一季报整体业绩大幅增长 各行业投资策略分析

　　基本面和市场的双向走好说明，此轮行情带有明显的业绩预期特点，目前市场整体动态市盈率为31.84倍，去年同期为48.99倍，一年时间下降幅度为35.01%，可见此轮行情虽有相当大的涨幅，但由于上市公司整体业绩的大幅提升，整体市盈率不升反降

　　□ 招商证券研究所 景志钟 蔡海洪

　　整体业绩大幅增长

　　2004年一季度上市公司整体业绩大幅提升，主要来源于2003年4月以前上市的公司所作的贡献，依靠提高资产负债率和增加销售收入实现。在业绩大升的情况下，当前市盈率较去年同期有所下降。

　　随着宏观经济向好，今年一季度上市公司整体业绩继续回升，各项财务指标呈现良好的上升势头，截止到4月27日，沪深两市已有882家A股上市公司如期公布了2004年第一季度报告，约占上市公司总数的七成，已基本能代表今年一季度季报整体情况，剔除2003年4月以后上市的新股，824家可比的A股公司平均每股收益0.075元，去年同期是0.054元，净资产收益率平均为2.51%，去年同期为1.91%。我们将2004年1季度与2003年同期整体情况进行比较，平均每股收益提高38.23%，剔除2003年4月以后上市的58家新股，平均每股收益提高39.04%，总体销售收入增长34.92%，亏损公司家数也由去年的179家下降到今年的80家，剔除亏损公司前后净资产收益率分别提高4.39%和5.98%。说明今年上市公司业绩提升主要来自2003年4月以前上市的公司。值得一提的是，今年一季度上市公司整体主营业务利润率较去年同期略有下降，整体业绩的大幅提升主要是靠提高资产负债率和增加销售收入实现的。

　　2003年11月13日以来，上证综指从1307点开始起步已持续了5个月的上升行情，累计升幅达46.99%，基本面和市场的双向走好说明，此轮行情带有明显的业绩预期特点，我们以4月26日的收盘价以及2003年二、三、四季度和今年一季度一个年度周期的净利润计算，目前市场整体动态市盈率为31.84倍，去年同期为48.99倍，一年时间下降幅度为35.01%，可见此轮行情虽有相当大的涨幅，但由于上市公司整体业绩的大幅提升，整体市盈率不升反降。

　　各行业竞风流

　　每股收益最高的行业是钢铁、石化、汽车、原油开采、电力、煤炭、银行、机场、工程机械和饮料等行业。信托、航天技术、仓储业等行业每股收益较低。

　　净利润同期增长最快的行业是通信及广电设备(但基数较低)、石化、有色金属、水运、电力设备、旅游、软件及系统集成和钢铁等行业。证券、信托、仓储等等行业净利润有不同程度下降。

　　净资产收益率最高的行业是石化、钢铁、汽车、水运、工程机械、银行、煤炭、原油开采、有色金属和电力等行业，这也是最吸引新资本介入的行业。

　　动态市盈率最低的是钢铁、汽车、原油开采、银行、电力、石化、贸易和工程机械等。

　　上游企业的净利润增长对整体上市公司净利润增量贡献最大，其次是电力和周期性消费品中的汽车及配件、零售业和房地产以及工业生产中的公路运输、水运、工程机械和专用设备等行业。

　　2004年一季度上市公司整体业绩的提高，不能脱离当前的宏观经济形势，特别是投资对经济的拉动作用。上游企业净利润增长对整体净利润增量贡献最大，基础能源和基础原材料的净利润增加额占了整个利润增加额的38.19%。在49个行业中，贡献最大的是钢铁(19.94%)，电力(11.76%)，汽车(6.44%)，有色金属(4.48%)和石化(4.26%)。

　　行业内部公司两极分化明显，龙头股的贡献非常突出，马钢股份(资讯 行情 论坛)一家公司的净利润增加额占总量增加额的6.39%，华能国际(资讯 行情 论坛)占5.93%，扬子石化(资讯 行情 论坛)3.59%，上海汽车(资讯 行情 论坛)占3.00%。

　　受一季度固定资产投资快速增长的影响，工业生产中部分行业净利润增长显著。工业生产中的公路运输、水运、工程机械和专用设备四个行业净利润增加额分别对总量增加额贡献了3.09%、2.36%、1.81%和1.07%。供电不足的局面短期不会改变，一季度电力行业的净利润增加额占总量增加额的11.76%。

