政府对产业的强力推动将成为数字电视产业发展的动力，而居民消费升级将成为产业增长的长期动力。虽然数字电视产业发展初期存在许多困惑，但我们认为这些困惑是暂时的，2004年数字电视的主基调将依旧是快速发展，我们看好产业的未来前景，看好产业内优势的上市公司。

　　数字电视带来的产业投资机会主要在终端数字接收机和机顶盒、模拟系统的数字化解决方案和数据、内容、有线电视等传媒及服务产业。从产业为上市公司带来的投资和收入利润增长的角度看，主要分为三类，提供数字电视系统解决方案的公司、数字电视网络传输运营公司和生产数字电视接收终端的公司。

　　我们认为有线电视产业和彩电产业因为数字电视发展而体现出明显的投资价值，推荐歌华有线、东方明珠、TCL集团、深康佳，建议关注清华同方、大恒科技、中信国安。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。(上海证券报 中信证券研究咨询部)