钢铁行业--沪深港市场比较研究

　　曲丽

　　钢铁股的国内与港股对比，完全不平衡，即大部分钢铁企业集中在大陆，在香港上市的较少。香港钢铁上市公司三家，分别是马钢、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、重庆钢铁，只有重庆钢铁一家没有A股。重庆钢铁主要产品是中厚板、型材、线材、钢坯，年产量200万吨左右的中型钢铁企业。2003年全年利润总额96778万元，企业所得税7.5%，每股收益0.918元。

　　一、香港钢铁股流动性较好

　　香港钢铁上市公司平均流通市值较高，达到10.12亿元。这里主要由于有两家内地钢铁大企业在香港上市，分别是马钢股份(资讯 行情 论坛)(H股)、鞍钢新轧(H股)，此外还有一家无A股的H股公司——重庆钢铁。因马钢股份H股有17.33亿股，鞍钢新轧也有8.9亿H股，因此平均后H股钢铁股流通股本较大，且流通市值也高于内地A股，见表1。

表 1：香港市场和沪深市场钢铁类公司流动性比较

--	平均流通市值(亿元人民币)	平均流通股本(亿股)
	按 2003 年年末收盘价计算
国内钢铁股 (29 家 )	22.88	3.5
H 股 (3 家 )	HK$33.03	10.12
不含 A 股 H 股 (1 家 )	HK$17.08	4.14

资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。

　　二、盈利能力与市场定价存在差距，但空间不大

　　不含A股的H股公司盈利能力好于A股，A股好于H股，但差距并不十分突出。例如不含A股的重庆钢铁2002年净资产收益率13.07%，国内29家公司加权平均的净资产收益率10.37%，香港3家H股钢铁公司净资产收益率7.86%。EV/EBITDA大陆A股与H股很接近，只有重钢较低。但是重钢的市盈率与大陆公司接近。因此香港H股、不含A股的H股与在内地上市的钢铁股相比总体定价水平和盈利能力十分接近。

表 2：香港市场和沪深市场钢铁类公司盈利能力与定价水平比较

--	平均市盈率 PE	PEG	平均 EV/EBITDA	平均市净率 PB	平均股利发放率	平均净资产收益率
香港不含A股(1家)	16.5	0.4	2.88	2.02	32 ％	13.07 ％(2002年)
香港市场(3家)	32.26	2.67	6.81	1.73	42.16 ％	7.86 ％(2002年)
沪深市场(29家)	16.31	0.29	6.65	1.69	50.85 ％	10.37 ％(2002年)
沪深市场(23家)	22	1.32	5.76	2.18	45.51 ％	17.63 ％(2003年已公布年报的公司)

资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。

　　三、产业全部在内地，竞争能力靠主业

　　香港3家钢铁企业分别是安徽省马钢股份、辽宁省鞍钢新轧、重庆市重庆钢铁。前两家有A股，后一家无。他们与内地上市的其他钢铁公司在经营和市场方面并没有太多差别，主要是依靠当地市场，生产钢材、钢坯，并销售。

　　从公开披露的半年报、年报等文件来看，无A股的重钢在信息披露方面更加透明，分别详细地叙述了每种钢材品种的单位售价与销量，盈利能力比较强，初步认为管理水平比较好。由于马钢、鞍钢新轧都是年产量在400多万吨钢以上大企业，因此在2002年行业景气度刚刚提升，还不是很理想之际，盈利表现低于国内平均盈利水平。2003年建筑用钢市场价格日益火爆，以及两家企业不断用技术改造调整产品结构，因此2003年业绩将有大幅度提升，有可能高于国内其他钢铁公司的平均增长速度。

　　从竞争能力方面分析，三家H股钢铁企业并不一定具有超过内地上市钢铁企业的盈利能力或增长潜力。整体认为他们处于市场平均水平或偏上。与行业景气周期吻合度高，如果钢铁行业不理想，他们也难以具有较好的投资价值，从目前来看还难以规避行业下降的周期性风险。相反，内地上市钢铁企业由于具有近两年较活跃的证券市场融资能力，在固定资产投入方面较大，生产进入结构升级的企业较多，例如宝钢股份(资讯 行情 论坛)、南钢股份、唐钢股份(资讯 行情 论坛)、华菱管线(资讯 行情 论坛)、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、太钢不锈(资讯 行情 论坛)等等，他们一般都具有国际上先进的生产设备，管理也逐渐进入良好状态，在市场上竞争力日益增强。虽然马钢股份、鞍钢新轧、重庆钢铁是三家质地不俗企业，但是内地上市公司与其具有较强的可比性。

　　四、结论

　　总体来看，香港钢铁股流动性略好于内地A股。在静态市盈率，及其他定价指标上反映出定价差异不很高。由于无论是港股还是内地钢铁股都是在国内开展业务，产品结构、市场、品质等比较相似，企业竞争能力及发展潜力相差不大。两市采取的投资策略应关注动态市盈率比较。无论在香港还是内地上市的钢铁企业动态定价水平偏低，盈利水平、分红率、PE、PEG、EV/EBITDA等指标较好，显示了该板块具有较高投资价值。

附表： 港股 A股钢铁股投资价值排序

代码	简称	PE	PEG	EV/EBITDA	PB	股利率	净资产收益率
1053	重庆钢铁(H)	6.18	-	-	2.02	-	-
323	马钢股份(H)	8.33	-	-	1.44	-	-
600282	南钢股份	11.58	0.12	5.79	2.11	30.90%	22.28%
347	鞍钢新轧(H)	-	-	-	1.72	-	-
600307	酒钢宏兴	10.62	0.25	5.66	2.1	25.30%	21%
600102	莱钢股份	13.7	0.26	5.74	1.48	80.50%	16.53%
000932	华菱管线	15.79	0.26	7.05	1.72	23.30%	13.20%
600569	安阳钢铁	14	0.3	4.17	1.84	41.00%	15.26%
000717	韶钢松山	16.22	0.32	-	1.52	25.60%	22.73%
600231	凌钢股份	11.12	0.24	5.73	2.31	17.86%	23.74%
600581	八一钢铁	12.38	0.35	4.92	2	30.77%	16.25%
000825	太钢不锈	12.35	0.22	5.3	1.63	42.30%	14.78%
600010	钢联股份	13.75	0.28	4.39	1.53	55.60%	13.60%
600126	杭钢股份	11.84	0.27	4.64	2.12	42.70%	19.50%
000959	首钢股份	19.33	0.56	7.03	2.39	83.30%	13.97%
600357	承德钒钛	18.14	0.44	9.78	2.46	8.33%	14.04%
600019	宝钢股份	13.81	0.25	5.16	2.49	44.60%	19.67%
600808	马钢股份	15.48	-	-	2.47	-	-
000709	唐钢股份	16.22	0.32		1.52	-	14.04%
600894	广钢股份	22	0.4	9.66	2.41	67.20%	14.90%
600005	武钢股份	36.14	0.3	12.89	2.94	101.00%	9.70%
000629	新钢钒	17.64	0.38	7.34	1.39	43.50%	8.73%
600001	邯郸钢铁	-	0.32	-	1.31	-	-
000898	鞍钢新轧	-	0.68	-	2.13	-	-

　　注：1、有几家公司未披露年报不参加排名，只列出。

　　2、市盈率为2004年3月19日收盘价与2003年每股收益相比。

　　3、市净率大部分是2003年年末收盘价与每股净资产相比，有几家公司采用最新收盘价比每股净资产。

　　4、由于目前钢铁企业盈利能力较强，动态市盈率较低，大部分企业都具有投资价值，因此后几名钢铁企业虽然有排序，但差别不大。