　　在周期性消费品中，以汽车及配件、零售业和房地产为主的消费升级是利润的主要增长点，其利润增加额分别对整个总量增加额贡献了7.73%、2.06%和1.26%。除信托微亏外，没有全行业亏损的情况出现。

　　行业选择策略

　　我们看好有色金属、石化和煤炭等上游行业，关注消费升级带来的行业复苏而受益最大的上游公司，以及电力及设备、交通运输(港口、机场、航运)、零售等受经济周期波动影响较小的防御型行业。

　　从2004年已公布的经济数据和国家可能采取的宏观政策来看，一季度固定资产投资增速高达43%，投资的过快增长造成主要原材料、能源、运输等“瓶颈”约束加剧和通货膨胀压力加大，将促使政府出台进一步的调控政策，受此影响，固定资产投资预计在全年呈现先扬后抑的方式。

　　必须强调的是，从最近央行的措施来看，调控的政策比较温和，随着宏观紧缩力度的逐步加强，投资增速虽会放缓，但整年的快速增长也勿庸置疑；国家可能加大对消费的刺激力度，消费对经济的拉动作用将明显增强，经济增长模式将逐步由投资主导型向消费主导型转变。这种经济增长模式和宏观策略对行业利润增长的影响是：利润在产业链当中的分配将更靠前，即越靠上游的企业收益愈大，特别是上游基础原材料行业当中的资源类企业；在消费类行业当中，在关注消费升级带来的行业复苏以外，我们更关注挖掘受益更大的上游企业，如信息科技类的电子元器件行业。

　　在行业投资策略的选择方面，我们依然强调：业绩增长是基点。因此，在投资类行业和消费类行业选择时，我们认为比较合适的策略是：对于投资类行业，由于原材料(包括燃料和动力类)涨价幅度大，上游行业在整个产业链利润分配当中占据最有利的位置，利润增长是不争的事实，因此我们依然看好有色金属、石化和煤炭等上游行业，股价回调应该是建仓的好机会，注意选择资源类企业及在产品价格调整中受益较大的公司；对于消费类行业，我们认为目前处于行业复苏的前期阶段，应该是战略性建仓的时候，应重点关注各子行业的龙头公司；在宏观经济继续保持平稳快速增长的情况下，电力及设备、交通运输(港口、机场、航运)、零售等受经济周期波动影响较小的防御型行业，在未来较长一段时期内将保持稳定增长，因此也具有稳定的投资机会。

　　投资品行业

　　有色金属：小金属企业是投资重点

　　多数有色金属价格延续了去年下半年的上涨趋势，其中电解铜价格涨幅为28.13%，电解铝涨幅为12.18%，氧化铝涨幅为16.21%，锡涨幅为32.00%，锌涨幅为23.50%，铅的价格涨幅为31.95%，黄金的价格涨幅为1.80%。从产品价格启动的先后分析，锡、铅、锌等小金属较晚，相关公司业绩在2004年增长速度更快，重点推荐：锡业股份(资讯 行情 论坛)、中金岭南(资讯 行情 论坛)、江西铜业(资讯 行情 论坛)、铜都铜业(资讯 行情 论坛)、山东铝业(资讯 行情 论坛)、山东黄金(资讯 行情 论坛)。还可以重点关注下游的有色新材料公司，如东方钽业(资讯 行情 论坛)、宏达股份(资讯 行情 论坛)。

　　石化：需求强劲周期延长

　　亚洲特别是中国的强劲的需求，推动了全球石化行业的复苏，预计2007年之前全球石化行业都将呈现复苏态势，我们预计2004、2005年仍然是石化行业盈利的黄金时期。聚烯烃、成品油价格上涨成为企业业绩增长的主要动力：聚乙烯1季度价格较2003年涨幅超过20%；国际成品油价格继续攀升，炼油毛利走高，国内对成品油需求旺盛，成品油价格4月再一次上调，对国内炼油行业业绩提升有积极作用。

　　我们维持该行业推荐评级，全面调高中国石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化、上海石化(资讯 行情 论坛)的盈利预测，并维持强烈推荐的投资评级。

　　煤炭：产能缺口依然存在

　　2004年预计煤炭需求量增长率15.58%，全年原煤需求量约为18.49亿吨，未来两年我国仍将面临产能不足，2004年将不得不放开小煤窑复采范围，2005年进口煤炭可能成为无奈选择。煤炭价格走高，企业利润大幅增加：非完全市场化定价抑制了国内煤炭价格上涨幅度，预计国内煤炭平均价格2004年将上涨14.7～17.3元/吨(综合煤炭价格)，同比上涨8.5～10%；国际煤炭价格2004年预计上涨30%左右。2004年仅国内煤炭价格上涨就将使相关上市公司(按存量资产计)净利润增长30～45%。2004年可针对煤炭行业进行指数化投资，也可买入西山煤电(资讯 行情 论坛)、山西焦化(资讯 行情 论坛)、兰花科创(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、上海能源(资讯 行情 论坛)、国阳新能(资讯 行情 论坛)、神火股份(资讯 行情 论坛)。

　　工程机械：动态市盈率有吸引力

　　需求强劲持久，固定资产投资高速增长是工程机械业复苏的主要动因，2004年一季度固定资产投资增幅为43%，全年预计固定资产投资增幅为20%以上，对工程机械行业需求的带动仍然十分明显。长期看，多项国家重点工程开工、城镇建设兴起对工程机械行业的需求构成长期支持。行业内并购活跃，存在投资机会，国外大型工程集团卡特彼勒、小松山推、韩国现代等外资企业都不断通过合资的方式把触角伸入中国，同时国内优势企业并购、重组行为活跃，如中联重科(资讯 行情 论坛)并购浦沅工程机械。这将促进行业集中度增加，相关企业业绩跳跃式增长。四个子行业具有投资机会，混凝土机械、路面机械、挖掘机和装载机四子行业具有投资机会。重点关注中联重科，三一重工(资讯 行情 论坛)。

　　港口、航运：快速增长

　　航运业主要经营指标稳中有升，2004年公司业绩仍能保持25%以上的增长。其主要动因来自于经济快速增长，钢铁、煤炭、油品、矿石等大宗货物对运力的强劲需求，而运力的不足导致价格快速上涨，并维持在高位。港口长期快速增长有保障：中国经济持续增长、贸易发展迅猛，以及目前港口的能力偏紧，缺口较大等多个方面因素，是港口业绩快速增长的基本保障。预计2004年全国港口货物吞吐量将达到30亿吨，增幅17%，集装箱量将超过6,000万TEU，增幅25%，上海港和深圳港将进行保持领先的地位。我们认为港口行业优秀公司对长线投资仍具有吸引力。

　　电力、电力设备：电力紧张设备受益

　　高耗能产业的快速发展，使2004年电力供应仍然紧张，预计全年增长15%以上。但电煤持续涨价、油价高企，环保收费政策实施对电源企业毛利造成负面影响。目前主要电力公司动态市盈率在20倍附近，基本合理，较大的投资机会将出现在有机组扩张的企业中，我们给予长江电力(资讯 行情 论坛)、深南电(资讯 行情 论坛)强烈推荐的投资评级。

　　电力设备行业全面受益，随着国家电站、电网展开，2004年发电站设备、输变电设备、电力环保设备各子行业全面进入高速增长期。我们维持对行业推荐的投资评级，给予华光股份(资讯 行情 论坛)、万家乐(资讯 行情 论坛)强烈推荐，许继电器谨慎推荐的投资评级。

　　消费品行业

　　汽车：投资向龙头企业集中

　　我们认为需求快速增长可望持续五年以上，预计2004年全年销量、销售收入增长仍可超过25%，但原材料价格上涨、产品价格下降将挤压行业利润，竞争更加激烈，行业利润向业内龙头企业集中将成为趋势。

　　目前对部分重点公司来说高成长性足以支撑其10-20倍的动态市盈率。强烈推荐：上海汽车，谨慎推荐：长安汽车(资讯 行情 论坛)、一汽轿车(资讯 行情 论坛)、福田汽车(资讯 行情 论坛)、江淮汽车(资讯 行情 论坛)、宇通客车(资讯 行情 论坛)。

　　房地产：投资土地储备多的企业

　　土地储备多少反映企业实力，将决定企业未来发展潜力和地价上涨的受益程度。

　　我们认为，2003年的地价上涨对房地产公司毛利率的影响将滞后两年反映，2006年可能体现较为充分。而目前国内房地产上市公司是收获期才刚刚开始，给予万科(资讯 行情 论坛)、招商局(资讯 行情 论坛)谨慎推荐的投资评级。

　　电子元器件：新兴消费电子快速增长的受益者

　　PC、手机以及LCD、数码相机、MP3等新兴消费电子需求持续增长，推动下游电子元器件行业景气复苏；SIA公布数据表明，2004年1月份全球半导体销售额155亿美元，同比增长了26.6个百分点；同时SEMI发布北美半导体设备制造B/B值，2004年2月份新增订单创下3年来的最高水平，发货金额也达到2001年4月份以以来的最好水平。各大研究机构继续维持对2004年全球半导体行业20-30%的乐观预期；元器件行业整体景气向好，业内公司因产品各有不同而分化。我们建议关注如下几类公司：细分行业地位稳固：法拉电子(资讯 行情 论坛)、铜峰电子(资讯 行情 论坛)；开工率提升、毛利率改善：如风华高科(资讯 行情 论坛)；产业重新布局实现结构调整：力合股份(资讯 行情 论坛)、华东科技(资讯 行情 论坛)、超声电子(资讯 行情 论坛)。

　　电信：运营商和电信设备企业利润增长

　　2004年我国电信业务收入预计将达到5190亿元，同比增长12.6%，移 动通信业务收入占48.4%。中国联通(资讯 行情 论坛)CDMA业务发展形势良好，计划今年配股收购BVI股权，考虑股本摊薄后每股净利润今年将增加3.2%，投资评级为“谨慎推荐”。2004年全国通信固定资产投资计划完成2100亿元，比去年略有下降。运营商投资重点仍将围绕宽带、PHS、NGN、3G和传输产品。重点关注：中兴通讯(资讯 行情 论坛)、大唐电信(资讯 行情 论坛)。

　　有线电视：需求和优惠政策将推动行业启动

　　2003年全国有线电视用户将超过1亿户，今后几年国内有线电视用户数依然保持增长，年均增长率约为5%，数字电视潜在客户群巨大。为改变目前数字电视发展迟缓的局面，广电总局计划争取政策扶持，主要包括税收优惠、提高收费标准、增加业务范围等内容。同时，调动社会的力量和市场的力量解决资金短缺的问题，并在广电系统内引入适度竞争、适度开放的机制。给予歌华有线(资讯 行情 论坛)、中信国安(资讯 行情 论坛)谨慎推荐的投资评级。

　　食品饮料：白酒、啤酒、乳业投资机会大

　　白酒行业发展趋势是高档化、小瓶化，我们看好贵州茅台(资讯 行情 论坛)、五粮液(资讯 行情 论坛)这类高档品牌公司。由于高档白酒公司自去年9、10月份提价之后，其效果要到今年1季度才能显现出来，虽然茅台2003年四季度高增长已体现出来，五粮液提价幅度过大、销量反受影响，但二者1季度业绩同比皆会有较大幅度增长，调整之后应是较好买入机会。

　　啤酒行业发展趋势是新鲜化、饮料化，题材一是内部整合提升业绩，二是有提价预期。我们谨慎看好燕京啤酒(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)。

　　乳业内地人均乳品消费量向沿海发达地区靠近是未来行业增长的主要动力，给予伊利股份(资讯 行情 论坛)强烈推荐的投资评级。

　　旅游行业：短期复苏明显长期快速增长

　　复苏迹象明显，春节黄金周，全国游客规模、旅游收入分别同比增长6.4%、12.4%。长期看，人均GDP达1000美元后，国内旅游将进入快速发展阶段。国务院批准的中国公民出境旅游目的地达59个，其中当年新增21个，已正式开展旅游业务的目的地28个，旅行社出境旅游业务面临良好发展机遇。给予峨眉山(资讯 行情 论坛)、首旅股份(资讯 行情 论坛)给予强烈推荐的投资评级。

　　最近，卫生部公布了北京和安徽的非典病例，我们认为疫情不会出现2003年的大面积传播，对旅游业的实质性影响将十分有限。依然维持对今年旅游业整体快速恢复的基本判断。